AQR, un important hedge fund fondé par le célèbre investisseur Cliff Asness, utilise une stratégie d'arbitrage statistique en prenant une position courte sur des actions à bêta élevé et longues sur des actions à bêta faible. Cette stratégie est connue comme un pari contre la bêta. La théorie est basée sur des inefficacités présumées avec le modèle de tarification des actifs en capital, ou CAPM, en raison de l'importance des fonds importants dans le type de levier qu'ils peuvent utiliser et du risque qu'ils peuvent prendre. Le bêta est une mesure statistique du risque d'un titre individuel ou d'un portefeuille par rapport au marché dans son ensemble. La phrase pariant contre la bêta a été inventée à partir de quelques articles économiques écrits par les créateurs de la stratégie.

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Beta

La bêta est une mesure du risque qui ne peut être réduite par la diversification. Un bêta de 1 signifie qu'une action ou un portefeuille évolue exactement au même rythme que le marché. Un bêta supérieur à 1 indique qu'un actif ayant une volatilité plus élevée a tendance à monter et descendre avec le marché. Un bêta inférieur à 1 indique un actif moins volatil que le marché ou un actif à plus forte volatilité non corrélé avec le marché plus large. Une bêta négative montre qu'un actif se déplace inversement à l'ensemble du marché. Certains dérivés tels que les options de vente ont systématiquement des bêtas négatifs.

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CAPM

CAPM est un modèle qui calcule le rendement attendu d'un actif ou d'un portefeuille. La formule détermine le rendement attendu en tant que taux sans risque en vigueur plus le rendement du marché moins le taux sans risque fois le bêta de l'action. La ligne de marché de la sécurité, ou SML, est le résultat de CAPM. Il montre un taux de rendement attendu en fonction du risque non-livrable. Le SML est une ligne droite qui montre le compromis de rendement du risque pour un actif. La pente de la LMS est égale à la prime de risque du marché. La prime de risque de marché est la différence entre le rendement attendu d'un portefeuille de marché et le taux sans risque.

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Stratégie contre les bêtas

La stratégie de base contre la stratégie bêta consiste à trouver des actifs avec des bêtas plus élevés et à y prendre une position courte. Dans le même temps, une position longue à effet de levier est prise dans les actifs avec des bêtas inférieurs. L'idée est que les actifs bêta supérieurs sont surévalués et que les actifs bêta inférieurs sont sous-évalués. La théorie postule que les prix des actions finissent par revenir les uns aux autres. Il s'agit essentiellement d'une stratégie d'arbitrage statistique, les prix des actifs revenant au prix médian par rapport au risque. Cette médiane est définie comme la LMS.

L'un des principaux principes du MEDAF est que tous les investisseurs raisonnables investissent leur argent dans un portefeuille dont l'excédent de rendement prévu par unité de risque est le plus élevé. L'excédent de rendement attendu par unité de risque est connu sous le nom de ratio de Sharpe. L'investisseur peut ensuite tirer parti ou réduire cet effet de levier en fonction de ses préférences individuelles en matière de risque.Cependant, de nombreux grands fonds communs de placement et investisseurs individuels sont limités dans le montant de l'effet de levier qu'ils peuvent utiliser. En conséquence, ils ont tendance à surpondérer leurs portefeuilles en faveur d'actifs à plus forte valeur bêta afin d'améliorer les rendements.

Cette tendance vers des actions bêta plus élevées indique que ces actifs nécessitent des rendements ajustés au risque inférieurs à ceux des actifs bêta inférieurs. Essentiellement, certains experts croient que la pente de la ligne SML est trop plate pour le marché américain par rapport au CAPM. Cela créerait une anomalie de prix sur le marché dans lequel certains tentent de tirer profit. Certains journaux économiques effectuant des backtestings historiques ont montré des ratios de Sharpe supérieurs à ceux du marché dans son ensemble.

En examinant ce phénomène, AQR a construit un pari neutre sur le marché par rapport aux facteurs bêta qui peuvent être utilisés pour mesurer cette idée. En pratique, la performance de cette stratégie souffre des commissions et autres frais de négociation. En tant que tel, il peut ne pas être utile pour les investisseurs individuels. La stratégie nécessite probablement une grande quantité de capital et l'accès à de faibles coûts de négociation pour réussir.