À l'heure où les états financiers font l'objet d'un examen minutieux, le choix de la métrique à utiliser pour évaluer la société prend de plus en plus d'importance. Les analystes de Wall Street mettent l'accent sur l'analyse des flux de trésorerie pour porter des jugements sur la performance de l'entreprise.
Un outil d'évaluation clé à la disposition des analystes est l'analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF). Les analystes utilisent DCF pour déterminer la valeur actuelle d'une entreprise en fonction de ses flux de trésorerie futurs estimés.
Les flux de trésorerie disponibles prévus (bénéfice d'exploitation + amortissement + amortissement du goodwill - dépenses en capital - impôts en espèces - variation du fonds de roulement) sont actualisés en utilisant le coût moyen pondéré du capital de la société. Pour les investisseurs désireux de se faire une idée de ce qui motive la valeur partagée, peu d'outils peuvent rivaliser avec l'analyse DCF.
Des scandales comptables récents et un calcul inapproprié des revenus et des dépenses en capital donnent une nouvelle importance à DCF. Avec des inquiétudes accrues sur la qualité des bénéfices et la fiabilité des mesures d'évaluation standard comme les ratios C / B, davantage d'investisseurs se tournent vers les flux de trésorerie disponibles, qui offrent une mesure plus transparente pour évaluer la performance que les bénéfices. Il est plus difficile de tromper la caisse enregistreuse. Développer un modèle DCF exige beaucoup plus de travail que de simplement diviser le prix de l'action par les bénéfices ou les ventes. Mais en retour, les investisseurs ont une bonne idée des principaux facteurs de la valeur des actions: croissance attendue du bénéfice d'exploitation, rendement du capital, structure du capital du bilan, coût des capitaux propres et de la dette et durée prévue de la croissance. Un avantage supplémentaire est que DCF est moins susceptible d'être manipulé par des pratiques comptables agressives.
L'analyse DCF montre que les changements dans les taux de croissance à long terme ont le plus grand impact sur la valorisation des actions. Les changements de taux d'intérêt font également une grande différence. Considérons les chiffres générés par un modèle DCF offert par Bloomberg Financial Markets. Sun Microsystems, qui a récemment négocié sur le marché à 3 $. 25, est évalué à près de 5 $. 50, ce qui fait son prix de 3 $. 25 un vol. Le modèle suppose un taux de croissance à long terme de 13,0%. Si nous réduisons l'hypothèse de taux de croissance de 25%, l'évaluation des actions de Sun tombe à 3 $. 20. Si nous augmentons la variable du taux de croissance de 25%, les actions vont jusqu'à 7 $. 50. De même, l'augmentation des taux d'intérêt d'un point de pourcentage fait passer la valeur de l'action à 3 dollars. 55; une baisse de 1% des taux d'intérêt augmente la valeur à environ 7 $. 70.
Les investisseurs peuvent également utiliser le modèle DCF pour vérifier la réalité. Au lieu d'essayer de trouver un prix cible, ils peuvent brancher le prix actuel de l'action et, en reculant, calculer la vitesse à laquelle l'entreprise devrait grandir pour justifier l'évaluation. Plus le taux de croissance implicite est bas, meilleure est donc la «croissance» de la croissance.
Mieux encore, contrairement aux mesures comparatives telles que les ratios C / B et prix / ventes, DCF produit une valeur boursière de bonne foi. Parce qu'elle ne pondère pas tous les intrants inclus dans un modèle DCF, l'évaluation basée sur le ratio agit plus comme un concours de beauté: les stocks sont comparés les uns aux autres plutôt que jugés sur la valeur intrinsèque. Si les sociétés utilisées comme comparaisons sont toutes surévaluées, l'investisseur peut finir par détenir une action avec un prix d'action prêt pour une chute. En revanche, un modèle DCF bien conçu devrait empêcher les investisseurs d'avoir des actions qui ne paraissent pas chères contre des sociétés chères.
Les modèles DCF sont puissants, mais ils ont des défauts. DCF est simplement un outil d'évaluation mécanique, qui le soumet à l'axiome "garbage in, garbage out". De petits changements dans les intrants peuvent entraîner de grands changements dans la valeur d'une entreprise. Les investisseurs doivent constamment remettre en question les évaluations; les intrants qui produisent ces évaluations sont toujours changeants et susceptibles d'erreur.
Les évaluations significatives dépendent de la capacité de l'utilisateur à faire de solides projections de flux de trésorerie. S'il est difficile de prévoir les flux de trésorerie plus de quelques années dans le futur, il est presque impossible d'élaborer des résultats dans l'éternité (ce qui est un intrant nécessaire). Un seul événement inattendu peut immédiatement rendre un modèle DCF obsolète. En devinant ce que vaut une décennie de cash-flow aujourd'hui, la plupart des analystes limitent leur perspective à 10 ans. Les investisseurs devraient faire attention aux modèles DCF qui sont pris à des longueurs ridicules. Samantha Gleave, analyste londonienne du Credit Suisse First Boston, a publié un modèle DCF pour Eurotunnel jusqu'en 2085!
Ce ne sont pas les seuls problèmes. Axé sur l'investissement à long terme, le modèle DCF n'est pas adapté aux investissements à court terme. Un modèle qui montre que Sun Microsystems vaut 5 $. 50 ne veut pas dire que le commerce se fera pour cela bientôt; En outre, une dépendance excessive vis-à-vis de DCF peut amener les investisseurs à négliger des opportunités inhabituelles. DCF peut empêcher les investisseurs d'acheter dans une bulle de marché. DCF peut également inciter les investisseurs à vendre, ce qui pourrait signifier qu'ils manquent les grandes hausses de prix des actions qui peuvent être si rentables (à condition que les actions soient vendues au maximum).
Ne fondez pas votre décision d'achat d'actions uniquement sur l'analyse des flux de trésorerie actualisés. C'est une cible mouvante, pleine de défis. Si la société ne parvient pas à répondre aux attentes de performance financière, si l'un de ses gros clients passe à un concurrent, ou si les taux d'intérêt prennent un tournant inattendu, les chiffres du modèle doivent être réexécutés. Chaque fois que les attentes changent, la valeur générée par DCF va changer.
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