Les sociétés de capital-investissement sont des gestionnaires de fonds qui mobilisent des capitaux auprès d'investisseurs institutionnels et de particuliers fortunés pour investir dans leurs stratégies, qui s'apparentent habituellement à des LBO. Les transactions de private equity sont caractérisées comme des stratégies d'investissement alternatives qui ont gagné en popularité dans les années 1980 et qui ont fini par être dominées par Blackstone (BX BXBlackStone Group LP33. 4. 2. 6 ), KKR (KKR KKRKKR & Co LP20 .07 + 0. 25% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ), le Groupe Carlyle (CG CGCarlyle Groupe LP22, 25-1, 33% créé avec Highstock 4. 2. 6 ) et Apollo Global Management ( APO APOApollo Global Management LLC31: 11-0 58% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ).

Structure de rachat avec effet de levier

Les entreprises de capital-investissement tirent parti de leurs capitaux levés en chargeant des dettes importantes, créant une structure de capital qui atteint parfois 97% de dette et seulement 3% de fonds propres. Ensuite, ils rachètent une entreprise sous-évaluée ou mal gérée et acquièrent le contrôle pour privatiser l'entreprise si ce n'est déjà fait.

La maximisation de la valeur de l'entreprise passe notamment par le remplacement des équipes dirigeantes, la réduction des coûts d'exploitation, la réévaluation de la structure organisationnelle, la modification des perspectives stratégiques, l'accentuation des synergies et le résultat net. Une fois qu'ils ont réussi à augmenter la valeur globale de l'entreprise, ce qui prend normalement plusieurs années, ils peuvent IPO la société et permettre aux investisseurs initiaux de retirer et de tirer profit du produit de leurs actions. Ces transactions sont souvent extrêmement lucratives en raison des montants élevés d'effet de levier employés et des petites quantités de financement par capitaux propres, ce qui se traduit par un rendement des capitaux propres beaucoup plus élevé après le remboursement des frais d'intérêts.

Source: 3. bp

Alors que les rendements des capitaux propres aux investisseurs sont souvent élevés, dépassant les marchés des actions et des titres à revenu fixe, l'investissement dans le capital-investissement comporte de nombreux risques liés au rachat par endettement structure. En raison de la nature des transactions à fort effet de levier, de petits hic dans les plans de rachat peuvent effacer le flux d'argent nécessaire pour effectuer les paiements d'intérêts à temps et peuvent conduire à la faillite de l'entreprise, laissant les investisseurs sans rien. Les pièges potentiels comprennent des circonstances imprévues telles que la surévaluation initiale de l'entreprise, des prévisions de flux de trésorerie incorrectes, une baisse de l'appétit du marché pour les introductions en bourse et l'évolution des taux d'intérêt. Ce dernier facteur peut affecter les sociétés de private equity à la fois positivement et négativement à travers quelques canaux. Avec l'annonce imminente par la Fed d'une hausse des taux d'intérêt, il est important d'examiner les implications pour l'industrie de l'EP.(Pour en savoir plus, voir:

Comprendre les rachats avec effet de levier .)

Taux d'intérêt sur les prises de contrôle

Le plus grand impact des taux d'intérêt sur les entreprises de capital-investissement est la création d'un environnement propice aux rachats par endettement en réduisant les paiements d'intérêts annuels. Depuis que la Fed a adopté sa politique d'assouplissement quantitatif et le résultat subséquent de taux d'intérêt à court terme proches de zéro, les sociétés de capital-investissement ont eu le luxe de tirer parti de leurs opérations de rachat. marges d'erreur en termes de solvabilité.

Le graphique ci-dessous comparant les taux d'intérêt d'une note du Trésor à dix ans et de l'indice des conditions de capital-investissement montre une corrélation négative globale, confirmant notre intuition. Le bruit provient d'une variété de facteurs exogènes, notamment la réceptivité du marché aux introductions en bourse, la présence d'actions sous-évaluées ou d'entreprises inefficaces, la législation relative aux ratios dette / fonds propres et le climat macroéconomique global. Cependant, toutes choses étant égales par ailleurs, un taux d'intérêt en hausse devrait diminuer la quantité de flux d'opérations de capital-investissement.

Source: Inside The Firm

L'augmentation du taux des fonds fédéraux peut peser sur le marché boursier car les entreprises n'ont plus accès à une dette bon marché illimitée et les investisseurs se tournent davantage vers les obligations en tant qu'options de portefeuille viables. Un marché boursier en déclin entraînera une baisse des prix des actifs, ce qui peut donner aux dirigeants de sociétés fermées des chances accrues de trouver des redressements sous-évalués. Et avec les réserves de fonds accumulées des périodes précédentes de surévaluation du marché, les sociétés de capitaux propres cherchant à déployer leurs liquidités excédentaires ont plus d'opportunités de le faire. Mais un recul du marché peut également réduire le sentiment des investisseurs pour les introductions en bourse, ce qui peut laisser les entreprises sous gestion privée sans stratégie de sortie. Ainsi, il est impératif pour les gestionnaires de fonds PE de faire preuve de prudence lors de l'évaluation d'une chute du marché boursier. (Pour en savoir plus, voir:

Fusions et acquisitions: Comprendre les acquisitions .) Taux d'intérêt sur les augmentations de capital

Dans un contexte de faible taux d'intérêt, le revenu fixe devient une stratégie d'investissement décevante. Cela signifie que de nombreux investisseurs se tournent vers des stratégies alternatives au cours de ces périodes, ce qui se traduit par de grandes capacités de collecte de fonds pour les sociétés de capital-investissement. Blackstone a levé plus de 17 milliards de dollars dans son dernier fonds, Apollo Global Management a fermé un 18 $. 4 milliards de fonds, et le groupe Carlyle et KKR ont tous deux levé des milliards dans leurs fonds phares.

Cependant, avec la hausse des taux d'intérêt, les investisseurs rééquilibreront inévitablement leurs portefeuilles, allouant probablement plus de capitaux dans des fonds à revenu fixe. Cela diminuera le montant des fonds collectés par les fonds de capital-investissement, mais pas beaucoup, car la plupart des investisseurs de détail n'ont de toute façon pas accès à ce marché. Les investisseurs PE sont en grande partie composés de fonds de pension, de dotations, d'investisseurs institutionnels et de particuliers fortunés, qui gèrent tous des montants importants qui doivent être suffisamment diversifiés.Le private equity leur offrira toujours un outil unique car leur horizon temporel permet d'immobiliser le capital pendant quelques années, les avantages de la diversification resteront indépendamment des circonstances du marché, et les investisseurs tireront profit de rendements potentiellement massifs.

Le résultat net

Les sociétés de capital-investissement et les acquisitions par emprunt ont généralement une relation inverse avec les taux d'intérêt, mais les taux d'intérêt sont encore une arme à double tranchant. L'impact le plus important provient des paiements sur la dette, mais les taux d'intérêt ont également la capacité d'influencer le marché global des actions, l'appétit pour les introductions en bourse et le volume d'augmentation de capital.

Même avec des taux en hausse de quelques points, il est peu probable que la Fed les élèvera au-dessus de la moyenne historique, de sorte que les contrats de private equity devraient toujours être considérés favorablement dans cet environnement. Cependant, cela signifiera que les sociétés de capital-investissement devront réduire leur endettement pour maintenir un ratio de couverture des intérêts sain, et des taux plus élevés signifieront que chaque transaction sera maintenue à un niveau plus élevé. Paiements.

Les entreprises de capital-investissement feraient bien de bloquer les taux d'intérêt actuels sur leurs paiements de dettes en prévision de hausses de taux. Le problème vient si les transactions se heurtent à des problèmes de liquidités où ils seraient contraints de restructurer leur dette pour éviter l'insolvabilité. Dans ces scénarios, la dette pourrait être restructurée en fonction des taux d'intérêt en vigueur sur la dette, ce qui contrecarrerait les flux de trésorerie disponibles futurs. Ainsi, une hausse des taux d'intérêt forcera les gestionnaires de fonds d'investissement privés à procéder avec plus de prudence qu'auparavant pour réaliser les mêmes gains. Néanmoins, les succès historiques du capital-investissement ont été bien documentés, et les plus grands acteurs devraient toujours être en mesure de trouver des financements pour leurs projets et de livrer des rendements démesurés une fois de plus.