La perspective d'une ère de faible rendement est réelle. Compte tenu du climat d'investissement actuel, certains experts, comme le légendaire investisseur Bill Gross (cofondateur de Pacific Investment Management (PIMCO) et ancien gestionnaire du plus grand fonds obligataire mondial), ont même déclaré qu'il était temps d'investir en liquidités et obligations à terme (en dépit de leurs rendements peu inspirants) plutôt que d'instruments financiers, tels que les fonds de pension . Plusieurs grands gestionnaires de fonds spéculatifs citent le ratio cours / bénéfice corrigé des variations cycliques, également connu sous le nom de ratio CAPE, pour avertir d'un ralentissement imminent et d'un avenir à faible rendement.

Mais quel est le ratio CAPE, et est-ce un prédicteur précis de l'avenir du marché?

Le ratio CAPE et un argument en faveur des faibles rendements

Développé par le professeur d'économie Yale Robert Shiller, le ratio CAPE est également appelé le ratio cours / bénéfice de Shiller. Il lisse les fluctuations des ratios cours / bénéfice du marché, qui sont en réalité le résultat des cycles économiques d'expansion et de récession. Il est calculé en normalisant les évaluations irrationnelles générées pendant les périodes d'expansion économique et de crise. Par exemple, les entreprises ont tendance à avoir des revenus plus élevés pendant un boom économique. À son tour, cela gonfle le prix de leurs actions et la valeur globale du marché. Le résultat est un faible ratio cours / bénéfice, qui ne reflète pas fidèlement la valeur du marché. De même, les bénéfices boursiers (et la valeur marchande globale) tendent à diminuer pendant un ralentissement de l'économie générale. Le résultat est un ratio cours / bénéfice extrêmement élevé, un autre indicateur incorrect de la dynamique du marché.

Le ratio CAPE s'ajuste aux cycles économiques et utilise les valeurs de l'indice des prix à la consommation (IPC) pour tenir compte de la pression inflationniste sur les bénéfices. Si le ratio CAPE est élevé, le marché est considéré comme une période de prospérité. Le ratio CAPE moyen pour la période entre 1881 et 2015 aux États-Unis était de 17 ans. Le ratio CAPE actuel est de 25. Dans un récent article du New York Times, le professeur Shiller écrivait que les seules années avec un CAPE supérieur étaient 1929, 2000 et 2007. Chillingly, les trois années ont été des pics de boom économique qui ont ensuite cédé la place à des périodes de dépression ou de récession.

Cofondateur d'AQR Capital Management et commentateur économique Cliff Asness est l'une des principales voix qui prédisent une nouvelle ère de faible rendement. Il fonde sa prédiction, en partie, sur le ratio CAPE. Selon Asness, les obligations et les actions sont actuellement onéreuses sur la base d'un ratio CAPE de 25 ans. 18. Il décrit deux scénarios possibles: une baisse des prix suivie d'une amélioration des rendements ou une stagnation prolongée sous forme de faibles rendements et de prix élevés. Le deuxième scénario offrirait aux investisseurs un rendement de 3% sur une allocation de portefeuille traditionnelle de 60/40 en actions et obligations.

Le ratio CAPE est-il suffisant pour prédire les faibles rendements?

S'il est vrai que le ratio CAPE reflète les caprices du marché pendant les phases d'expansion et de ralentissement de l'économie, certains arguments s'opposent à la mesure dans laquelle il est mesuré.

Par exemple, Jeremy Grantham, cofondateur de la firme de gestion d'actifs Grantham Mayo van Otterloo (avec 118 milliards $ sous gestion) et responsable de la prévision des bulles, dit que les comparaisons de la valeur actuelle du ratio CAPE devraient être faites à partir d'avril 1987. Greenspan est devenu président de la Réserve fédérale et a commencé une ère de taux d'intérêt bas. À l'époque, le ratio CAPE était de 24. Selon cette mesure, la mesure actuelle du ratio n'est pas chère. Même Robert Shiller, créateur du ratio CAPE, hésite à prédire la direction de la rondelle. Lors d'une interview en septembre 2015, il a dit qu'il se méfiait de conseiller aux gens de tirer du marché en fonction du nombre de ratios. Mais, Shiller maintient que le ratio CAPE sert de signal d'avertissement et qu'il y avait le risque d'un "déclin important du marché."

Dans un article de 2013, Cliff Asness a écrit "si vous ne réduisez pas vos attentes lorsque Shiller P / E [CAPE ratio] sont élevés sans une bonne raison - et à mon avis les critiques n'ont pas fourni une bonne raison cette fois-ci - je pense que vous faites une erreur. "Les deux dernières années ont prouvé Asness comme croissance mondiale Les indicateurs macroéconomiques fondamentaux semblent pointer vers une période de faibles rendements Les indices économiques généraux pour les marchés mondiaux sont à la baisse Le Fonds monétaire international a récemment révisé ses prévisions de croissance mondiale pour l'année prochaine en raison d'un ralentissement de la croissance En revanche, le ratio CAPE est resté obstinément élevé.

Malgré ses réserves sur le marché actuel, l'investisseur Jeremy Grantham prédit une période difficile pour les grandes capitalisations, qui ou les sept prochaines années. "Compte tenu de l'affaiblissement de la demande à travers le monde, cette prédiction peut très bien s'avérer être vraie.

The Bottom Line

Le ratio CAPE est un indicateur technique qui reflète les fondements d'une économie mondiale fragile. À mesure que l'économie s'améliore, le ratio s'améliorera également.