Western Digital Corp. (WDC WDCWestern Digital Corp86 29-1. 78% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ), le plus gros fournisseur de l'ordinateur l'espace sur le disque dur, fournit des lecteurs à tous les marchés finaux du disque dur principal (HDD). Les expéditions vers les fabricants de PC constituent la plus grande activité de Western Digital, avec des lecteurs allant aux ordinateurs portables et de bureau représentant 42% des revenus de l'exercice 2015.

Le marché des entreprises est la deuxième plus grande entreprise de Western Digital, représentant 28% des revenus de l'exercice 2015. Je suis préoccupé par les vents contraires qui secouent le marché du disque dur.

Même si je crois qu'un accord avec SanDisk Corp. (SNDK) pourrait transformer Western Digital, je crois qu'il ouvre beaucoup de problèmes pour la direction, notamment l'ajout d'une activité à plus faible marge, les risques d'intégration et un changement dans la façon dont le programme de retour de capital pourrait fonctionner.

Controverses du disque dur

Malgré la forte croissance des besoins mondiaux de stockage de données, le marché total des lecteurs de disque dur est en déclin. J'estime que les expéditions unitaires totales ont chuté à un TCAC de 6% depuis 2010, et je m'attends à ce que la faiblesse continue. Les principaux facteurs qui ont contribué à cette baisse sont:

1. Chute des envois de PC, remplacement des ordinateurs de bureau par des ordinateurs portables et remplacement des ordinateurs portables par des tablettes et même des smartphones.
2. La concurrence des disques SSD (Solid-State Drives), qui offrent de meilleures performances et une meilleure consommation d'énergie, mais à un coût moindre.
3. Stagnation / glissement des envois de consommation et de marque, car les technologies basées sur le cloud modifient le comportement de stockage des consommateurs.
4. Augmentation des capacités du disque dur, ce qui réduit le nombre d'unités nécessaires pour des volumes de données identiques.

Risques liés aux transactions

Western Digital est au cœur de deux transactions significatives. L'investissement d'Unisplendour est assez simple. L'accord doit encore être approuvé par le Comité des investissements étrangers aux États-Unis (CFIUS) avant qu'il puisse être fermé. En cas d'approbation, Unisplendour achètera de nouvelles actions Western Digital au prix de 92 $. 50 par action pour une valeur totale de 3 $. 775 milliards. Une fois fermées, les nouvelles actions seraient ajoutées et fourniraient un vent contraire d'environ 1 $. 10 à l'exercice 2017 EPS. L'injection de liquidités devrait aider à financer l'acquisition de SanDisk.

L'acquisition de SanDisk est plus significative et potentiellement transformatrice pour Western Digital. SanDisk est un important fournisseur de produits basés sur la mémoire flash, y compris les lecteurs SSD. Western Digital est en train d'acquérir SanDisk pour 19 milliards de dollars en liquidités et actions. Dans le cadre de la transaction, Western Digital prendra en charge une nouvelle dette de 17 milliards de dollars. En plus du risque d'intégration, j'ai quelques inquiétudes avec l'accord:

1. Une fois la transaction terminée (prévue au Q3CY16), Western Digital aura environ 10 milliards de dollars en liquidités et investissements et 19 milliards de dollars de dette.Avec environ 2 $. 0-2. Je ne sais pas à quel point la société pourrait être agressive avec son programme de rendement du capital dans le cadre de cette structure de capital.
2. L'activité amovible de SanDisk (cartes et clés USB) est en déclin. Si je regarde cela combiné avec l'activité de marque de Western Digital, j'estime que 20% des revenus totaux seront en baisse séculaire. Cela s'ajoute à environ 30% des revenus combinés qui seraient liés au CP, ce qui constitue un autre marché final en déclin.
3. L'intensité du capital augmentera avec l'opération. Je pense que le Capex de SanDisk pour le calendrier 2016 s'élèvera à environ 360 millions de dollars en plus du modèle de 620 millions de dollars pour Western Digital autonome, ainsi que la contribution brute de 900 millions de dollars à la JV Flash avec Toshiba. Les dépenses d'investissement plus élevées ajoutent également un risque au rendement du capital.
4. L'industrie du flash est en train de passer à la technologie 3D à partir de NAND planaire. SanDisk pilote actuellement 3D NAND et devrait avoir une production en volume au début de l'année 2016. Cependant, je crois que SanDisk a environ un an et demi à deux ans de retard sur le leader Samsung. En outre, la concurrence devrait encore augmenter car Intel accélère la production en Chine.

The Bottom Line

La toile de fond de l'industrie pour les lecteurs de disque dur reste contestée car certains marchés finaux sont en déclin séculaire, et Flash continue à prendre part.

Je ne m'attends pas à une reprise significative dans la plupart des marchés finaux, les PC étant probablement le principal frein. Western Digital essaie de se diversifier en faisant l'acquisition de SanDisk, mais je suis préoccupé par l'exposition accrue des consommateurs, la position dans le flash NAND 3D, l'impact sur le bilan et le rendement du capital et le niveau plus élevé des dépenses en capital nécessaires. Une fois la transaction Unisplendour conclue, il y aura probablement dilution significative aux estimations EPS.