Jusqu'à il y a quelques années, la plupart des traders ne prêtaient guère attention à la différence entre deux taux d'intérêt importants, le LIBOR (London Interbank Offered Rate) et le OIS (Overnight Indexed Swap). C'est parce que, jusqu'en 2008, l'écart, ou «propagation», entre les deux était minime.
Mais lorsque le LIBOR a explosé par rapport aux OIS pendant la crise financière qui a débuté en 2007, le secteur financier en a pris note. Aujourd'hui, le spread LIBOR-OIS est considéré comme une mesure clé du risque de crédit dans le secteur bancaire. (Pour avoir un aperçu de l'évolution possible de ces deux taux, lisez "Will OIS Replace LIBOR?")
Pour comprendre pourquoi la variation de ces deux taux est importante, il est important de comprendre en quoi ils diffèrent. Le LIBOR est le taux d'intérêt moyen que les banques se facturent pour les prêts à court terme non garantis. Le taux pour différentes durées de prêt - du jour au lendemain à un an - est publié quotidiennement. Les frais d'intérêt sur de nombreuses hypothèques, prêts étudiants, cartes de crédit et autres produits financiers sont liés à l'un de ces taux LIBOR.
OIS, quant à lui, représente le taux supposé des Fed Funds - le taux d'intérêt clé contrôlé par la Réserve fédérale - au cours d'une certaine période. Si une banque commerciale ou une société veut convertir des paiements d'intérêts variables en intérêts fixes - ou vice versa - elle pourrait «échanger» des obligations d'intérêt avec une contrepartie. Par exemple, une entité américaine peut décider d'échanger un taux variable, le taux effectif des fonds fédéraux, contre un taux fixe (OIS).
Comme les parties à un swap de taux d'intérêt de base n'échangent pas de capital, mais plutôt la différence des deux flux d'intérêts, le risque de crédit n'est pas un facteur majeur pour déterminer le taux OIS. Pendant les liens économiques normaux, ce n'est pas non plus une influence majeure sur le LIBOR. Mais nous savons maintenant que cette dynamique change pendant les périodes de turbulence, lorsque différents prêteurs commencent à s'inquiéter de la solvabilité de l'autre.
Avant l'effondrement financier en 2007 et 2008, l'écart entre les deux taux était aussi faible que 0,01 point de pourcentage. Au plus fort de la crise, l'écart a grimpé jusqu'à 3.65%.
Figure 1
Le graphique suivant montre la propagation du LIBOR-OIS avant et pendant l'effondrement financier. L'écart s'est creusé pour tous les taux LIBOR pendant la crise, mais plus encore pour les taux à long terme.
(Source: Federal Reserve Bank de St. Louis)
The Bottom Line
Le spread LIBOR-OIS représente la différence entre un taux d'intérêt avec un risque de crédit intégré et un qui est pratiquement exempt de tels risques . Par conséquent, lorsque l'écart s'élargit, c'est un bon signe que le secteur financier est à la limite.
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