Les titres adossés à des actifs (ABS) et les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) sont deux types importants de classes d'actifs. Les MBS sont des titres créés à partir de la mise en commun d'hypothèques, puis vendus à des investisseurs intéressés, tandis que les ABS sont issus de MBS et sont issus de la mise en commun d'actifs non hypothécaires. Ceux-ci sont généralement soutenus par des créances sur cartes de crédit, des prêts sur valeur domiciliaire, des prêts étudiants et des prêts automobiles. Le marché ABS a été développé dans les années 1980 et est devenu de plus en plus important pour le marché des dettes des États-Unis. Dans cet article, nous allons passer en revue la structure, quelques exemples d'ABS et d'évaluation.

Structure Trois parties sont impliquées dans la structure de l'ABS et des MBS: le vendeur, l'émetteur et l'investisseur. Les vendeurs sont les entreprises qui génèrent des prêts et les vendent aux émetteurs. Ils prennent également la responsabilité d'agir en tant que prestataire, en collectant les paiements de capital et d'intérêts auprès des emprunteurs. Les émetteurs achètent des prêts aux vendeurs et les regroupent pour émettre des ABS ou des MBS aux investisseurs. Ils peuvent être une société tierce ou un véhicule à usage spécial (SPV). ABS et MBS bénéficient aux vendeurs car ils peuvent être retirés du bilan, permettant aux vendeurs d'obtenir des fonds supplémentaires. Les investisseurs de l'ABS et des MBS sont généralement des investisseurs institutionnels qui utilisent l'ABS et les MBS pour obtenir des rendements supérieurs à ceux des obligations d'État, ainsi que pour fournir un moyen de diversifier leurs portefeuilles.

ABS et MBS ont tous deux des risques de remboursement anticipé, bien que ceux-ci soient particulièrement prononcés pour les MBS. Le risque de remboursement anticipé est le risque que les emprunteurs paient plus que leurs paiements mensuels requis, réduisant ainsi les intérêts du prêt. Le risque de remboursement anticipé peut être déterminé par de nombreux facteurs, tels que la différence de taux hypothécaire actuelle et émise, le taux de rotation du logement et la trajectoire du taux hypothécaire. Si le taux hypothécaire actuel est inférieur au taux d'émission de l'hypothèque ou au taux de rotation élevé du logement, cela entraînera un risque de remboursement anticipé plus élevé. Le chemin du taux hypothécaire peut être difficile à comprendre, nous allons donc expliquer avec un exemple. Un pool de prêts hypothécaires commence avec un taux hypothécaire de 9%, puis tombe à 4%, passe à 10% et tombe finalement à 5%. La plupart des propriétaires refinanceraient leurs hypothèques la première fois que les taux ont chuté, s'ils sont au courant de l'information et sont capables de le faire. Par conséquent, lorsque le taux hypothécaire baisse à nouveau, le refinancement et le remboursement anticipé seraient beaucoup plus bas que la première fois. Le risque de remboursement anticipé est un concept important à prendre en compte dans les ABS et les MBS. Par conséquent, pour faire face au risque de remboursement anticipé, ils ont des structures de répartition en tranches, qui aident en répartissant le risque de remboursement anticipé entre les tranches. Les investisseurs peuvent choisir la tranche à investir en fonction de leurs préférences et de leur tolérance au risque.

Un autre type de risque lié à l'ABS est le risque de crédit.ABS a une structure de premier rang subordonnée pour faire face au risque de crédit appelé tranching de crédit. Les tranches subordonnées ou juniors absorberont toutes les pertes, jusqu'à leur valeur avant que les tranches seniors ne commencent à subir des pertes. Les tranches subordonnées ont généralement des rendements plus élevés que les tranches seniors, en raison du risque plus élevé encouru. Les investisseurs peuvent choisir celui dans lequel ils souhaitent investir en fonction de leur tolérance au risque et de leur perspective sur le marché.

Exemples d'ABS Il existe de nombreux types d'ABS, chacun avec des caractéristiques et des flux de trésorerie différents, ce qui rend l'évaluation différente également. Voici quelques-uns des types d'ABS les plus courants:

Home Equity ABS Les prêts sur valeur domiciliaire sont très similaires aux prêts hypothécaires, ce qui rend l'équité en matière d'accession à la propriété semblable à MBS. La principale différence entre les prêts sur valeur domiciliaire et les hypothèques est que les emprunteurs d'un prêt sur valeur domiciliaire n'ont généralement pas de bonnes cotes de crédit, d'où ils ne sont pas en mesure d'obtenir des prêts hypothécaires. Par conséquent, les investisseurs et les analystes doivent jeter un coup d'œil sur le crédit des emprunteurs lors de l'analyse de l'ABS adossé à des prêts sur valeur domiciliaire.

Auto Loan ABS Les prêts auto sont un type d'actif amortissable. Par conséquent, les flux de trésorerie de l'ABS de prêt automobile comprennent les intérêts mensuels, le paiement du principal et le remboursement anticipé. Le risque de remboursement anticipé pour l'ABS de prêt automobile est beaucoup moins élevé que dans le cas du prêt sur valeur domiciliaire ABS ou du MBS. Le prépaiement ne se produit que lorsque l'emprunteur dispose de fonds supplémentaires pour rembourser le prêt. Le refinancement arrive rarement lorsque le taux d'intérêt baisse. C'est parce que les voitures se déprécient plus vite que le solde du prêt, résultant de la valeur de la garantie de la voiture étant inférieure au solde impayé. En outre, les soldes de ces prêts sont généralement faibles et les emprunteurs ne seront pas en mesure d'épargner beaucoup du refinancement basé sur un taux d'intérêt inférieur, de sorte qu'il y a peu d'incitation à refinancer.

ABS de carte de crédit recevable Les ABS de carte de crédit à recevoir sont un type d'ABS non amortissable. Ils n'ont pas de montants de paiement programmés et la composition de la réserve peut être modifiée et de nouveaux prêts peuvent être ajoutés.

Les flux de trésorerie liés aux ABS de cartes de crédit à recevoir comprennent les intérêts, les versements de capital et les frais annuels. Il y a habituellement une période de blocage pour les ABS de cartes de crédit à recevoir pendant lesquelles aucun capital ne sera payé. Si le principal est payé pendant la période de blocage, de nouveaux prêts seront ajoutés à l'ABS avec le paiement du principal qui rend le pool de créances sur cartes de crédit inchangé. Après la période de lock-up, le paiement du principal serait répercuté sur les investisseurs ABS.

Évaluation Il est important de mesurer le spread et le prix des titres obligataires et de savoir quel type de spread doit être utilisé pour différents types de ABS et de MBS pour les investisseurs. Si le titre ne comporte pas d'options intégrées généralement exercées, telles que des options d'achat, de vente ou de remboursement anticipé, l'écart de volatilité zéro (spread Z) peut être utilisé pour les mesurer. Le spread Z est le spread constant qui fait que le prix d'un titre est égal à la valeur actuelle de ses flux de trésorerie lorsqu'il est ajouté à chaque taux spot du Trésor.Par exemple, nous pouvons utiliser le Z-spread pour mesurer l'ABS de carte de crédit et l'ABS de prêt auto. Carte de crédit ABS n'ont pas d'options, d'où le Z-spread est approprié. Bien que les ABS de prêts automobiles comportent des options de remboursement anticipé, elles ne sont généralement pas exercées, comme indiqué ci-dessus, il est donc possible d'utiliser l'écart Z pour les mesurer.

Si le titre comporte des options intégrées, nous devons utiliser l'option OAS (option adjusted spread). La SV est l'écart ajusté pour les options intégrées. Il y a deux façons de dériver l'OEA. Une façon de procéder est celle du modèle binomial qui peut être utilisé si les flux de trésorerie dépendent des taux d'intérêt actuels, mais pas de la trajectoire qui a conduit au taux d'intérêt actuel. Par exemple, les obligations rachetables et putables ne dépendent pas du taux d'intérêt; par conséquent, nous pouvons utiliser la SV dérivée du modèle binomial. L'autre façon de calculer la SV consiste à utiliser le modèle de Monte Carlo, qui est plus complexe et doit être utilisé lorsque le flux de trésorerie du titre dépend du cheminement des taux d'intérêt. Les MBS et Home Equity ABS sont des types de titres dépendant du cheminement des taux d'intérêt, nous devons donc dériver la SV du modèle de Monte Carlo pour les valoriser.

The Bottom Line Les titres adossés à des actifs et à des créances hypothécaires sont compliqués en termes de structures, de caractéristiques et de valorisations. Les investisseurs qui souhaitent investir dans ces titres peuvent acheter des indices, tels que l'indice américain ABS. Si vous souhaitez investir directement dans ABS ou MBS, assurez-vous de faire beaucoup de recherches, d'être sûr de ce que vous faites et de vous assurer que votre investissement correspond à votre tolérance au risque.