Depuis avril 2014, la Banque du Japon (BoJ) s'est lancée dans un programme d'achats massifs d'obligations d'État (JGB) qui lui a permis d'acheter des JGB au taux de 5 ¥. 5 billions (46,6 milliards de dollars) par mois. En fait, pendant cette période, le stock de JGB de la BoJ a explosé à partir de 98 yens. 1 billion à 218 ¥. 5 billions (1 800 milliards de dollars). En mettant ce chiffre en perspective, c'est à peu près la taille de l'économie canadienne (11 ^e la plus importante au monde) à la fin de 2014, selon les chiffres du FMI.

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Tout cela soulève la question: pourquoi la BoJ ferait-elle cela, et combien de temps cela peut-il durer?

Consommation de démarrage

Naturellement, le programme d'achat d'obligations de la BoJ n'était pas un hasard, mais une action très délibérée avec un objectif très précis: mettre fin à la déflation et relancer la consommation. L'économie japonaise est dans un état moribond depuis l'éclatement de sa bulle économique au début des années 1990. Cette fois, souvent appelée «décennie (s) perdue (s) au Japon», a été marquée par des périodes soutenues de faible inflation et de déflation (voir graphique ci-dessous). (Pour la lecture connexe, voir l'article: La décennie perdue: leçons de la crise immobilière au Japon .)

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La déflation est généralement considérée comme problématique, en raison de son impact négatif sur la consommation - même si les taux d'intérêt sur l'épargne sont proches de zéro, les ménages sont incités à différer leur consommation. les prix baissent. Comme l'argent se trouve dans la banque et, avec le temps, le prix des biens et des services diminue, le pouvoir d'achat de cet argent augmente. Il est donc avantageux d'attendre avant d'acheter. (Pour la lecture connexe, voir l'article: Les dangers de la déflation .)

En conséquence, pour contrer cette pression négative sur la consommation (un élément clé de la croissance économique elle-même), le gouvernement japonais et la BoJ ont dû élaborer un plan pour forcer les prix à recommencer à augmenter. Une façon d'atteindre ce but est d'augmenter la masse monétaire. Si la quantité d'argent circulant dans une économie augmente, mais que l'offre de biens et de services reste constante, alors les prix devraient augmenter, tous les autres étant maintenus constants. Ou du moins c'est la pensée. (Pour en savoir plus sur les différentes initiatives qu'un gouvernement entreprend pour impacter les processus du marché, voir l'article:

Comment les gouvernements influencent les marchés .) Comment l'achat d'obligations peut-il y parvenir? Les institutions financières (que ce soit les banques, les coopératives de crédit, les compagnies d'assurance, les gestionnaires d'investissements, etc.) sont des facilitateurs clés du flux d'argent dans n'importe quelle économie. Ils prennent l'argent des ménages et des entreprises qui ont de l'argent à épargner, puis prêtent cet argent aux ménages qui en ont besoin (e.g. acheter une maison ou une voiture, ou faire des achats en utilisant des cartes de crédit), ainsi que des sociétés (par exemple pour construire de nouvelles usines ou embaucher plus de travailleurs), et même le gouvernement. Donc, si la BoJ commence à acheter des JGB auprès de ces institutions financières, les institutions financières finissent avec beaucoup d'argent supplémentaire.

Parce qu'il est peu probable que ces institutions financières se contentent de ces liquidités, on espère qu'elles se tourneront vers les ménages et les entreprises pour obtenir des opportunités de profit. Ils peuvent soit tenter d'offrir des prêts, etc. à de meilleures conditions, soit même envisager de réduire la chaîne de crédit et d'offrir des prêts à des clients qu'ils hésitaient auparavant à prendre en considération. Quoi qu'il en soit, davantage de ménages peuvent se permettre d'acheter des maisons, des voitures et d'autres biens et services, tandis que d'autres entreprises peuvent obtenir l'argent dont elles ont besoin pour agrandir leurs usines et agrandir leurs usines. Et toute cette nouvelle demande devrait, en fin de compte, conduire à des prix plus élevés.

Le tour de magie principal est le suivant: La BoJ est l'institution qui a la capacité d'imprimer de l'argent au Japon. Il n'est donc pas nécessaire d'avoir «l'avance» d'argent pour acheter les JGB. Au contraire, la BoJ décide simplement combien d'obligations elle veut acheter, puis elle «imprime» l'argent dont elle a besoin pour le faire. Naturellement cependant, le processus réel est un peu plus compliqué que cela.

Quelques preuves de succès

Alors, tout cela fonctionne-t-il? D'un côté, il semble qu'il y ait au moins quelques preuves que le programme fonctionne. Premièrement, selon la BoJ, la base monétaire au Japon a connu une expansion massive correspondant au programme d'achat d'obligations (voir graphique ci-dessous).

Monnaie

Base Croissance

croissance Et peut-être que le crédit bancaire a effectivement commencé à s'accélérer suite à une forte baisse suite à la crise financière mondiale (cf. graphique ci-dessous).

Malheureusement, tous les indicateurs ne donnent pas une image aussi rose.

Causes d'inquiétude

Une leçon apprise par les sociétés japonaises à la dure (beaucoup diraient même chevronnées) depuis l'effondrement de la bulle économique est que le recours excessif au financement par emprunt peut être dangereux. En effet, après avoir culminé à 46,9% au cours du trimestre se terminant en juillet 1993, le taux d'endettement (obligations et emprunts à l'actif) des sociétés japonaises est tombé à son plus bas niveau depuis les années 1950 (voir graphique ci-dessous). Et leur position de trésorerie avait augmenté à un ¥ 164 stupéfiant. 7 billions de dollars (1 400 milliards de dollars) d'ici octobre 2014, selon le ministère des Finances du Japon.

En d'autres termes, il n'est pas tout à fait clair si les entreprises japonaises voudraient vraiment emprunter pour développer leurs activités. En supposant qu'ils voulaient se développer, avec autant d'argent en main, pourquoi auriez-vous besoin d'emprunter? En conséquence, une grande partie du débat concernant les prochaines mesures à prendre a porté sur la façon d'amener les entreprises à commencer à utiliser leurs énormes hordes d'argent.

Plus important encore, peut-être, les salaires réels au Japon ont chuté presque continuellement pendant tout ce programme d'achat d'obligations (voir graphique ci-dessous).Avec la baisse des salaires des ménages, les budgets des consommateurs se rétrécissent, ce qui suggère une fois de plus que les ménages eux-mêmes peuvent avoir peu de demandes pour une capacité de prêt supplémentaire de la part des institutions financières.

Mais peut-être que l'indicateur le plus inquiétant est l'inflation elle-même. En avril 2014, le gouvernement a augmenté la taxe de vente nationale de 5% à 8%. Si l'on ajuste cette hausse des taxes de vente, on peut penser que, malgré tous ces achats d'obligations, les prix réels ont continué à baisser (ou du moins à augmenter beaucoup plus lentement que prévu) pendant presque tout le programme.

Difficile Balancing Act

Il y a aussi des préoccupations plus profondes, d'abord sur les conséquences involontaires de l'achat d'obligations, ainsi que sur la capacité de la BoJ elle-même de continuer à acheter à ce rythme.

Avec les obligations d'État américaines, allemandes et britanniques, les JGB ont souvent été considérés comme la norme d'excellence en matière d'investissements à faible risque. Mis à part les agences de notation telles que Moody's et Standard & Poor's, les instruments de dette publique de ces quatre pays représentent des marchés massifs, liquides et stables, et sont libellés dans quatre des monnaies de réserve les plus importantes au monde. (Pour une lecture similaire, voir:

Comment les banques centrales acquièrent-elles des réserves monétaires et combien doivent-elles détenir?) Cela étant, le programme d'achat d'obligations de la BoJ suscite des inquiétudes légitimes, compte tenu de son ampleur. est sévèrement restrictive sur le marché secondaire des JGB (où les institutions négocient des liens entre elles et d'autres investisseurs). Si le marché secondaire se tarit, cela pourrait inquiéter les détenteurs actuels de JGB de leur liquidité, et ainsi éviter d'acheter de nouvelles émissions à l'avenir. À l'extrême, cela pourrait éventuellement affecter négativement la capacité du gouvernement japonais à lever de nouvelles dettes. (Voir:

Regard sur les marchés primaires et secondaires .) De plus, la dette du Japon par rapport au PIB est déjà considérée comme la plus importante du monde développé par la plupart des mesures. Communément cité à plus de 200% du PIB, l'endettement du Japon éclipse même celui de la Grèce, un pays que beaucoup pensent être au bord de la banqueroute et de l'expulsion de la zone euro. Avec les JGB qui représentent déjà 83,5% du bilan de la BoJ, la viabilité de la BoJ pourrait rapidement augmenter si jamais la solvabilité du gouvernement japonais était mise en question.

Bien que ce scénario puisse être perçu par beaucoup comme étant seulement minutieusement possible à court terme, une perspective plus pratique est la perspective d'une guerre monétaire mondiale. Comme le montre le graphique ci-dessous, après une longue période de raffermissement du yen par rapport au dollar (et à la plupart des autres devises), le programme d'achat d'obligations de la BoJ combiné à d'autres politiques monétaires «faciles» a contribué à inverser cette tendance. (Pour la lecture connexe, voir l'article:

Le statut non officiel du dollar américain comme monnaie mondiale .) Une monnaie faible est généralement favorable aux exportateurs, car les biens produits à domicile deviennent moins chers (et donc plus compétitifs à l'étranger).Mais avec la crise de la monnaie unique de la zone euro dans une autre crise potentielle avec la Grèce, l'euro s'est également affaibli par rapport au dollar. Si le gouvernement américain s'inquiète suffisamment de l'impact que cela pourrait avoir sur l'économie américaine, il pourrait lancer sa propre campagne pour affaiblir le dollar. Cela pourrait freiner la croissance de la rentabilité des entreprises au Japon et pourrait même accentuer la pression déflationniste sur les prix (un raffermissement du yen rendrait les biens étrangers moins chers au Japon et exercerait une pression à la baisse sur les prix). (Voir:

Le commerce mondial et le marché monétaire.) Source: BoJ

Enfin, dans le pire des cas, il y a le spectre de l'hyperinflation (pensons à l'Allemagne après la Première Guerre mondiale) . La crainte ici est que la transition de l'inflation à la déflation, et inversement, soit particulièrement difficile à gérer. La déflation étant devenue si persistante au Japon, et avec beaucoup d'autres grandes économies du monde qui envisagent aussi le spectre de la déflation (y compris les Etats-Unis, la zone euro et certains craignent même la Chine), on craint que les actions nécessaires Le Japon pourrait être si extrême qu'une fois l'inflation finalement rétablie, il sera impossible de contrôler. Si la confiance dans le yen commence à s'effondrer, il est à craindre, alors la capacité du gouvernement japonais à lever les fonds dont il a besoin pour opérer et servir la dette existante pourrait aussi douter.

The Bottom Line

Peu de gens seraient en désaccord avec l'argument selon lequel, après plus de deux décennies de déflation et de malaise économique, une action audacieuse était nécessaire au Japon pour marquer un changement dans la trajectoire du pays. Et beaucoup moins diraient que les mesures qui ont été prises jusqu'ici sont tout sauf audacieuses (bien que certains aient mis en doute la sagesse de ces actions).

Cependant, le gouvernement du Japon et la Banque du Japon (BoJ) se livrent à un exercice d'équilibre extrêmement délicat aux conséquences potentiellement dangereuses. Le dilemme auquel ils sont confrontés est, ne va pas assez loin et risque de ne pas sortir de la tendance d'une récession économique prolongée, même après avoir dépensé des milliards de yens, mais aller trop loin et risquer d'invoquer le potentiel d'hyperinflation, perte de confiance dans le Yen, et une crise de la dette publique. Tandis que beaucoup restent optimistes que le gouvernement et la BoJ parviendront à enfiler cette aiguille incroyable, cette tâche semble encore loin d'être accomplie. (Pour la lecture connexe, voir:

Le Quantitative Easing: ça marche?)