Malgré une décennie d'écart, le Japon et les États-Unis ont tous deux connu de graves bulles boursières et immobilières. Chaque bulle a ses propres similitudes, mais certaines différences structurelles existent également dans chaque pays. Ces deux cas aident à expliquer les circonstances uniques qui ont marqué la création et l'éclatement subséquent des bulles les plus sévères à travers l'histoire.

La bulle japonaise Le marché boursier japonais a officiellement atteint un sommet le 29 décembre 1989, marquant ainsi le sommet de son marché haussier, alors que la bulle immobilière atteignait son paroxysme deux ans plus tard. L'économie du Japon a également atteint un sommet au cours de cette période, après avoir connu une croissance fulgurante depuis le début des années 1980, avant de s'immobiliser pendant plus d'une décennie après l'éclatement de ses bulles boursières et immobilières.

Avec le recul, des signes de la bulle boursière du Japon étaient visibles lorsque les prix et les valorisations ont augmenté bien au-dessus des moyennes historiques. Les ratios cours / bénéfice du Nikkei ont atteint près de 70 fois et les prix de l'immobilier ont atteint des sommets tellement élevés que des hypothèques de 100 ans ont été créées pour permettre aux acheteurs d'acheter des maisons ou des condominiums à des prix exorbitants. Semblable à un ratio P / E pour les stocks, le ratio des prix des logements aux revenus des ménages a atteint des niveaux record au Japon à son apogée.

Le surinvestissement, mesuré par l'investissement fixe en pourcentage du PIB, a également atteint une hauteur alarmante de près de 40% au Japon vers la fin de sa course haussière économique. C'était plus du double du ratio moyen dans les pays développés. Le crédit facile et le prêt bancaire plus facile ont encouragé des dépenses excessives d'infrastructure, la création de logement, l'activité d'exportation et la hausse des prix des actions - qui ont fini par provoquer l'effondrement de l'économie. L'économie japonaise n'a pas encore récupéré plus de deux décennies plus tard. Un élément clé de ce malaise économique a été une hausse significative des prêts bancaires non performants et la création de banques zombies qui ont été longtemps trop lourdement endettées par des créances irrécouvrables.

U. S. Bubbles Les États-Unis ont été témoins de deux bulles similaires réparties sur une période de cinq ans, par opposition à la séparation de deux ans entre les actions japonaises et les pics immobiliers. Sa course haussière dotcom a pris fin en mars 2000, alors que les théories selon lesquelles un nouveau paradigme économique avait été atteint grâce à l'avènement de l'Internet ont commencé à se démêler. Des multiples P / E excessifs à la hauteur de la bulle Internet ont conduit à un marché plat pendant plus d'une décennie. Un certain nombre d'entreprises ont atteint des valorisations supérieures à 100 fois leurs bénéfices pendant la bulle et n'ont pas encore retrouvé leurs cours boursiers de 2000 malgré la croissance des bénéfices. (En savoir plus sur la bulle Internet dans notre Tutoriel sur les chutes de marché. )

Le crédit facile et les taux d'intérêt bas pendant cette période d'exubérance irrationnelle ont semé les graines d'une bulle immobilière croissante qui aurait atteint son point culminant début 2005 et commencé à se défaire peu après, s'accélérant en 2006 et 2007. Les prêts hypothécaires excessifs et la création de titres adossés à des hypothèques exotiques ont entraîné une crise du crédit plus grave. Cela a rapidement enveloppé les pays qui ont prêté directement aux marchés immobiliers aux États-Unis et a également encouragé les bulles dans les pays européens, y compris l'Irlande, le Royaume-Uni et l'Espagne.

Les conséquences Les bulles financières sont bien documentées tout au long de l'histoire, mais les raisons pour lesquelles les investisseurs ne parviennent pas à tirer des leçons des erreurs du passé restent un mystère. Heureusement pour les décideurs des États-Unis, ils ont eu l'occasion d'étudier les réponses du Japon à ses bulles et d'apprendre de nombreuses erreurs commises. Par exemple, le gouvernement des États-Unis a fourni une liquidité rapide et presque illimitée au plus fort de la crise du crédit. Il a fait de son mieux pour aider les banques à recapitaliser et compenser les mauvais prêts immobiliers afin d'éviter le statut de zombie. Comme les autorités japonaises, les États-Unis ont également augmenté les emprunts publics, mais ils l'ont fait à un niveau plus important pour aider le secteur privé à se libérer de ses dettes et se recentrer sur la reprise de ses opérations commerciales. La Réserve fédérale a également abaissé les taux d'intérêt à près de zéro et a maintenu une politique monétaire accommodante dans l'espoir d'éviter les erreurs que le Japon a commises, notamment en augmentant les impôts trop tôt et en relançant l'économie dans le marasme.

Des voies divergentes vers la reprise Deux décennies après la bulle japonaise, le pays a encore souffert des anticipations déflationnistes et du manque de confiance dans une amélioration durable de la croissance économique. Un taux d'épargne élevé et une culture d'aversion au risque signifient également que les investisseurs privilégient les obligations par rapport aux autres classes d'actifs, y compris les actions. Cela a maintenu les taux d'intérêt bas et la courbe de rendement à plat. Le manque de croissance et l'incapacité à obtenir un écart décent des taux à court et à long terme ont empêché les banques de sortir d'une récession financière, consolidant ainsi un cercle vicieux qui a poussé l'économie d'une récession à l'autre .

Preneurs de risque
On croit généralement que les États-Unis possèdent une culture de prise de risque plus encline à apprendre et à dépasser les erreurs du passé. Les consommateurs et les entreprises des États-Unis n'ont pas non plus peur de s'endetter. Bien que ce soit la principale cause de la bulle immobilière, elle pourrait soutenir une reprise en fournissant du capital. En revanche, les consommateurs japonais n'adoptent pas ouvertement la dette à la consommation, comme en témoigne son taux d'épargne élevé et sa volonté d'accepter des taux d'intérêt bas pour la sécurité du capital. Le Japon a un avantage sur de nombreux marchés en raison de la force de ses marchés d'exportation et des grandes entreprises multinationales qui opèrent à l'échelle mondiale. L'accent mis sur les exportations soutenait en effet l'économie avant que la crise actuelle du crédit n'entraîne une croissance mondiale négative.

De plus, les économies occidentales seraient plus ouvertes aux changements structurels pour maintenir la productivité, comme les suppressions d'emplois rapides par U.S. entreprises pour maintenir la productivité et la rentabilité, et semer les graines pour la prochaine reprise du cycle économique. Les tendances de l'immigration sont également beaucoup plus fortes aux États-Unis, alors que le Japon est confronté à une main-d'œuvre vieillissante et à un manque d'immigration pour attirer une source constante d'employés jeunes et motivés.

The Bottom Line En 2010, deux décennies après la bulle, le marché boursier japonais s'échangeait à environ 25% de son sommet de 38 916 en décembre 1989. Sa production industrielle n'a pas atteint son niveau de 1991 avant environ 2005 , et il a été traité un autre revers lorsque la demande mondiale s'est affaiblie pendant la crise du crédit de 2008. Cela a ramené le PIB au-dessous des niveaux observés en 1992. Pendant la crise du crédit, les États-Unis ont travaillé pour éviter les erreurs politiques du Japon. Au moment d'écrire ces lignes, il reste à voir si les programmes visant à encourager la croissance économique et à améliorer la rentabilité bancaire seront suffisants pour créer le prochain boom dans le cycle économique.

Pour en savoir plus, lisez The Lost Decade: Lessons from Japan's Real Crisis .