En janvier 2012, Jana Partners LLC a annoncé une position importante dans Marathon Petroleum Corporation (MPC MPCMarathon Petroleum Corporation 62. 35 + 0. 24% Créé avec Highstock 4. 2 6 ), une compagnie d'énergie avec des actifs intermédiaires et en aval. Le hedge fund a fait campagne pour une retombée des actifs intermédiaires de Marathon, ce qui pourrait libérer de la valeur pour les actionnaires en raison d'une disparité des multiples de valorisation communs aux sociétés d'énergie à différents points de la chaîne d'approvisionnement. En six mois, Marathon Petroleum a scindé ses activités intermédiaires en une société en commandite principale (MLP), ce qui a permis à Jana de clôturer avec succès sa position à un gain important.

Jana Partners LLC

Jana Partners est un hedge fund fondé en 2001 par Barry Rosenstein, associé gérant et cogestionnaire de portefeuille. Le fonds identifie des sociétés sous-évaluées avec des catalyseurs fondamentaux, employant une stratégie axée sur les événements pour débloquer le potentiel de hausse. Jana prend des positions longues et courtes dans des placements en actions et en dette. La stratégie axée sur les événements est généralement appliquée aux fusions, aux retombées, aux faillites et à d'autres changements importants. Avant d'engager Marathon Petroleum, Jana a été impliquée en tant que militante dans des entreprises telles qu'El Paso Corporation et McGraw-Hill, ayant poussé pour des séparations d'entreprises dans ces deux sociétés. Jana a son siège à New York et gère plus de 3 milliards de dollars d'actifs.

Marathon Petroleum

Marathon Petroleum Corporation a été fondée en 1998 suite à la fusion des activités en aval de Marathon Oil et Ashland, Inc. La société a pris le nom de Marathon Petroleum en 2005 et fonctionnait comme filiale de Marathon Oil, devenant une entité indépendante grâce à une retombée de juin 2011. Marathon Petroleum comprenait les activités de raffinage, de marketing et de transport de Marathon Oil à l'époque. Avant Jana est devenu impliqué avec Marathon Petroleum, la société pétrolière engagée dans le raffinage du pétrole brut, les ventes de produits raffinés, l'exploitation des stations-service Speedway et les dépanneurs, et l'exploitation d'un vaste réseau de pipelines et de transport. Le pipeline et les opérations de transport sont souvent désignés comme intermédiaires, tandis que les activités de raffinage, de vente au détail et de commercialisation relèvent de l'encadrement en aval.

À la fin de 2011, la capacité de raffinage de pétrole brut de Marathon Petroleum s'élevait à 1 193 millions de barils par jour calendaire (mbpcd), avec six installations réparties dans le centre et l'est des États-Unis. L'essence était le produit le plus produit en termes de mbpcd et a généré le plus de revenus de toute catégorie de produits raffinés.Le réseau de pipelines de Marathon a traité 2 215 mbpcd, réparti à peu près également entre le pétrole brut et les produits raffinés. La société exploitait également près de 1 400 points de vente Speedway. Le segment du raffinage et du marketing a généré 84% des revenus de l'entreprise en 2011.

Activisme

Jana a commencé à acheter des actions de Marathon Petroleum fin 2011, divulguant finalement une part de 5,5% dans la société en janvier 2012. Jana a acheté plus de 19,7 millions d'actions de MPC et dépensé 636 millions la position. Le fonds de couverture a également acheté des options d'achat pour près de 900 000 actions supplémentaires. Les investisseurs ont spéculé que les militants feraient campagne pour la séparation plus loin de Marathon Petroleum, même si la société elle-même était le produit d'une retombée moins d'un an avant. L'engagement précédent de Jana avec El Paso Corporation, une société de gaz naturel, impliquait un effort pour séparer les opérations en amont et en aval. De plus, en 2012, les sociétés pipelinières se sont négociées à des multiples d'EBITDA moyens plus élevés que les raffineurs, ce qui a incité certains analystes de l'industrie à réclamer une nouvelle séparation pour libérer de la valeur pour les actionnaires.

Le 1er février 2012, quelques semaines après la divulgation de Jana, Marathon Petroleum a annoncé qu'elle évaluait officiellement des alternatives stratégiques concernant les actifs intermédiaires de la société. L'une des principales considérations était la création d'une société en commandite principale (MLP) qui serait propriétaire des opérations intermédiaires. Une MLP est une entité cotée en bourse dans laquelle plus de 90% des flux de trésorerie doivent provenir de biens immobiliers, de ressources naturelles ou de matières premières. Les commanditaires reçoivent des distributions en espèces de l'entreprise, et les entrées de fonds du SCM ne sont pas assujetties à un impôt sur les sociétés, contrairement au revenu d'une société normale cotée en bourse. Les prix des actions de MPC ont bondi de plus de 10% ce jour-là. Le 3 février 2012, Marathon Petroleum a annoncé le lancement d'un programme accéléré de rachat d'actions de 850 millions de dollars.

Plus tard en février 2012, Jana Partners a annoncé avoir vendu 3.9 millions d'actions MPC. Les analystes estiment Jana a profité de 44 millions de dollars de la position. Bien que Jana ait vendu 20% de sa participation, le fonds spéculatif avait l'intention de rester impliqué, attribuant la vente au rééquilibrage normal du portefeuille au fur et à mesure de la fluctuation de la valeur des différentes positions.

En mai 2012, Marathon Petroleum a fourni une mise à jour sur l'examen stratégique alternatif, annonçant qu'il étudiait plus avant les opportunités et qu'il avait l'intention de déposer des documents d'enregistrement pour le premier appel public à l'épargne d'une MLP. Le MLP comprendrait certains actifs intermédiaires détenus antérieurement dans la filiale en propriété exclusive de Marathon, MPLX LP. Cet enregistrement a été officiellement déposé en juillet. Les actions de MPLX LP (NYSE: MPLX MPLXMPLX LP34 70 + 1. 70% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) ont commencé à se négocier au-dessus de 27 $ fin octobre 2012. La direction de Marathon Petroleum plan de rachat d'actions. Au cours du deuxième trimestre de 2012, Jana a fermé sa position dans Marathon Petroleum, mettant fin à une campagne militante relativement courte et coopérative.

Résultats

Du point de vue de l'utilisation de l'activisme pour influencer la stratégie d'entreprise, l'engagement de Jana Partners avec Marathon Petroleum a été un franc succès. Quelques mois seulement après que MPC ait été détachée de sa société mère, le fonds de couverture activiste a pris une position importante et a fait campagne pour une nouvelle séparation. Il n'y avait pas de bataille par procuration interminable ni de réponse combative de la part de la direction de l'entreprise. Dans les semaines qui ont suivi la divulgation de la position de Jana, Marathon a annoncé son examen stratégique alternatif et, en juillet, l'enregistrement d'une introduction en bourse d'un MLP a été déposé. Jana a été en mesure d'exécuter rapidement ses plans avant de fermer sa position au deuxième trimestre de l'année avec un gain très important.

Les actions de MPC s'échangeaient à 34 $. 55 au début de 2012 et a augmenté à 46 $. 36 par le dépôt d'enregistrement de spin-off MLPX Juillet, une augmentation de 34. 2%. Pour les sociétés de raffinage, les prix des actions sont souvent dictés par la propagation des fissures, qui est l'écart entre les prix du pétrole brut et les prix des produits raffinés. La propagation de fissures détermine le potentiel de marge pour les revenus en aval, c'est donc un facteur important de potentiel de gains. La propagation des fissures a augmenté au cours de la première moitié de 2012, entraînant une appréciation substantielle du prix des actions pour les raffineurs. Les actions de Marathon Petroleum ont été inférieures à celles de Delek US Holdings et de HollyFrontier Corporation, bien que MPC ait surperformé Valero Energy Corporation et Tesoro Corporation au premier semestre de 2012. Clairement, la hausse des prix de 34, 2% ne peut s'expliquer Le calendrier des déménagements au début de l'année 2012 montre que le marché réagit favorablement à la campagne de Jana. De janvier 2012 à janvier 2016, les actions de Marathon Petroleum se sont appréciées de 143. 5%, tandis que les actions de MPLX sont à peu près stables depuis son introduction en bourse, les deux sociétés payant régulièrement des dividendes.