Évaluer le rendement d'un investissement sans tenir compte du risque pris offre très peu d'informations sur la performance réelle d'un titre ou d'un portefeuille. Chaque titre a un taux de rendement requis, tel que spécifié par le modèle d'évaluation des immobilisations (CAPM). L'indice de Jensen, ou alpha, est ce qui aide les investisseurs à déterminer dans quelle mesure le rendement réalisé d'un portefeuille diffère du rendement qu'il aurait dû atteindre. Cet article fournira une meilleure compréhension de l'alpha et de son application pratique.

Alpha Defined L'indice de Jensen, ou alpha, a une certaine relation avec le modèle de tarification des immobilisations, ou CAPM. L'équation CAPM est utilisée pour identifier le retour requis d'un investissement; il est souvent utilisé pour évaluer la performance réalisée pour un portefeuille diversifié. Parce qu'il est supposé que le portefeuille évalué est un portefeuille diversifié (ce qui signifie que le risque non systématique a été éliminé) et que la principale source de risque du portefeuille diversifié est le risque de marché (ou le risque systématique), le bêta est une mesure appropriée de ce risque. Alpha est utilisé pour déterminer dans quelle mesure le rendement réalisé du portefeuille varie par rapport au rendement requis, tel que déterminé par le MEDAF. La formule pour alpha est exprimée comme suit:

α = Rp - [Rf + (Rm - Rf) β]

Où:
Rp = Rendement réalisé du portefeuille
Rm = Rendement du marché
Rf = taux sans risque

Que mesure-t-il? L'indice Jensen mesure les primes de risque en termes de beta (β); par conséquent, on suppose que le portefeuille évalué est bien diversifié. L'indice de Jensen nécessite d'utiliser un taux sans risque différent pour chaque intervalle de temps mesuré pendant la période spécifiée. Par exemple, si vous évaluez les gestionnaires de fonds sur une période de cinq ans au moyen d'intervalles annuels, vous devez examiner les rendements annuels du fonds moins les rendements des actifs sans risque (soit les bons du Trésor américain ou les actifs sans risque d'un an). chaque année, et relier cela au rendement annuel du portefeuille de marché moins le même taux sans risque.

Cette méthode de calcul contraste avec les mesures Treynor et Sharpe en ce sens qu'elles examinent les rendements moyens pour la période totale pour toutes les variables, qui comprennent le portefeuille, le marché et les actifs sans risque.

L'alpha est une bonne mesure de la performance qui compare le rendement réalisé avec le rendement qui aurait dû être gagné pour le montant du risque supporté par l'investisseur. Techniquement parlant, c'est un facteur qui représente la performance qui diverge du bêta d'un portefeuille, ce qui représente une mesure de la performance du gestionnaire. Par exemple, il est insuffisant pour un investisseur de considérer le succès ou l'échec d'un fonds commun de placement simplement en regardant ses rendements. La question la plus pertinente est la suivante: la performance du gestionnaire était-elle suffisante pour justifier le risque pris pour obtenir ce retour?

Application des résultats Un alpha positif indique que le gestionnaire de portefeuille a obtenu de meilleurs résultats que prévu en fonction du risque que le gestionnaire a pris avec le fonds, tel que mesuré par le bêta du fonds. Un alpha négatif signifie que le gestionnaire a fait pire que ce qu'il aurait dû donner le rendement requis du portefeuille. Les résultats de la régression couvrent habituellement une période comprise entre 36 et 60 mois.

L'indice Jensen permet de comparer la performance des gestionnaires de portefeuille les uns par rapport aux autres, ou par rapport au marché lui-même. Lors de l'application de l'alpha, il est important de comparer les fonds au sein de la même classe d'actifs. Comparer des fonds d'une classe d'actifs (par exemple, une croissance à grande capitalisation) avec un fonds d'une autre classe d'actifs (par exemple, les marchés émergents) n'a pas de sens, car vous comparez essentiellement des pommes et des oranges.

Le tableau ci-dessous fournit un bon exemple comparatif d'alpha, ou «rendements excédentaires». Les investisseurs peuvent utiliser à la fois alpha et bêta pour juger de la performance d'un gestionnaire.

Nom du fonds	Catégorie d'actif	Symbole	Alpha 3 ans	Bêta 3 ans	Total rendement annualisé 3 ans	Total rendement annualisé 5 ans > Fonds de croissance de fonds américains A
Croissance importante	AGTHX	-3. 18	-0. 91	12. 47	13. 93	Fidélité Croissance des grandes capitalisations
Croissance importante	FSLGX	0. 69	1. 02	4. 38	8. 45	T. Rowe Price Growth Stock
Grande croissance	PRGFX	2. 98	0. 86	10. 28	11. 22	Indice de croissance Vanguard
Grande croissance	VIGRX	0. 96	1. 05	9. 28	9. 41	Figure 1: Données jusqu'au 31/05/08

Les chiffres inclus dans la Figure 1 indiquent que sur une base ajustée au risque, l'American Funds Growth Fund a produit les meilleurs résultats des fonds listés. L'alpha de trois ans sur 4 a largement dépassé celui de ses pairs dans le petit échantillon fourni ci-dessus.

Il est important de noter que non seulement les comparaisons au sein d'une même classe d'actifs sont appropriées, mais que le bon indice de référence devrait également être pris en compte. L'indice de référence le plus fréquemment utilisé pour mesurer le marché est l'indice boursier S & P 500, qui sert de substitut au «marché». Toutefois, certains portefeuilles et fonds communs de placement comprennent des catégories d'actifs qui ne se comparent pas avec le S & P 500, tels que les fonds obligataires, les fonds sectoriels, l'immobilier, etc. Par conséquent, l'indice S & P 500 peut ne pas être approprié. Cas. Ainsi, le calcul de l'alpha devrait incorporer l'indice de référence relatif pour cette classe d'actifs. (Pour en savoir plus, lisez

Benchmark Your Return With Indexes .) Conclusion

La performance du portefeuille englobe à la fois le rendement et le risque. L'indice de Jensen, ou alpha, nous fournit une norme équitable de la performance du gestionnaire. Les résultats peuvent nous aider à déterminer si le gestionnaire a ajouté de la valeur ou même de la valeur supplémentaire en fonction du risque. Si c'est le cas, cela nous aide également à déterminer si les honoraires du gestionnaire étaient justifiés lors de l'examen des résultats. L'achat (ou même le maintien) de fonds d'investissement sans cette contrepartie revient à acheter une voiture pour vous amener du point A au point B sans évaluer son efficacité énergétique. Pour en savoir plus, découvrez trois ratios qui vous aideront à évaluer le rendement de votre placement dans

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