Un contrat à terme sur indice lie les parties à une valeur convenue pour l'indice sous-jacent à une date ultérieure spécifiée. Par exemple, le contrat à terme de septembre pour l'année en cours sur l'indice Standard & Poor's 500 reflète la valeur attendue de cet indice à la fermeture des bureaux le troisième vendredi de septembre. Comme tout dérivé, c'est un jeu à somme nulle: une partie est longue et l'autre courte - et le perdant doit payer au gagnant la différence entre le prix à terme convenu de l'indice et la valeur de clôture de l'indice à l'expiration.
Juste valeur d'un indice futur
Bien que les contrats à terme sur indices soient étroitement corrélés à l'indice sous-jacent, ils ne sont pas identiques. Un investisseur dans des contrats à terme sur indice ne reçoit pas (si long) ou doit (si court) dividendes sur les actions dans l'index, contrairement à un investisseur qui achète ou vend à découvert les actions composant ou un fonds négocié en bourse qui suit l'indice.
Les contrats à terme sur indice négociés sur marge aussi: Un investisseur qui achète 100 000 $ de contrats à terme doit verser environ 5% du capital (5 000 $) au départ, alors qu'un investisseur dans les composantes d'actions ou un FNB doit mettre en place le plein 100 000 $.
Le prix à terme de l'indice doit égaler la valeur de l'indice sous-jacent seulement à l'expiration. A tout autre moment, le contrat à terme a une juste valeur par rapport à l'indice, qui reflète les dividendes attendus (déduction faite de la valeur de l'indice) et le coût de financement de la différence entre la marge initiale et montant principal du contrat (un ajout) entre la date de transaction et l'expiration. Lorsque les taux d'intérêt sont bas, l'ajustement du dividende l'emporte sur le coût de financement, de sorte que la juste valeur des contrats à terme sur indice est généralement inférieure à la valeur de l'indice.
Index Futures Arbitrage
Le fait que les contrats à terme sur indice aient une juste valeur ne signifie pas qu'ils s'échangent à ce prix. Les participants au marché utilisent des contrats à terme sur indices à de nombreuses fins différentes, y compris la couverture; ajuster la répartition de l'actif au moyen de programmes de couverture des contrats à terme sur indice ou de la gestion de la transition; ou pure spéculation sur la direction du marché. Les contrats à terme sur indice sont plus liquides que le marché des composants individuels de l'indice, de sorte que les investisseurs pressés de modifier leur exposition à des actions futures sur indice boursier - même si le prix n'est pas égal à la juste valeur.
Chaque fois que le prix à terme de l'indice s'éloigne de la juste valeur, il crée une opportunité de négociation appelée arbitrage sur indice. Les grandes banques et maisons de titres maintiennent des modèles informatiques qui suivent le calendrier ex-dividende pour les composantes de l'indice et prennent en compte les coûts d'emprunt des entreprises pour calculer la juste valeur de l'indice en temps réel. Dès que la prime sur indice à terme, ou décote à la juste valeur, couvre leurs coûts de transaction (compensation, règlement, commissions et impact attendu sur le marché) plus une petite marge bénéficiaire, les ordinateurs bondissent, soit en vendant des contrats à terme si les contrats à terme sont négociés à prime ou inversement si les contrats à terme sont négociés à escompte.
Indice de négociation des contrats à terme
Index arbitrage maintient le cours à terme de l'indice proche de la juste valeur, mais uniquement lorsque les contrats à terme sur indice et les actions sous-jacentes se négocient simultanément. Alors que le marché boursier s'ouvre à 9h30 et ferme à 16h, les contrats à terme sur indices se négocient 24h / 24 et 7j / 7 sur des plateformes comme Globex, un système de négociation électronique géré par CME Group. La liquidité des contrats à terme sur indices tombe en dehors des heures de bourse, car les acteurs de l'arbitrage ne peuvent plus exercer leur activité. Si le prix à terme devient détraqué, ils ne peuvent pas couvrir un achat ou une vente à terme sur indice par une vente compensatoire ou l'achat des actions sous-jacentes. Mais d'autres acteurs du marché sont toujours actifs.
L'avenir de l'indice prédit la direction d'ouverture
Supposons que de bonnes nouvelles sortent du jour au lendemain: la BCE réduit les taux d'intérêt, ou la Chine enregistre une croissance plus forte que prévu du PIB. Les marchés boursiers locaux vont probablement augmenter, et les investisseurs peuvent également anticiper un marché américain plus fort. S'ils achètent des contrats à terme sur indice, le prix augmentera. Et avec les arbitragistes indiciels sur la touche jusqu'à l'ouverture du marché boursier américain, personne ne contrecarrera la pression d'achat même si le prix à terme dépasse la juste valeur. Cependant, dès l'ouverture de New York, les arbitragistes de l'indice exécuteront toutes les opérations nécessaires pour ramener le cours à terme de l'indice en ligne - dans cet exemple, en achetant les actions composant et en vendant des contrats à terme sur indice.
Les investisseurs ne peuvent pas simplement vérifier si le prix à terme est supérieur ou inférieur à sa valeur de clôture le jour précédent. Les ajustements de dividendes pour indexer les futures sur la juste valeur changent du jour au lendemain (ils sont constants chaque jour), et l'orientation du marché indiquée dépend du prix des contrats à terme sur indice par rapport à la juste valeur indépendamment de la clôture précédente. Les dates ex-dividende ne sont pas réparties également sur le calendrier; ils ont tendance à se regrouper autour de certaines dates. Un jour où plusieurs grands constituants de l'indice sont ex-dividendes, les contrats à terme sur indice peuvent s'échanger au-dessus de la clôture précédente, mais impliquent toujours une ouverture inférieure.
… Dans l'Indice à court terme
, les prix à terme sont souvent un excellent indicateur de l'ouverture de l'orientation du marché, mais le signal ne fonctionne que pendant une brève période. La négociation est généralement volatile à l'ouverture, ce qui représente une quantité disproportionnée du volume total des transactions. Si un investisseur institutionnel intervient avec un important programme d'achat ou de vente dans plusieurs actions, l'impact sur le marché peut submerger tout mouvement de prix que les contrats à terme indiciels indiquent. Les traders institutionnels surveillent les cours à terme, bien sûr, mais plus les ordres qu'ils doivent exécuter sont importants, moins le signal de direction des futures sur indices devient important.

Les ouvertures tardives peuvent également perturber l'activité d'arbitrage d'indices. Bien que le marché s'ouvre à 9h30 du matin, tous les stocks ne commencent pas à échanger en même temps. Le prix d'ouverture est fixé par une procédure d'enchères, et si les offres et les offres ne se chevauchent pas, l'action reste fermée jusqu'à ce que les ordres correspondants arrivent. Les arbitres d'indexation n'interviendront pas avant d'avoir exécuté les deux côtés de leurs positions. les plus grandes - et de préférence toutes - les actions d'un indice doivent avoir ouvert.Plus les arbitragistes indexés restent sur la touche, plus les chances que d'autres activités du marché annulent le signal de direction des futures sur indice sont grandes.
The Bottom Line
Si le prix à terme suggère que le marché augmentera à l'ouverture, les investisseurs qui souhaitent vendre ce jour voudront attendre après l'ouverture du marché avant d'entrer leur ordre ou fixer une limite de prix plus élevée. Les acheteurs peuvent vouloir attendre que les futures sur indices prédisent une ouverture plus faible, aussi. Rien n'est garanti, cependant; les contrats à terme sur indice prédisent la direction du marché d'ouverture la plupart du temps, mais même les meilleurs devins ne sont pas toujours bons.
Les investisseurs peuvent surveiller les prix à terme et les justes valeurs sur des sites Web comme CNBC ou CNN Money, qui affichent également des indications avant la mise en marché pour des actions individuelles (un indicateur moins fiable dû à une mauvaise liquidité).