À la suite de la grande récession de 2008-2009, les banques centrales du monde entier ont entamé une politique d'assouplissement quantitatif - l'achat de titres à long terme comme des titres du Trésor et des titres adossés à des créances hypothécaires. En injectant de l'argent dans le système financier, les banques centrales ont évité un effondrement complet du système bancaire, et l'afflux de liquidités a abaissé les taux d'intérêt dans l'espoir que la croissance revienne.

En 2009, la Réserve fédérale américaine a été la première banque centrale à commencer à acheter des titres. Lorsque les taux d'intérêt ont chuté, le dollar américain a baissé. Dans le mois précédant l'annonce du QE1, l'indice dollar américain (DXY) a chuté de 10 pour cent - sa plus forte baisse mensuelle en plus d'une décennie. Compte tenu de cela, en quoi le QE et la manipulation des devises diffèrent-ils, en quoi sont-ils similaires et pourquoi les banques centrales s'engagent-elles dans ces pratiques?

Manipulation de devises - Comment et pourquoi tout le monde?

Il s'avère que la manipulation de la monnaie n'est pas si facile à identifier. Comme le dit un billet du Wall Street Journal: «La manipulation de la monnaie n'est pas comme la pornographie, vous ne le savez pas quand vous pensez que vous la voyez. "Les mesures politiques qui affectent favorablement le taux de change d'un pays, rendant les exportations plus compétitives, ne sont pas en elles-mêmes des preuves d'une manipulation de la monnaie. Vous devez également prouver que la valeur de la monnaie est maintenue artificiellement en dessous de sa vraie valeur. Quelle est la vraie valeur d'une monnaie? Ce n'est pas facile à déterminer non plus.

En général, les pays préfèrent que leur monnaie soit faible parce qu'elle les rend plus compétitifs sur le front du commerce international. Une monnaie inférieure rend les exportations des pays plus attrayantes parce qu'elles sont moins chères sur le marché international. Par exemple, un dollar US faible rend les exportations de voitures américaines moins chères pour les acheteurs offshore. Deuxièmement, en stimulant les exportations, un pays peut utiliser une monnaie inférieure pour réduire son déficit commercial. Enfin, une monnaie plus faible atténue la pression sur les obligations d'une dette souveraine d'un pays. Après l'émission de la dette offshore, un pays va effectuer des paiements, et comme ces paiements sont libellés dans la monnaie offshore, une monnaie locale faible diminue effectivement ces paiements de la dette.

Les pays du monde entier adoptent des pratiques différentes pour maintenir la valeur de leur monnaie à un bas niveau. Le taux du yuan chinois est fixé chaque matin par la Banque populaire de Chine (PBOC). La banque centrale n'autorise pas sa monnaie à se négocier en dehors d'une fourchette fixe au cours des prochaines 24 heures, ce qui l'empêche de baisser significativement en cours de journée.

Une forme plus directe de manipulation de la monnaie est l'intervention. Après l'appréciation du franc suisse pendant la crise financière, la Banque nationale suisse a acheté de grandes quantités de devises étrangères, à savoir le dollar et l'euro, et a vendu le franc.En réduisant sa monnaie grâce à une intervention directe sur le marché, elle espérait que la Suisse accroîtrait sa position commerciale en Europe.

Enfin, certains experts ont fait valoir qu'une autre forme de manipulation des devises est l'assouplissement quantitatif.

Quantitative Easing

L'assouplissement quantitatif, bien que considéré comme une politique monétaire non conventionnelle, n'est qu'une extension de l'activité habituelle des opérations d'open market. Les opérations d'open market sont le mécanisme par lequel une banque centrale étend ou contracte la masse monétaire en achetant ou en vendant des titres d'État sur le marché libre. L'objectif est d'atteindre une cible spécifique pour les taux d'intérêt à court terme qui aura un effet sur tous les autres taux d'intérêt dans l'économie.

L'assouplissement quantitatif vise à stimuler une économie léthargique lorsque les opérations d'open market expansionnistes normales ont échoué. Avec une économie en récession et des taux d'intérêt à zéro, la Réserve fédérale a mené trois cycles d'assouplissement quantitatif, ajoutant plus de 3 dollars. 5 milliards de dollars à son bilan d'ici octobre 2014. Destinées à stimuler l'économie domestique, ces mesures de relance ont eu des effets indirects sur le taux de change, ce qui a exercé une pression à la baisse sur le dollar.

Une telle pression sur le dollar n'était pas entièrement négative aux yeux des décideurs politiques américains car elle rendrait les exportations relativement moins chères, ce qui est une autre façon de stimuler l'économie. Cependant, le mouvement a été accompagné de critiques de la part de décideurs d'autres pays qui se plaignaient qu'un dollar américain affaibli nuisait à leurs exportations. Les économistes ont alors commencé le débat: le QE est-il une forme de manipulation de la monnaie?

Alors que la Réserve fédérale s'engageait intentionnellement dans une politique monétaire qui réduisait la valeur de sa monnaie, l'effet recherché était de baisser les taux d'intérêt intérieurs pour encourager l'emprunt et, finalement, plus de dépenses. L'impact indirect d'une détérioration du taux de change n'est que la conséquence d'un régime de taux de change flexible. (Voir aussi Le Quantitative Easing Work? )

The Bottom Line

En théorie, la manipulation des devises et une politique monétaire comme l'assouplissement quantitatif ne sont pas la même chose. L'un est basé sur la politique des taux d'intérêt et l'autre sur les devises. Cependant, lorsque les banques centrales ont commencé leurs programmes d'assouplissement quantitatif, l'un des résultats a été l'affaiblissement de leur monnaie.

Intentionnel ou non, on peut soutenir que le QE est, d'une certaine manière, une forme d'ingénierie monétaire. Que ce soit sa manipulation qui sera toujours en discussion.