Peu importe à quel point nous diversifions nos investissements, il est impossible de se débarrasser de tous les risques. En tant qu'investisseurs, nous méritons un taux de rendement qui nous compense pour prendre des risques. Le modèle d'évaluation des immobilisations (CAPM) nous aide à calculer le risque d'investissement et le retour sur investissement auquel nous devrions nous attendre. Ici, nous regardons de plus près comment cela fonctionne.

Naissance d'un modèle

William Sharpe, économiste financier (et, plus tard, lauréat du prix Nobel d'économie), a élaboré le modèle d'évaluation des immobilisations dans son livre intitulé «Portfolio Theory and Capital Markets». Son modèle part de l'idée que l'investissement individuel comporte deux types de risques:

1. Risque systématique - Ce sont des risques de marché qui ne peuvent être diversifiés. Les taux d'intérêt, les récessions et les guerres sont des exemples de risques systématiques.

2. Risque non systémique - Également connu sous le nom de «risque spécifique», ce risque est spécifique aux actions individuelles et peut être diversifié au fur et à mesure que l'investisseur augmente le nombre d'actions de son portefeuille. En termes plus techniques, il représente la composante du rendement d'une action qui n'est pas corrélée aux mouvements généraux du marché.

La théorie moderne du portefeuille montre que le risque spécifique peut être éliminé par la diversification. Le problème est que la diversification ne résout toujours pas le problème du risque systématique; même un portefeuille de toutes les actions dans le marché boursier ne peut pas éliminer ce risque. Par conséquent, lors du calcul d'un rendement mérité, le risque systématique est ce qui inquiète le plus les investisseurs. Le CAPM a donc évolué pour mesurer ce risque systématique.

La Formule

Sharpe a conclu que le rendement d'une action ou d'un portefeuille d'actions devrait correspondre à son coût du capital. La formule standard reste le CAPM, qui décrit la relation entre le risque et le rendement attendu.

Voici la formule:

Le point de départ de CAPM est le taux sans risque - généralement un rendement des obligations d'État à 10 ans. A cela s'ajoute une prime que les investisseurs en actions exigent pour compenser le risque supplémentaire qu'ils acceptent. Cette prime de marché des actions comprend le rendement attendu du marché dans son ensemble moins le taux de rendement sans risque. La prime de risque sur actions est multipliée par un coefficient que Sharpe appelle «bêta».

Bêta

Selon CAPM, le bêta est la seule mesure pertinente du risque d'une action. Il mesure la volatilité relative d'un titre, c'est-à-dire qu'il montre à quel point le cours d'un titre particulier augmente et diminue par rapport à la fluctuation du marché boursier dans son ensemble. Si le prix d'une action suit exactement le marché, le bêta de l'action est de 1. Un titre avec un bêta de 1,5 augmenterait de 15% si le marché augmentait de 10% et baissait de 15% si le marché baissait dix%.

L'analyse statistique des rendements journaliers des actions, par rapport aux rendements journaliers du marché sur la même période, permet de trouver la version bêta.Fischer Black, Michael C. Jensen et Myron Scholes, économistes financiers, ont confirmé dans leur étude classique de 1972 «Le modèle des prix des actifs: quelques tests empiriques» une relation linéaire entre les rendements financiers des portefeuilles d'actions et leurs bêtas. Ils ont étudié les mouvements de prix des actions à la bourse de New York entre 1931 et 1965.

Beta, comparé à la prime de risque des actions, montre le montant de la compensation dont les investisseurs ont besoin pour prendre des risques supplémentaires. Si le beta de l'action est de 2. 0, le taux sans risque est de 3% et le taux de rendement du marché est de 7%, le rendement excédentaire du marché est de 4% (7% - 3%). En conséquence, le rendement excédentaire de l'action est de 8% (2 X 4%, multipliant le rendement du marché par le bêta) et le rendement total requis du titre est de 11% (8% + 3%, rendement excédentaire du stock plus le taux sans risque) .

Cela montre qu'un investissement plus risqué devrait générer une prime par rapport au taux sans risque - le montant au-dessus du taux sans risque est calculé par la prime du marché des actions multipliée par son bêta. En d'autres termes, il est possible, en connaissant les différentes parties du MEDAF, d'évaluer si le prix actuel d'une action est compatible avec son rendement probable - c'est-à-dire si l'investissement est une aubaine ou trop cher.

Ce que CAPM signifie pour vous

Ce modèle présente une théorie très simple qui fournit un résultat simple. La théorie dit que la seule raison pour laquelle un investisseur devrait gagner plus, en moyenne, en investissant dans un titre plutôt qu'un autre, c'est qu'un titre est plus risqué. Sans surprise, le modèle a fini par dominer la théorie financière moderne. Mais cela fonctionne-t-il vraiment?

Ce n'est pas tout à fait clair. Le gros point de friction est la version bêta. Lorsque les professeurs Eugene Fama et Kenneth French ont examiné les rendements des actions à la Bourse de New York, à l'American Stock Exchange et au Nasdaq entre 1963 et 1990, ils ont constaté que les différences de bêtas sur cette longue période n'expliquaient pas la performance des différentes actions. La relation linéaire entre les rendements des actions bêta et individuels se décompose également sur des périodes plus courtes. Ces résultats semblent suggérer que CAPM peut être faux.

Alors que certaines études soulèvent des doutes sur la validité du CAPM, le modèle est encore largement utilisé dans la communauté des investisseurs. Bien qu'il soit difficile de prédire à partir de bêta comment les actions individuelles pourraient réagir à des mouvements particuliers, les investisseurs peuvent probablement en déduire qu'un portefeuille de titres à bêta élevé bougera plus que le marché dans les deux sens, et un portefeuille de moins que le marché.

Ceci est important pour les investisseurs - en particulier les gestionnaires de fonds - parce qu'ils peuvent ne pas vouloir ou ne pas être en mesure de détenir des liquidités s'ils estiment que le marché risque de chuter. Si c'est le cas, ils peuvent détenir des actions à faible bêta à la place. Les investisseurs peuvent adapter un portefeuille à leurs exigences spécifiques de rendement-risque, en visant à détenir des titres avec des bêtas supérieurs à 1 tandis que le marché augmente, et des titres avec des bêtas inférieurs à 1 lorsque le marché est en baisse.

Il n'est pas surprenant que le CAPM ait contribué à la hausse de l'utilisation de l'indexation - l'assemblage d'un portefeuille d'actions pour imiter un marché donné - par des investisseurs averses au risque. Ceci est en grande partie dû au message du CAPM selon lequel il est seulement possible de gagner des rendements plus élevés que ceux du marché dans son ensemble en prenant des risques plus élevés (bêta).

The Bottom Line

Le modèle d'évaluation des immobilisations n'est en aucun cas une théorie parfaite. Mais l'esprit de CAPM est correct. Il fournit une mesure du risque utilisable qui aide les investisseurs à déterminer le rendement qu'ils méritent pour mettre leur argent en péril.