Les semaines qui ont précédé la Saint Valentin ont apporté peu d'amour aux banques européennes. Non seulement leurs actions se sont effondrées, mais les obligations convertibles contingentes (obligations CoCo) ont été vendues massivement - un signe de défiance décisif, laissant entendre que les marchés craignent que les institutions financières ne se retrouvent dans une telle situation. obligations d'intérêt.

La situation a mis en lumière les obligations CoCo, un type relativement récent d'instrument de dette d'entreprise qui a envahi les marchés européens ces dernières années. Voici un aperçu de leur fonctionnement et des risques associés à leurs récompenses potentiellement riches.

Fonctionnement

Les obligations CoCo sont un type d'obligation convertible: Elles peuvent être converties en un certain nombre d'actions ordinaires de la société émettrice. (Voir Obligations convertibles: une introduction ). Ce qui les distingue est leur statut d'éventualité. Ce statut permet à l'émetteur de cesser de payer les intérêts de l'obligation si son bilan tombe à un certain point. Qui plus est, l'émetteur n'est pas obligé de faire ces paiements une fois qu'il a récupéré financièrement. Certaines de ces obligations peuvent également entraîner une perte de capital sur l'emprunteur, si certains déclencheurs financiers sont activés.

Les déclencheurs qui activent ces actions peuvent être dus à des conditions spécifiques à la banque ou affectant le secteur bancaire ou l'économie dans son ensemble. Les représentants de la Banque peuvent également avoir le pouvoir de déclarer un événement déclencheur discrétionnaire. Bien sûr, les obligations peuvent être converties en actions en cas d'urgence, mais ces actions peuvent devenir sans valeur si la banque devient insolvable.

Tout cela se traduit par un risque substantiel pour le détenteur d'obligations, et c'est précisément ce qui effraie les investisseurs maintenant: si les banques se retrouvent dans une crise de liquidités, elles peuvent légalement cesser de payer les intérêts des obligations. Aucun intérêt, aucun revenu. D'où la vente massive de CoCos bancaires qui s'est produite au cours des dernières semaines.

Comment ils ont évolué

Inutile de dire que les CoCos offrent des rendements très élevés en contrepartie des risques qu'ils représentent et que des centaines de milliards de dollars ont été rapidement émis et vendus de 2009 à 2013 Les banques qui les ont émises ont été en mesure d'augmenter leurs bilans et leurs réserves de capital, ce qui les aidera à satisfaire aux exigences de capital de niveau 1 qui leur seront bientôt imposées à la suite de la crise des subprimes hypothécaires de 2008. L'offre de ces obligations était considérée comme une meilleure idée que d'offrir de nouvelles actions (ce qui diluerait leurs cours boursiers déjà faibles), et plusieurs grands prêteurs européens comme Deutsche Bank, UniCredit et Credit Suisse ont pris le train en marche.

De nombreux investisseurs se sont d'abord jetés sur ces offres car elles constituaient une alternative attrayante aux maigres problèmes qui se posaient.Ces obligations ont été achetées de manière agressive par des fonds alternatifs et des compagnies d'assurance, mais un fort pourcentage est également allé à des investisseurs individuels cherchant des rendements élevés.

The Bottom Line

Bien que les obligations CoCo contiennent plusieurs dispositions qui pourraient entraîner des pertes pour les investisseurs, elles restent assez attrayantes: certaines offrent des rendements d'environ 7%. Tandis que le sentiment public négatif a incité certains émetteurs à envisager de racheter des parts des obligations, de nombreuses banques - y compris celles qui ont été martelées en Europe - ont déclaré publiquement qu'elles disposaient de réserves de liquidités suffisantes pour honorer leurs obligations. Jusqu'à présent, il n'y a pas de raison tangible immédiate de croire que l'un de ces émetteurs sera en défaut de paiement.

Pour ces raisons, les obligations CoCo peuvent être idéales pour les investisseurs à haut risque qui recherchent un revenu courant. Avec les prix des obligations actuellement en baisse de 12 cents sur le dollar en moyenne sur le marché secondaire, selon les stratèges Barclays PLC,le temps d'acheter pourrait être maintenant.

Pour en savoir plus, voir Obligations d'entreprise à haut rendement: différentes structures et types .