Alors que la plupart des investisseurs connaissent les tenants et les aboutissants du financement par actions et par emprunt des sociétés cotées en bourse, peu d'entre eux sont aussi bien informés sur leurs homologues privés. Les entreprises privées constituent une grande partie des entreprises en Amérique et dans le monde entier; Cependant, l'investisseur moyen ne peut probablement pas vous dire comment attribuer une valeur à une société qui ne vend pas ses actions publiquement. Cet article est une introduction à la façon dont on peut placer une valeur sur une entreprise privée et les facteurs qui peuvent affecter cette valeur.
TUTORIEL: Analyse DCF

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Entreprises publiques et privées

La différence la plus évidente entre les sociétés fermées et les sociétés cotées en bourse est que les entreprises publiques se sont vendues au moins une partie d'elles-mêmes lors d'un premier appel public à l'épargne . Cela donne aux actionnaires externes la possibilité d'acheter une participation (ou une participation) dans la société sous la forme d'actions. D'autre part, les entreprises privées ont décidé de ne pas accéder aux marchés publics pour le financement et, par conséquent, la propriété de leurs entreprises reste entre les mains d'un petit nombre d'actionnaires. La liste des propriétaires comprend généralement les fondateurs des sociétés ainsi que les investisseurs initiaux tels que les investisseurs providentiels ou les capital-risqueurs.

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Le plus grand avantage de l'introduction en Bourse est la capacité à exploiter les marchés financiers publics pour le capital en émettant des actions publiques ou des obligations d'entreprises. Avoir accès à un tel capital peut permettre aux entreprises publiques de lever des fonds pour entreprendre de nouveaux projets ou développer l'activité. Le principal inconvénient d'être une société cotée en bourse est que la Securities and Exchange Commission exige de ces entreprises de déposer de nombreux dépôts, tels que les rapports trimestriels sur les bénéfices et les avis de vente et d'achat d'actions d'initiés. Les entreprises privées ne sont pas liées par une réglementation aussi stricte, ce qui leur permet de mener des affaires sans avoir à se soucier autant de la politique de la SEC et de la perception des actionnaires publics. C'est la principale raison pour laquelle les entreprises privées choisissent de rester privées plutôt que d'entrer dans le domaine public.

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Bien que les entreprises privées ne soient généralement pas accessibles à l'investisseur moyen, il arrive que des entreprises privées tentent de se procurer des capitaux et que des occasions de propriété se présentent. Par exemple, de nombreuses sociétés privées offriront des actions aux employés à titre de compensation ou rendront les actions disponibles à l'achat. De plus, les sociétés fermées peuvent également rechercher des capitaux auprès d'investisseurs privés et de capital-risque. Dans un tel cas, ceux qui investissent dans une société privée doivent être en mesure d'estimer raisonnablement la valeur de l'entreprise afin de faire un investissement instruit et bien documenté. Voici quelques méthodes d'évaluation que l'on pourrait utiliser. (Pour une lecture connexe, voir Pourquoi les entreprises publiques deviennent privées .

Analyse de l'entreprise comparable

La méthode la plus simple pour estimer la valeur d'une société privée consiste à utiliser une analyse de la société comparable (CCA). Pour utiliser cette approche, se tourner vers les marchés publics pour les entreprises qui ressemblent le plus à l'entreprise privée (ou cible) et les estimations d'évaluation de base sur les valeurs auxquelles sont négociés ses pairs cotés en bourse. Pour ce faire, vous aurez besoin d'au moins quelques informations financières pertinentes de la société privée.

Par exemple, si vous essayiez de placer une valeur sur une participation dans un détaillant de vêtements de taille moyenne, vous vous tourneriez vers la sphère publique pour des entreprises de taille et d'envergure comparables (de préférence directement) avec votre entreprise cible . Une fois le «groupe de pairs» établi, calculez les moyennes de l'industrie. Cela inclurait des paramètres spécifiques à l'entreprise tels que les marges d'exploitation, les flux de trésorerie disponibles et les ventes par pied carré (une mesure importante dans les ventes au détail). Les paramètres d'évaluation des actions doivent également être collectés, y compris les ratios cours / bénéfice, prix / ventes, cours / valeur comptable, flux de trésorerie cours / bénéfice et EV / EBIDTA entre autres. Les multiples basés sur la valeur de l'entreprise devraient donner la meilleure interprétation de la valeur de l'entreprise. En consolidant ces données, vous devriez être en mesure de déterminer où se situe l'entreprise cible par rapport au groupe de pairs coté en bourse, ce qui devrait vous permettre de faire une estimation éclairée de la valeur d'une position de capitaux propres dans l'entreprise privée.

De plus, si l'entreprise cible évolue dans une industrie qui a récemment fait l'objet d'acquisitions, de fusions d'entreprises ou d'introductions en bourse, vous pourrez utiliser l'information financière provenant de ces transactions pour estimer de façon encore plus fiable les banquiers et les équipes de finance d'entreprise ont déterminé la valeur des plus proches concurrents de la cible. Bien qu'il n'y ait pas deux entreprises identiques, des concurrents de même taille ayant des parts de marché comparables seront évalués de près la plupart du temps. (Pour en savoir plus, consultez Comparaison des pairs sous-estime les actions sous-évaluées .)

Estimation des flux de trésorerie actualisés

En procédant à des analyses comparables, on peut prendre des informations financières sur les pairs cotés et estimer une évaluation basée sur les estimations de flux de trésorerie actualisés de la cible.

La première et la plus importante étape de l'évaluation des flux de trésorerie actualisés consiste à déterminer la croissance des revenus. Cela peut souvent être un défi pour les entreprises privées en raison de l'étape de son cycle de vie et des méthodes comptables de la direction. Puisque les entreprises privées ne sont pas soumises aux mêmes normes comptables rigoureuses que les entreprises publiques, les états financiers des entreprises privées diffèrent souvent considérablement et peuvent inclure certaines dépenses personnelles ainsi que les dépenses d'entreprise (courantes dans les petites entreprises familiales) et les salaires des propriétaires. comprendra également le paiement de dividendes à la propriété. Les dividendes sont une forme courante d'autofinancement pour les propriétaires d'entreprises privées, car la déclaration d'un salaire augmentera le revenu imposable du propriétaire, tandis que la perception de dividendes allégera le fardeau fiscal.

Il est important de se rappeler que l'estimation des revenus futurs n'est qu'une estimation approximative et qu'une estimation peut différer énormément d'une autre. C'est pourquoi l'utilisation des états financiers des sociétés ouvertes et des estimations futures est un bon moyen d'augmenter vos estimations, en veillant à ce que la croissance des ventes de la cible ne soit pas complètement décalée par rapport à ses pairs comparables. Une fois les revenus estimés, les flux de trésorerie disponibles peuvent être extrapolés à partir des changements prévus des coûts d'exploitation, des impôts et du fonds de roulement.

L'étape suivante consisterait à estimer le bêta sans endettement de l'entreprise cible en recueillant les bêtas moyens, les taux d'imposition et les ratios d'endettement.

Ensuite, estimez le taux d'endettement et le taux d'imposition de la cible afin de traduire les moyennes de l'industrie en une estimation équitable pour l'entreprise privée. Une fois qu'une estimation bêta sans endettement est faite, le coût des capitaux propres peut être estimé à l'aide du modèle CAPM (Capital Asset Pricing Model). Après avoir calculé le coût des capitaux propres, le coût de la dette sera souvent déterminé en examinant les lignes bancaires de la cible pour les taux auxquels l'entreprise peut emprunter. (Pour en savoir plus, voir Le modèle d'évaluation des actifs financiers: un aperçu .)

Il peut être difficile de déterminer la structure du capital de la cible, mais encore une fois nous reporterons aux marchés publics pour trouver les normes sectorielles. Il est probable que les coûts des capitaux propres et de la dette pour l'entreprise privée seront plus élevés que ceux de ses homologues cotés en bourse, de sorte que de légers ajustements pourraient être nécessaires à la structure d'entreprise moyenne pour tenir compte de ces coûts exagérés. De plus, la structure de propriété de la cible doit être prise en compte et cela aidera aussi à estimer la structure de capital préférée de la direction. Souvent, une prime est ajoutée au coût des capitaux propres pour une entreprise privée afin de compenser le manque de liquidité dans la détention d'une participation dans l'entreprise.

Enfin, une fois qu'une structure de capital appropriée a été estimée, calculer le coût moyen pondéré du capital (WACC). Une fois que le taux d'actualisation a été établi, il suffit d'actualiser les flux de trésorerie estimatifs de la cible pour obtenir une estimation de la juste valeur pour l'entreprise privée. La prime d'illiquidité, comme mentionné précédemment, peut également être ajoutée au taux d'actualisation pour compenser les investisseurs potentiels pour l'investissement privé.

The Bottom Line

Comme vous pouvez le voir, l'évaluation d'une entreprise privée est pleine d'hypothèses, de meilleures estimations et de moyennes de l'industrie. Avec le manque de transparence impliqué dans les sociétés privées, il est difficile d'attribuer une valeur fiable à ces entreprises. Il existe plusieurs autres méthodes qui sont utilisées dans le secteur du capital-investissement et par les équipes de conseil en financement des entreprises pour aider à valoriser les entreprises privées. Avec une transparence limitée et la difficulté de prédire ce que l'avenir apportera à n'importe quelle entreprise, l'évaluation des sociétés privées est toujours considérée comme plus d'art que de science. (Pour en savoir plus, voir Pour les entreprises, Rester Privé Une Question de Choix .)