Le fondateur de PIMCO, Bill Gross, qui a quitté Janus Capital Group Inc. (JNS) en septembre 2014 et gère le Global Uncontrained Bond Fund de Janus, a déclaré mercredi dans son rapport mensuel sur les perspectives d'investissement dans un monde de taux d'intérêt bas ou négatifs. Il écrit qu'ils devraient éviter les actions bancaires, la dette à haut rendement et les obligations d'État à long terme.

Il commence sa lettre par une métaphore solaire: le soleil, qui soutient et nourrit la vie, dévorera un jour la terre. Le soleil, dans cette image, est le «système économique mondial basé sur le crédit» qui, selon Gross, «semble être en train de passer d'un modèle axé sur la production à un modèle qui recycle la finance au profit des financiers». Il cite une croissance stupéfiante du crédit, passant de 1 billion de dollars aux États-Unis en 1970 à 58 billions de dollars aujourd'hui.

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À la pensée de Gross, les taux d'intérêt négatifs au Japon et en Europe sont ce qui se passe quand cette étoile de la dette entre dans son agonie. Les investisseurs se retrouvent presque sans avenir, car les dépôts bancaires, les actions, les bons du Trésor et les Bunds ont des rendements «inadéquats par rapport au risque de durée historique et mathématique». Les autorités s'attaquent même à l'argent, «la trappe d'évacuation qui reste pour les citoyens ordinaires», en raison de son utilisation par les criminels et les terroristes. (Voir aussi: Pourquoi les gouvernements veulent-ils éliminer les liquidités .)

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Ces réalités ont des effets négatifs sur les banques, dont les marges bénéficiaires pâtissent lorsque les courbes de rendement s'aplatissent et que les marges nettes d'intérêt se rétrécissent. Gross n'est pas d'accord avec les commentateurs tels que Barron qui soutiennent que la vente massive des actions bancaires a créé une opportunité. Il exhorte les investisseurs à éviter la «pomme alléchante» des titres bancaires avec de faibles ratios cours / valeur comptable - Bank of America Corp. (BAC BACBank of America Corp27.) 75 - 25% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) est juste 0. 6, Citigroup Inc. (C CCitigroup Inc 73. 80-0. 34% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) 0. 61 - puisqu'il s'attend à ce que le rendement futur des capitaux propres du secteur ressemble à celui des services publics. Pour illustrer son propos, il a inclus un graphique des actions de Citigroup (ajusté pour les dividendes) au cours des 30 dernières années:

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Gross ajoute que les assureurs et les fonds de pension auront également du mal à générer les rendements dont dépendent leurs modèles d'affaires.

D'autres choses à éviter comprennent la dette à haut rendement et «les prix plus élevés des Bunds et des Treasuries qui ont l'air de générer des rendements négatifs», car «un Trésor de 30 ans à 2,5% peut effacer votre revenu annuel en une journée Avec une augmentation de 10 points de base. "

En ce qui concerne la politique, M. Gross donne aux banques centrales un D + au cours des sept dernières années, ce qui lui donne peu de confiance dans d'autres solutions plus radicales telles que" l'argent des hélicoptères ". être discuté dans les médias financiers.(Voir aussi: La Finlande peut donner 850 $ par mois à tout citoyen .)

Alors quel est le secret?

Le secret d'un monde à taux d'intérêt négatif qui présente un risque de duration extraordinaire pour les obligations souveraines AAA est de (1) maintenir les échéances courtes et (2) emprunter à ces rendements attrayants sous une forme modérément endettée qui procure un rendement retour) de 5-6%. Les portefeuilles sans contrainte de Janus tentent de le faire et se dirigent vers la tête de son univers d'actifs jour après jour. Aucune garantie

The Bottom Line

Le soleil ne dévorera pas la terre pendant environ 5 milliards d'années, mais les niveaux d'endettement monstrueux que l'économie mondiale a accumulés pourraient devenir destructeurs plus tôt. C'est une mauvaise nouvelle pour les banques, les assureurs, les retraites et les investisseurs, selon Gross, mais il invite ceux qui trouvent son analyse persuasive à investir avec le fonds qu'il gère.