Les fonds négociés en bourse (FNB), dans leur version originale, reflétaient divers indices boursiers. Les ETF qui suivent le S & P 500, le Dow Jones Industrial Average et presque tous les autres indices boursiers imaginables sont largement disponibles et très populaires. Mais ils évoluent toujours. La deuxième génération de FNB ne cherche pas à répliquer la performance d'un indice de marché particulier; il cherche plutôt à surperformer ses indices de référence grâce à une gestion de portefeuille active. Nous examinerons ici les avantages et les défis des ETF gérés activement.

Le grand défi: la transparence Ce processus semble plutôt simple, mais il est en réalité extrêmement compliqué en raison du mode de fonctionnement des FNB.

Le premier problème concerne la transparence, étant donné que les ETF sont tenus de révéler leurs avoirs quotidiennement, contrairement aux fonds communs de placement, qui ne révèlent que leurs participations sur une base périodique. Étant donné que la première génération de FNB était fondée sur des indices existants, les titres sous-jacents ont été largement publiés et connus de tous. Les index changent rarement, et quand ils le font, les nouvelles sur ce qui change et quand cela va changer sont largement diffusées.

Défi de la transparence n ° 1: Front Running Avec le développement de stratégies basées sur la recherche d'une entreprise individuelle, la transparence est une préoccupation pour les gestionnaires de fonds à plusieurs niveaux. Si les gestionnaires révèlent leurs avoirs, les investisseurs peuvent utiliser cette information pour construire leurs propres portefeuilles sans payer les gestionnaires de fonds pour leurs services. Bien que ce soit moins une préoccupation au niveau de l'investisseur individuel, cela implique de grosses sommes d'argent au niveau professionnel. Imaginez, par exemple, si vous avez dépensé des millions de dollars pour créer une entreprise, embaucher du personnel de recherche et bâtir un portefeuille, pour qu'une autre entreprise utilise vos idées pour prendre des décisions d'investissement sans dépenser un centime. Des préoccupations similaires se posent si vous essayez de vendre à partir d'une position importante ou acheter dans une position importante. Un tel mouvement peut prendre des jours pour être mis en œuvre lorsque vous achetez et vendez sur le marché libre. Vos concurrents peuvent utiliser l'information à leur avantage, en négociant contre vous dans un but lucratif avec une stratégie connue sous le nom de «front running».

Défi sur la transparence n ° 2: Divulgation quotidienne Une autre source de préoccupation au cours du développement des FNB actifs a été le fait que les FNB se négocient tout au long de la journée comme les actions. Si un FNB activement géré effectuait des opérations tout au long de la journée, ses avoirs pourraient changer plusieurs fois par jour, voire plusieurs fois par heure. Fournir de l'information boursière en temps réel au fur et à mesure que les transactions se déroulent serait un défi logistique en plus d'encourager la course à pied. Comme c'est souvent le cas, le développement du nouveau produit a eu lieu avant l'élaboration des règles de surveillance réglementaire, de sorte que les développeurs ont été forcés de faire leurs meilleures suppositions quant aux règles qui seraient imposées.Les ETF gérés activement étaient en phase de développement et avaient été soumis à la Securities and Exchange Commission (SEC) pour examen réglementaire avant que les régulateurs ne déterminent les exigences. En fin de compte, la divulgation en temps réel des participations n'était pas requise.

VOIR: Que signifierait une divulgation complète pour le marché?

Défi sur la transparence n ° 3: Arbitrage Un autre problème de transparence concernait la tarification et l'arbitrage des fonds. Pour comprendre les bases de cette stratégie, vous devez savoir que les actions ETF peuvent être achetées et vendues sur le marché libre (la méthode utilisée par la plupart des investisseurs individuels) ou les actions peuvent être retournées à l'entreprise qui a créé le ETF en échange du titres sous-jacents. Par exemple, si un FNB détient des actions sous-jacentes de deux constructeurs automobiles, un investisseur institutionnel détenant un bloc important d'actions de FNB (appelé unité de création) peut échanger les actions de FNB contre des actions des fabricants d'automobiles. En raison du nombre important d'actions requises pour constituer une unité de création, cette stratégie n'est généralement engagée que par de grandes institutions.

L'arbitrage se produit au niveau de l'unité de création. Sur le marché traditionnel des ETF, si le prix du ETF ne correspond pas au prix des positions sous-jacentes, les investisseurs professionnels créent ou encaissent des unités de création afin de profiter de la différence de prix. Par exemple, si un FNB se négocie à 12 $ par action, mais que la valeur des actions sous-jacentes est de 12 $. 50, les arbitragistes achèteraient suffisamment d'actions du FNB sur le marché libre pour constituer une unité de création, puis retourneraient les actions du FNB à la société qui a créé le FNB en échange des actions sous-jacentes. Le stock serait alors vendu, verrouillant la différence de prix comme un bénéfice.

Avec un FNB géré activement, si l'entreprise qui crée le FNB ne révèle pas les titres sous-jacents, l'arbitrage ne peut avoir lieu. Le résultat pourrait être un ETF négocié à un prix ou à une décote substantielle par rapport à la valeur réelle de ses positions sous-jacentes.

VOIR: Négocier les chances avec l'arbitrage

Solutions pour les problèmes de transparence dans les ETF à gestion active Une solution proposée par les fournisseurs de FNB pour résoudre le problème de transparence est que les transactions s'effectuent une fois par jour ou une fois par semaine. être libéré après la fermeture des marchés. Cela peut ne pas complètement éliminer les opérations de premier plan si les transactions prennent plusieurs jours, mais comme le gestionnaire de fonds n'a pas à révéler l'opération tant qu'elle n'a pas lieu en temps réel, elle décourage les opérations de tête parce qu'une grande partie du être complet avant la publication des nouvelles. Comme indiqué précédemment, les régulateurs de la SEC ont accepté ces recommandations.

Des méthodologies supplémentaires seront sans aucun doute développées à mesure que le nombre de FNB activement gérés augmentera.

Avantages des FNB L'expansion des FNB dans le domaine activement géré offre des choix presque illimités. Prenons l'exemple d'un FNB qui investit dans 50 titres cotés au Nasdaq afin de battre l'indice de référence du Nasdaq 100, ou d'un FNB qui investit dans 50 titres dans le but de battre le S & P 500.Les fonds augmentent le nombre de placements disponibles et entraînent des coûts moins élevés pour de nombreux investisseurs, car les ratios de frais pour les FNB ne représentent souvent qu'une fraction du coût de la propriété des fonds communs de placement. De plus, les FNB sont en mesure de maintenir des coûts bas parce que les opérations se déroulent sur le marché libre ou par le rachat des titres sous-jacents. Dans les deux cas, le gestionnaire du FNB n'a pas besoin de conserver de grosses sommes d'argent pour gérer les rachats comme le font les gestionnaires de fonds mutuels. Les FNB peuvent demeurer pleinement investis, en investissant tous leurs liquidités dans le but de générer des rendements, tandis que les gestionnaires de fonds communs de placement sont obligés de détenir des liquidités. Assurez-vous simplement de garder à l'esprit que les investisseurs des FNB paient pour effectuer des opérations, de sorte que l'établissement de la moyenne des coûts en dollars peut ne pas être une stratégie rentable.

The Bottom Line Alors que les ETF à gestion active présentent de nouveaux défis pour le marché et pour les investisseurs, ils présentent également de nouvelles opportunités d'investissement diversifié. À mesure que les FNB évoluent et que de nouveaux types émergent, il appartient aux investisseurs de rester informés des avantages et des inconvénients de ces titres et de tirer parti de ce qu'ils ont à offrir, tout en prenant des mesures pour atténuer les risques qu'ils peuvent présenter.

VOIR: Regard sur la construction de l'ETF