En ce qui concerne l'évaluation d'une société à forte capitalisation, l'analyse de données financières clés ne constitue souvent qu'un point de départ. En règle générale, la taille et la portée des affaires de nombreuses grandes capitalisations signifie que pour les comprendre vraiment, nous devons les analyser comme un ensemble de sociétés au sein d'une entreprise. Les données sectorielles d'une entreprise peuvent constituer un excellent point de départ pour cette analyse. Dans cet article, nous allons détailler l'importance des données de segment et ce qu'il peut vous dire sur une société à grande capitalisation.

Les grandes capitalisations sont des conglomérats
L'une des façons de lancer une analyse d'entreprise consiste à utiliser la note de bas de page qui décrit la performance sectorielle d'une société. Plus la société est grande, plus vous aurez besoin de la décomposer. Les sociétés à grande capitalisation sont considérées comme plus sûres que les sociétés moins capitalisées parce qu'elles sont plus diversifiées et liquides (marché actif pour les acheteurs et les vendeurs - le volume des transactions est une mesure mais pas la seule). En tant qu'investisseur, l'illiquidité peut vraiment faire mal. Vous pouvez avoir absolument raison sur les fondamentaux de votre petite entreprise, mais l'illiquidité peut submerger les choses et maintenir le prix déprimé. En règle générale, plus l'investissement est petit, plus vous devez prioriser la liquidité en contrepartie. (Pour les lectures reliées, voir Notes de bas de page: Commencer à lire les petits caractères et Comment lire les notes de bas de page - Partie 1 , Partie 2 et Partie 3 >.)

Cependant, il y a aussi un coût négligé d'achat de grandes entreprises, un coût que l'on pourrait qualifier de

prime de complexité . Cela fait référence à la complexité inhérente et relative de toute grande société cotée en bourse. Certaines petites capitalisations sont en effet de «purs jeux», mais c'est rarement le cas avec les grandes capitalisations. Bien que nous lisions parfois que les conglomérats sont des artefacts historiques qui ont cédé la place à des entreprises plus ciblées ces dernières années, et que les retombées sont généralement mieux estimées que les acquisitions. Mais en réalité, chaque entreprise est un conglomérat, et votre société moyenne à grande capitalisation est un amalgame multidimensionnel d'une complexité et d'une ampleur vertigineuses. En fait, c'est probablement un investissement que vous ne pouvez jamais complètement comprendre. Mais c'est OK - tout comme le doute de soi renforce la foi, le scepticisme encourage l'épluchage de l'oignon.

Warren Buffet, l'un des principaux investisseurs de valeur au monde, a réussi, en partie, à projeter des bénéfices économiques relativement stables dans le temps, en fonction du fossé économique de l'entreprise. Cependant, ce jeu analytique devient de plus en plus difficile, car moins d'entreprises sont capables de construire des fossés solides autour d'un flux de revenus stable, et encore moins de les projeter avec une grande confiance. (Pour plus de détails, voir

L'avantage concurrentiel compte

et Quel est le style d'investissement de Warren Buffett? ) Les éléments financiers clés ne suffisent pas Si vous évaluez une société à forte capitalisation , dans la plupart des cas, les principales données financières (e.g. , revenus, marges, rendements)

au niveau de l'entreprise
ne sont qu'un point de départ. Pour la plupart des grandes capitalisations, les métriques au niveau de l'entreprise sont des agrégats qui combinent les performances de plusieurs unités différentes. Indépendamment de la taille d'une entreprise, il est judicieux d'analyser chaque entreprise comme un ensemble de plusieurs sociétés au sein d'une entreprise. Le marché, étant une machine de vote / pesage, a besoin de titres; cela réduira la plupart des entreprises à une histoire qui peut être résumée dans une bannière. Cependant, dans de nombreux cas, les meilleures entreprises sont celles qui incubent des unités à forte croissance au sein de l'organisation globale. Et vous ne trouverez pas ces unités à forte croissance dans les métriques d'entreprise. Prenez Ceradyne, par exemple. Il est généralement étiqueté comme un entrepreneur de la défense, mais si vous regardez de près, ce n'est pas vraiment un entrepreneur de la défense, mais une entreprise de matériaux de pointe. Si vous analysez l'entreprise sur la base de cette prémisse, alors vous serez plus préoccupé par leurs affaires de matériaux que leurs ventes d'armure corporelle. Un bon endroit pour commencer à apprendre sur ce que la division d'une entreprise gagne vraiment de l'argent est les données du segment. Selon le SFAS 131, les sociétés sont tenues de divulguer les segments à déclarer. Un segment isolable est défini par SFAS 131 comme faisant partie de la société qui représente au moins 10% de l'un des éléments suivants: Revenus totaux Résultat opérationnel Actifs identifiables

Prenons par exemple, Le dépôt d'Intel au T2 2006. De nombreux analystes ont tendance à se préoccuper de la marge brute d'une entreprise, mais compte tenu de la gamme de produits Intel et de l'importance stratégique de nouveaux marchés, il n'est pas évident de savoir ce que vous pouvez réellement faire. C'est une moyenne. Il peut regrouper des unités performantes avec des unités matures et des unités sous-performantes. Par conséquent, il est plus important d'identifier les différents marchés d'Intel, d'évaluer l'importance respective de chacun de ces marchés et, enfin, d'évaluer les perspectives respectives d'Intel vis-à-vis de chaque marché. Par exemple, quelle est l'importance relative du segment de bureau par rapport aux opportunités de plates-formes mobiles et autres? Si c'est important, quelles sont les perspectives d'Intel ici? En regardant la société de ce point de vue, vous pouvez avoir une meilleure vue d'ensemble de ce qu'elle sera capable d'accomplir pour les actionnaires.

• La figure 1 est un graphique des données sectorielles publiées au T2 de 2006. Intel rapporte trois segments, l'entreprise numérique, la mobilité et la mémoire flash.
• Figure 1
• La figure 1 montre les grandes différences qui existent entre les segments d'Intel. L'entreprise numérique est 70% plus grande que la mobilité, mais contribue moins à la marge d'exploitation (931 millions $ contre 946 $). La mémoire flash a approfondi sa perte, ce qui est naturel pour une unité à forte croissance (sauf qu'elle n'a pas augmenté). Si nous regardons plus loin, nous pouvons trouver une illustration frappante du marché des puces concurrentielles.

Considérez cette note du Q2 10Q d'Intel concernant le groupe de mobilité: Le chiffre d'affaires net du secteur opérationnel Mobility Group a légèrement augmenté de 67 millions de dollars, soit 3%, au deuxième trimestre 2006 par rapport au deuxième trimestre 2005.Nous avons enregistré des ventes d'unités de microprocesseurs significativement plus élevées et, dans une moindre mesure, des revenus plus élevés provenant des ventes de chipsets au deuxième trimestre 2006. Ces augmentations ont été largement compensées par la baisse des prix de vente moyens des microprocesseurs. Ces augmentations ont été largement compensées par la baisse des prix de vente moyens des microprocesseurs. Des frais d'exploitation plus élevés

et des coûts unitaires

plus élevés

ont chacun contribué à la baisse du bénéfice d'exploitation en montants sensiblement équivalents.

Pour paraphraser, le groupe de mobilité a vendu «significativement» plus de produits, mais cette augmentation de volume a été satisfaite par une déflation des prix (presque) équivalente. Pour aggraver les choses, les coûts d'exploitation et de produits ont augmenté. Vous pouvez vous attendre à ce que ce segment ait plus de crédit pour les ventes croissantes, mais c'est une entreprise très concurrentielle, et la déflation des prix dans la technologie est toujours rampante.

Conclusion Rendre une opinion finale sur une entreprise exigerait beaucoup plus d'analyses que ce que nous avons fait ici pour Intel. Ce qui est clair, c'est que regarder dans les données du segment fournit une image beaucoup plus complète de l'entreprise, vous permettant d'évaluer sa capacité à réussir.