De grandes entreprises investissent dans l'innovation. Ceux qui lancent les dés sur la recherche et le développement (R & D) ont tendance à générer des profits plus importants que ceux qui ne le font pas. Mais attention: le monde de la R & D est plein de dépenses douteuses, de résultats incertains et de gains qui peuvent être difficiles à mesurer. Ainsi, l'intégration des dépenses de R & D dans la rentabilité et l'évaluation des actions n'est pas une affaire simple. (Pour la lecture des antécédents, voir Achats dans la recherche et le développement d'entreprise .)

Tutoriel: Introduction à l'analyse fondamentale

Dépenses de R & D et rentabilité
Les dépenses de R & D en elles-mêmes ne garantissent pas la rentabilité et la bonne performance des actions. Certaines entreprises considèrent que les dépenses de R & D sont très payantes lorsque les projets sont considérés comme réussis. D'un autre côté, les entreprises peuvent également souffrir de mauvaises performances, même après avoir investi beaucoup d'argent chaque année en R & D.

Ce que les investisseurs doivent pouvoir évaluer, c'est la productivité des dollars consacrés à la RD. À cette fin, j'aimerais introduire une mesure du rendement de RD qui mesure la rentabilité des dépenses en RD d'une entreprise de technologie. Connu sous le nom de rendement du capital de recherche, ou RORC, le paramètre mesure efficacement la proportion des bénéfices générés par les dépenses de R & D au cours d'une période précédente, comme l'année précédente.

Il vaut la peine de chercher des entreprises avec un RORC élevé. La mesure indique si une entreprise profite des nouvelles dépenses de RD ou non. Dans le même temps, cela donne aux investisseurs une idée de la contribution des récents investissements en R & D à la performance financière ou du fait que l'entreprise ne fait que progresser sur des innovations plus anciennes.

Calcul de RORC
Le RORC nous dit combien de bénéfice brut est généré pour chaque dollar de R & D dépensé l'année précédente. Le calcul pour le ROC est très simple: nous prenons les bénéfices bruts de l'année en cours et nous les divisons par les dépenses de R & D de l'année précédente.

Le ratio ressemble à ceci:

Profit brut de l'année en cours Dépenses de R & D de l'année précédente

Le numérateur, ou bénéfice brut, se trouve normalement dans le compte de résultat de l'année en cours. Parfois, les entreprises choisissent de ne pas indiquer explicitement le bénéfice brut sur leur compte de résultat. Si tel est le cas, nous pouvons en tirer un bénéfice brut en soustrayant le coût des biens vendus des revenus.

Dans le même temps, vous trouverez généralement la R & D d'une entreprise dans le compte de résultat, mais en raison d'incohérences entre les normes comptables GAAP et IFRS, elles peuvent également être capitalisées au bilan. Bien que les deux méthodes convergent, il existe des divergences sur ce qui devrait être considéré comme une dépense ou un actif.

L'utilisation de la marge brute au lieu du bénéfice d'exploitation ou du bénéfice net en tant que bénéfices bruts offre sans doute la meilleure représentation de la rentabilité supplémentaire produite par les efforts de R & D d'une entreprise.Le calcul suppose également un cycle d'investissement moyen d'un an pour la RD. Ainsi, les dépenses de R & D de l'année dernière se transforment en nouveaux produits technologiques de cette année, produisant les bénéfices de cette année.

Test RORC
Pour voir comment le RORC fonctionne comme un outil d'évaluation de la productivité de la R & D, essayons-le sur quelques sociétés technologiques bien connues, Apple (Nasdaq: AAPL AAPLApple Inc174. +1, 01% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) et Nokia Corporation (NYSE: NOK NOKNokia5 .09 +2. 41% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ). Pour chaque société, nous calculerons le RORC en fonction des bénéfices bruts de l'exercice 2009 tirés des dépenses de R et D de l'exercice 2008.

Selon le 10-K 2009 d'Apple, sa marge brute en 2009 est de 13 $. 14 milliards. Dans ses états financiers, Apple propose des dépenses de R & D pour 2009 et les deux années précédentes. En 2008, Apple a dépensé 1. 109 milliards de dollars en R & D. En appliquant le ratio RORC, vous verrez que pour chaque dollar dépensé par Apple en R & D en 2008, il a généré 11 $. 84 en 2009 bénéfice brut.

Apple RORC = 13140 milliards de dollars 1 $. 109 milliards = 11 $. 84 Bénéfice brut par R & D Dollar

Appliquant la même méthodologie à l'aide du rapport annuel 2009 de Nokia, le compte de résultat consolidé montre qu'Apple a dégagé un bénéfice brut de 13,264 milliards d'euros. La même déclaration montre que les dépenses de R & D de Nokia en 2008 s'élevaient à 5. 968 milliards d'euros. Ces chiffres montrent que Nokia a produit 2. 22 euros de bénéfice brut pour chaque euro dépensé en R & D. En mars 2009, un euro a été converti en 1 dollar. 32.

Nokia RORC = ¬13. 264 milliards (17 508 milliards de dollars) ¬5. 968 milliards (7,887 milliards de dollars) = ¬2. 22 Bénéfice brut par euro de R & D (4,44 dollars de bénéfice brut par dollar de R & D)

Il est assez clair qu'en 2009, le RORC d'Apple a largement surperformé Nokia pour la même période. Pour expliquer la différence, vous devez comprendre les différences significatives dans les activités technologiques des deux sociétés.

Apple a pu exploiter sa R ​​& D sur plusieurs produits, chacun avec un marché final distinct: ordinateurs de bureau et ordinateurs portables Mac, appareils de divertissement portables iPod, téléphones mobiles iPhone et produits Apple TV. De plus, les technologies Apple ont toutes été conçues pour se compléter les unes les autres. En conséquence, un investissement en R & D pour, disons, améliorer le système d'exploitation de l'iPhone, a bénéficié à ses smartphones mais aussi à son appareil iPod Touch. On peut soutenir que la capacité d'Apple à appliquer une R & D relativement concentrée à un large éventail de marchés est ce qui explique le très bon rendement du capital de recherche de la société.

Nokia, en revanche, représente un modèle économique alternatif. Les efforts de R & D de Nokia ont été répartis entre trois systèmes d'exploitation logicielle distincts qui n'ont profité qu'à un seul marché final (combinés mobiles). Ainsi, lorsque Nokia a dépensé un euro de R & D supplémentaire sur un seul produit, il ne bénéficiait que d'un sous-ensemble de son offre globale de combinés, et non de tous ses autres marchés de produits combinés.

Le marché récompense-t-il un RORC élevé?
À en juger par les valeurs boursières 2009 d'Apple et de Nokia, il semble que le marché récompense les entreprises qui offrent un rendement supérieur sur le capital de recherche.À la fin de Mars 2009, Apple avait un prix de l'action d'environ 113 $. Nokia, quant à lui, s'est négocié à environ 12 $ par action. Quinze mois plus tard, Nokia se négociait dans les 8 $. 50, alors qu'Apple a connu une poussée rapide vers le haut pour s'échanger autour de 250 $. La croissance qu'Apple a connue au cours de la période susmentionnée est largement attribuable à des innovations solides et à un rendement élevé du capital de recherche.

Conclusion
En fin de compte, c'est la productivité de la RD qui détermine les bénéfices des entreprises de technologie et, ultimement, le prix de leurs actions. RORC offre aux investisseurs une méthode utile de suivi de la productivité de la R & D des entreprises technologiques et donne également aux investisseurs une idée de l'orientation des valeurs boursières de ces sociétés. (Évaluer les performances passées avant d'investir dans ces types de fonds de gadgets Pour en savoir plus, voir Fonds sectoriels de la technologie .)