Le monde est devenu un endroit plus petit que jamais. Avec les progrès de la science et de la technologie, les économies des quatre coins du monde sont devenues interdépendantes et les entreprises qui font des affaires dans les économies émergentes et frontalières sont accessibles aux consommateurs et aux investisseurs des pays développés. Avec la croissance toujours croissante des économies émergentes, telles que les pays du BRIC, les investisseurs recherchent de plus en plus de moyens de diversifier leurs portefeuilles pour inclure les titres de ces marchés. Un problème majeur auquel de nombreux gestionnaires de fonds et investisseurs individuels sont confrontés, cependant, est de savoir comment évaluer correctement les entreprises qui réalisent la majorité de leurs activités dans les pays émergents. Dans cet article, nous examinerons les approches communes prescrites par le CFA Institute, ainsi que les facteurs qui doivent être pris en compte lorsque l'on tente de placer une estimation de la valeur sur les sociétés des marchés émergents.
TUTORIEL: Les plus grands accidents du marché

DCF sur les marchés émergents
Si l'idée de valoriser une entreprise émergente peut sembler difficile, elle n'est pas vraiment différente de la valorisation d'une entreprise dans une économie développée plus familière; l'épine dorsale de la valorisation est toujours actualisé analyse des flux de trésorerie. Bien que le concept soit le même, il y a encore quelques facteurs spécifiques aux marchés émergents qui doivent être traités. Par exemple, l'effet des taux de change, des taux d'intérêt et des estimations de l'inflation sont des préoccupations évidentes lors de l'analyse des entreprises des marchés émergents. Les taux de change sont considérés comme relativement peu importants par la plupart des analystes car même si les monnaies locales des pays émergents peuvent varier fortement par rapport au dollar (ou à d'autres monnaies plus établies), elles restent proches de la parité du pouvoir d'achat ( PPP). Ainsi, dans ce cas, les variations du taux de change auront peu d'effet sur les estimations futures des entreprises nationales pour une entreprise des marchés émergents. Néanmoins, une analyse de sensibilité peut être effectuée pour déterminer les effets de change dus aux fluctuations de la monnaie locale. (Calculez si le marché paie trop pour une action particulière.) Évaluation DCF: La vérification de la santé du marché boursier .)

D'autre part, l'inflation joue un rôle plus important dans la valorisation, en particulier pour les entreprises opérant dans un contexte d'inflation potentiellement élevée. Afin de neutraliser les effets de l'inflation sur l'estimation DCF pour une entreprise des marchés émergents, il est nécessaire d'estimer les flux de trésorerie futurs à la fois en termes nominaux (en ignorant l'inflation) et réels (en tenant compte de l'inflation). En estimant les flux de trésorerie futurs en termes réels et nominaux et en les actualisant à des taux appropriés (encore une fois en ajustant l'inflation si nécessaire), nous devrions être en mesure de dériver des valeurs fermes raisonnablement proches si l'inflation a été correctement comptabilisée.Faire les ajustements appropriés au numérateur et au dénominateur des équations DCF élimine l'impact des inflations. (L'inflation est souvent une conséquence de la reprise économique Voici comment vous pouvez protéger votre portefeuille financier Reportez-vous à Lutte contre l'inflation .)

Obtention des intrants DCF
Un obstacle majeur à la détermination des estimations des flux de trésorerie disponibles dans les marchés émergents est l'estimation du coût du capital pour une entreprise. Le coût des capitaux propres et le coût de la dette d'une entreprise, de même que la structure du capital elle-même, comportent des intrants difficiles à estimer dans les marchés émergents. La plus grande difficulté dans l'estimation du coût des fonds propres sera par nature de décider du taux sans risque, puisque les obligations d'État émergentes ne peuvent pas être considérées comme des investissements sans risque. Par conséquent, le CFA Institute suggère d'ajouter le différentiel de taux d'inflation entre l'économie locale et une nation développée et d'utiliser cela comme un écart par rapport au rendement des obligations à long terme de ce même pays développé.

Dans le cas de l'estimation du coût de la dette, l'utilisation de spreads comparables de pays développés sur des émissions de dette similaires à celles de l'entreprise en question, et l'ajout d'un dérivé sans risque coût de la dette, un intrant nécessaire pour le calcul du coût de la dette de la société. Cette méthodologie repose sur l'hypothèse que le taux sans risque d'un marché émergent n'est pas réellement exempt de risque. Enfin, pour choisir une structure de capital appropriée, il est préférable d'utiliser une moyenne de l'industrie. Si aucune moyenne de l'industrie locale n'est disponible, l'utilisation d'une moyenne régionale ou mondiale fonctionnera également.

Autres considérations
Une autre clé pour arriver à une valeur utilisable via la méthode DCF est d'inclure une prime de risque pays dans le coût moyen pondéré du capital (WACC) de l'entreprise. La raison en est que nous utilisons un taux d'actualisation approprié lorsque nous utilisons des chiffres nominaux pour actualiser les flux de trésorerie futurs de l'entreprise. La clé ici est de choisir une prime de risque pays qui correspond à l'image globale de l'entreprise et de l'économie. Il y a une règle stricte à choisir une prime de risque de pays, cependant très souvent les individus (amateurs et professionnels confondus) vont surestimer la prime. Une bonne méthode suggérée par le CFA Institute est d'examiner la prime dans le contexte du modèle de valorisation des immobilisations (CAPM), en s'assurant que les rendements historiques des actions d'une entreprise sont pris en compte.

La dernière pièce du puzzle d'évaluation, tout comme les formulaires des économies développées, consiste à comparer l'entreprise à ses homologues de l'industrie sur une base multiple. L'évaluation de la société par rapport à des sociétés émergentes similaires sur des multiples, à savoir le multiple d'entreprise, aidera à donner une image plus claire de la situation de l'entreprise par rapport à celle de son secteur, surtout si ces mêmes concurrents sont en concurrence.

Conclusion
Pour beaucoup, valoriser les entreprises d'un marché émergent semble beaucoup trop difficile à entreprendre. Nous espérons que cet article vous a aidé à voir que les approches de valorisation de base pour les sociétés des marchés émergents sont très similaires à la valorisation des entreprises plus développées de l'économie, avec quelques facteurs à prendre en compte dans vos estimations.Alors que des pays comme la Chine, l'Inde et d'autres continuent de se développer économiquement et de laisser leur empreinte sur l'économie mondiale, la valorisation des entreprises de ces pays sera une partie importante de la construction d'un portefeuille véritablement mondial. (Les avantages associés à cet actif à revenu fixe sont importants, tout comme les risques.) Introduction aux obligations des marchés émergents .