Une introduction en bourse, ou un premier appel public à l'épargne, permet à une société privée de lever des capitaux pour ses opérations et sa croissance en vendant des actions de la société au public. Mais comment une entreprise détermine-t-elle combien d'actions elle devrait vendre et à quel prix? En d'autres termes, comment une entreprise détermine-t-elle sa propre valeur sur le marché libre? Pour cela, les entreprises se tournent vers les banques d'investissement pour la valorisation. La valorisation d'une introduction en bourse est une affaire délicate. Si l'action est sous-évaluée, l'entreprise peut laisser d'énormes sommes d'argent sur la table tandis que les investisseurs initiaux réalisent d'énormes profits en vendant l'action sous-évaluée. Si l'action est surévaluée, la banque d'investissement doit souvent intervenir et racheter des actions pour soutenir le prix, les investisseurs perdent de l'argent et l'action pourrait perdre de la valeur alors que les investisseurs tentent de vendre leurs actions. La performance lamentable des récentes introductions en bourse comme celle de King Digital Entertainment (KING), fabricant de Candy Crush, montre que les évaluations des banques d'investissement sont loin d'être une science. Dans cet article, nous allons discuter pourquoi et comment les valorisations IPO des banques d'investissement vont mal.

( Voir les Top 5 des introductions en Bourse de 2014 et comment une introduction en bourse est-elle évaluée?)

Le rôle des banques d'investissement dans le processus d'introduction en bourse

IPO est un processus complexe et long. Avant d'être cotée en bourse, l'entreprise privée obtient son stock évalué par les analystes afin de déterminer une fourchette de prix réaliste. Une telle évaluation permet également de structurer l'introduction en bourse pour répondre aux exigences de capitalisation de l'entreprise. Les banquiers d'investissement sont considérés comme des experts en évaluation. Ils facilitent ce qu'on appelle la découverte des prix de l'entreprise privée. La banque d'investissement offrira alors aux grands investisseurs institutionnels, aux investisseurs privés et à d'autres investisseurs triés sur le volet la possibilité d'acheter des actions de la société. La prise est que ces investisseurs initiaux doivent décider combien d'actions à acheter sans connaître le prix exact par action. Sur la base des recommandations des banquiers d'investissement, le souscripteur IPO (généralement une banque d'investissement ou un syndicat de plusieurs banques d'investissement) décide quel sera le prix pour une action (cela devient le prix de l'offre).

Les banquiers d'investissement peuvent garantir un montant minimum de capital en achetant les actions de la société et en les vendant au public via l'introduction en bourse, ou peuvent simplement assister au processus d'introduction en bourse sans garantir aucun montant. Ils suivent généralement le processus de syndication, où plusieurs souscripteurs prennent des tranches, ou des segments, d'actions à vendre. ( Voir les Principes de l'introduction en bourse: se lancer dans une introduction en bourse)

Malgré les efforts et les analyses exhaustives d'une banque d'investissement, le passage d'une entreprise du privé au public la soumet aux caprices d'un imprévisible marché ouvert. Le jour d'ouverture, quand l'ancienne société privée entre pour la première fois sur le marché boursier en tant que société cotée en bourse, le prix d'ouverture peut aller dans les deux sens.Un prix d'ouverture qui est beaucoup plus élevé que le prix de l'offre indique que le titre était sous-évalué et que l'entreprise a laissé de l'argent de la table. Un prix d'ouverture beaucoup plus bas que le prix de l'offre indique que l'action était surévaluée. Le cours de clôture, la performance à court terme et la performance à long terme des actions peuvent également révéler des erreurs d'évaluation.

Voici les principales raisons pour lesquelles certaines valorisations IPO manquent la cible.

1. Diversité des méthodes d'évaluation IPO: Les banques d'investissement utilisent diverses méthodes d'évaluation telles que la méthode d'analyse d'entreprise comparable, le modèle des dividendes actualisés, le modèle d'actualisation des flux de trésorerie et la méthode économique. Tous ces modèles dépendent des données disponibles et des hypothèses sous-jacentes. Des résultats différents sont souvent observés à partir de différents modèles utilisés pour la même évaluation des stocks. Aucune méthode ne convient parfaitement et une variété d'opinions existe pour les prix, car les différents acteurs du marché (autres que la banque de souscription) valorisent l'introduction en bourse différemment. Le choix de méthodes quantitatives par les banquiers d'investissement par rapport à la perception par les autres participants au marché est une source primaire de variance dans les prix IPO.
2. Ambiguïté dans la perception des entreprises: Le monde des affaires d'aujourd'hui évolue de manière complexe. Les innovations émergent avec une approche mix-n-match en particulier pour les entreprises technologiques qui trouvent des perspectives commerciales intéressantes dans des domaines qui se chevauchent. Bien que de tels développements ouvrent des portes à de nouvelles opportunités commerciales, cela rend les évaluations d'entreprises difficiles. Par exemple Zynga (ZNGA ZNGAZynga Inc3 86-1. 53% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ), fabricant de Farmville, a commencé en tant que société de services de jeu de réseau social, mais sa classification actuelle est difficile. Est-ce une entreprise de divertissement, une entreprise de réseau ou une entreprise de technologie? Quelle catégorie de sociétés comparables doit-on comparer par rapport à des évaluations précises? Les tentatives d'évaluation d'un titre sur la catégorisation sectorielle et la comparaison entre pairs mènent à des évaluations imparfaites.
3. Futures propositions d'affaires: Bien que le processus de détermination des prix IPO implique un groupe important et diversifié de participants au marché, ce groupe d'évaluation reste relativement faible par rapport à l'ensemble du marché. Ce groupe peut avoir sa propre perception de l'évaluation qui peut différer de celle du marché global. Ce groupe détient des prix IPO jusqu'au jour de l'ouverture, lorsque le marché prend le contrôle des cours des actions. Le marché perçoit l'évaluation principalement en termes de potentiel futur, qui peut changer de façon spectaculaire en peu de temps. En dépit de la rentabilité et du pipeline d'autres jeux, King Digital Entertainment (KING) et Zynga (de Candy Crush et de Farmville, respectivement) ont tous deux fortement reculé. La perception du marché était qu'avec seulement un jeu à succès chacun, les compagnies pourraient être des merveilles d'un coup avec des perspectives d'avenir sinistres.
4. Développements intermédiaires: Les banquiers d'investissement ont fait le travail parfait - ils ont trouvé le prix d'offre parfait pour l'introduction en bourse.Cependant, entre la détermination du prix de l'offre parfaite et le début des négociations publiques, beaucoup de choses peuvent arriver à rejeter la valorisation. Dans le cas de l'introduction en bourse de Facebook, peu de temps avant son introduction en bourse, la société a décidé d'augmenter de manière significative le nombre d'actions à vendre. Par exemple, l'investisseur précoce de Facebook Peter Thiel a augmenté sa part de vente de 7. 7 millions à 16. 8 millions d'actions, effectivement encaissement de la société. De tels développements affectent l'offre et la demande d'actions et, partant, le prix du jour d'ouverture. Les banques d'investissement peuvent ne pas contrôler totalement ces développements.
5. Utilisation du capital recueilli : L'objectif principal d'une introduction en bourse est de lever des capitaux. Une société est tenue de mentionner comment elle envisage d'utiliser le capital levé dans son prospectus d'introduction en bourse. Cependant, ce but de l'utilisation des fonds peut différer après l'introduction en bourse. Le prix d'introduction en bourse peut être déterminé sur la base des plans d'expansion futurs énoncés en utilisant le produit de l'introduction en bourse. Mais en raison de développements provisoires, une entreprise peut utiliser les fonds pour rembourser la dette existante. De tels développements affectent de manière significative les évaluations de prix conduisant à des changements de prix. Le rôle de la banque d'investissement est limité à l'introduction en bourse et ses évaluations sont basées sur les informations disponibles (et prévues). La déviation des activités après l'introduction en bourse n'est pas contrôlée par les banques d'investissement et entraîne des écarts de prix.
6. Manque de transparence: La transparence, la responsabilité et la responsabilité peuvent être compromises dans les listes d'IPO. Les souscripteurs principaux de l'introduction en bourse de Facebook (Morgan Stanley et 32 ​​autres) ont payé 38 $ par action pour leur participation respective. Ils ont vendu leurs actions au prix de départ de 42 $. 05 conduisant à un profit instantané de 4 $. 05 par action le jour de la cotation. Apparemment, cette vente massive a entraîné une baisse des prix. Facebook et ses souscripteurs ont été poursuivis pour fraude. Dans le document «Le besoin de transparence, de responsabilité et de responsabilité: le cas de l'IPO de Facebook», Cervellati et al, le problème réside dans «le manque de transparence, la mauvaise culture d'entreprise, les conflits d'intérêts et les biais comportementaux». analystes d'évaluation. "
7. Entreprises relativement jeunes: Le marché américain des introductions en bourse est plein de jeunes entreprises qui manquent de données de performance passées et pour qui l'estimation de l'avenir Compte tenu de ces défis, la valorisation à l'aide de l'analyse DCF est souvent remplie d'erreurs conduisant à une mauvaise évaluation des introductions en bourse.Une alternative pour DCF, les multiples des groupes de pairs, est utilisée dans de tels cas. Les multiples comparables utilisés dans ces multiples (tels que le ratio P / E ou les mesures statistiques comme la moyenne et la médiane) ne sont pas précis en raison du manque de données antérieures.
8. Informations à fournir sur les prévisions de bénéfices dans le prospectus d'introduction en bourse : Certains marchés n'imposent pas la publication d'une prévision de résultat pour une introduction en bourse. Il est obligatoire au Royaume-Uni, mais facultatif aux États-Unis et au Canada.Les investisseurs communs peuvent ne pas avoir une idée claire de la prévision de bénéfices à laquelle ils ne peuvent pas vérifier le prix d'offre IPO. Les évaluations basées sur des prévisions de bénéfices inexistantes sont donc laissées à l'appréciation des banquiers d'investissement, ce qui peut conduire à des anomalies de prix.

The Bottom Line

Les banques d'investissement jouent un rôle clé dans le processus d'introduction en bourse, le plus important étant la valorisation de l'introduction en bourse. La portée de l'étude étant limitée en raison des facteurs susmentionnés, les banques d'investissement peuvent souvent hésiter à évaluer avec précision l'introduction en bourse. Le manque de précision dans les évaluations d'IPO peut conduire une entreprise à laisser d'énormes sommes d'argent sur la table, la perte de confiance des investisseurs dans les offres IPO sur le marché, sous la souscription de futures offres IPO et une performance lamentable le jour de l'ouverture.