Depuis que la Réserve fédérale américaine a mis fin à son programme d'achat d'obligations l'an dernier, les experts du marché ont passé beaucoup de temps à prévoir quand la Fed commencerait à normaliser les taux d'intérêt. Chaque fois que cela se produit, l'impact d'une telle décision se fera sentir à l'extérieur de l'Amérique. L'incidence probable sur les marchés émergents est particulièrement préoccupante, en particulier si les sorties de capitaux s'accélèrent et que l'argent retourne rapidement aux États-Unis. De plus, des taux d'intérêt plus élevés pourraient rendre plus coûteux le remboursement de la dette des emprunteurs étrangers. Cela a incité des responsables comme Christine Lagarde, directrice générale du Fonds monétaire international (FMI), à mettre en garde contre l'effet de «débordement» que la décision de la Fed pourrait avoir sur la volatilité des marchés financiers, notamment émergents. (Pour en savoir plus, voir: Les nouveaux outils de la Fed pour manipuler l'économie ).

Taux américains plus élevés: fuite des capitaux et dette extérieure plus coûteuse

Deux facteurs clés rendent les taux d'intérêt américains plus élevés difficiles pour les marchés émergents. Le premier est un renversement des flux de capitaux. Ceci est important car certains marchés émergents dépendent fortement des entrées de capitaux étrangers pour financer les déficits fiscaux ou courants. Le FMI indique qu'entre 2009 et 2013, les marchés émergents ont reçu environ 4 dollars américains. 5 billions de capitaux bruts, ce qui représente environ la moitié de tous les flux de capitaux mondiaux au cours de cette période. Si l'investissement revient à la hausse aux États-Unis, les flux de capitaux internationaux en provenance des marchés émergents pourraient s'accélérer et rendre le financement des «déficits jumeaux» plus difficile. Cela peut déjà se produire, avant même que la Fed ne hausse ses taux. L'Institut international des finances estime que les flux de capitaux privés vers les marchés émergents ont diminué de 250 milliards de dollars américains en 2014. (Pour en savoir plus, voir: Les risques d'investir dans les marchés émergents ).

Le deuxième facteur est la menace moins visible de la dette libellée en dollars américains. Les gouvernements des marchés émergents, les sociétés et les banques ont profité des financements en dollars à faible coût pour consolider leurs finances. Les données de la Banque des règlements internationaux étayent des chiffres similaires rapportés par le FMI selon lesquels les emprunts des pays émergents ont doublé au cours des cinq dernières années pour atteindre 4 dollars EU. 5 billions. Ceci est problématique car la dévaluation de la monnaie locale provoquée par une inversion des flux de capitaux peut rendre le service de cette dette dollar plus difficile. De plus, les entreprises et les banques qui ont emprunté en dollars pourraient faire face à des pressions supplémentaires si elles n'ont pas de revenus ou d'actifs correspondants.

"Les cinq fragiles" les plus touchés

Les estimations des pays les plus exposés varient considérablement, mais certains pays semblent figurer systématiquement sur les listes des États-Unis.S. Fed, les banques internationales et les agences de notation. Le tableau ci-dessous montre les pays qui semblent avoir les plus grands défis de financement externe. Malgré une liste quelque peu variée, le Brésil, la Turquie et l'Afrique du Sud apparaissent le plus régulièrement, à la fois d'une source à l'autre et dans le temps. La Fed a publié sa liste de vulnérabilités en février 2014 et Moody's vient de publier leur liste à la fin de mars 2015.

Les économies considérées comme étant vulnérables à la hausse des taux d'intérêt américains
US FED	Morgan Stanley	< Société Générale UBS	Moody's	Brésil
Brésil	Brésil	Brésil	Brésil	Inde
Mexique	Mexique	Chili	Indonésie
Indonésie	Indonésie	Malaisie	Turquie
Turquie	Turquie	Turquie	Turquie	Afrique du Sud
Sud Afrique	Afrique du Sud	Afrique du Sud	Afrique du Sud	Source: Réserve fédérale, Estado, Moody's

Une autre façon de mesurer les pays confrontés à un risque de crédit est d'examiner le Credit Default Swap. ) marché. Les spreads de CDS actuels fournis par Deutsche Bank semblent suggérer que le Brésil est le plus préoccupant, avec une probabilité de défaut implicite du marché globalement plus élevée qui augmente également.

Fitch Ratings, une autre agence de notation de crédit, publie un Fitch CDS Map, un outil interactif conçu pour identifier et exposer les variations mensuelles des spreads de swaps sur défaillance de crédit. Les changements positifs dans les écarts de CDS indiquent la perception d'un risque accru par les marchés alors que les changements négatifs indiquent un renforcement du crédit. Ici aussi, le Brésil semble particulièrement problématique avec des spreads qui s'élargissent de 15. 74% en mars 2015 contre 8. 09% pour la Turquie et 4. 59% pour l'Afrique du Sud, selon Fitch. (Pour une lecture connexe, voir:

Investir dans la dette des marchés émergents ). Alors, quand la Fed va-t-elle hausser les taux?

Avant le dernier communiqué de presse du Comité fédéral sur le marché libre (FOMC) du 18 mars, de nombreux participants au marché semblaient convaincus d'une hausse des taux en juin. En fait, l'outil FedWatch du groupe CME avait la probabilité d'une hausse de 50% en juin. Après la déclaration, la probabilité est tombée marginalement à 48,9%. Malgré cette légère baisse, les attentes du marché semblent toujours axées sur un décollage de juin avec seulement 40,9% de chances que les taux demeurent inchangés, en baisse par rapport à une probabilité de 46,9% mesurée en février. L'outil FMC utilise des contrats à terme sur 30 jours des fonds fédéraux pour calculer la probabilité d'atteindre le taux cible des fonds fédéraux cible d'ici la fin du mois, au cours duquel une réunion du FOMC est prévue. L'outil représente un reflet direct de la perception collective du marché concernant l'évolution future de la politique monétaire de la Fed. (Pour en savoir plus, voir: Forces derrière les taux d'intérêt).

Bizarrement, les attentes du marché quant au moment de la normalisation des taux d'intérêt de la Fed diffèrent des attentes de la Fed. La BBC a indiqué que l'estimation médiane de la Fed présentait actuellement des taux de 1% en janvier 2016 et de 2,5% en janvier 2017. En attendant, le marché à terme discuté précédemment prévoit que les États-Unis se situeront autour de 0.5% d'ici janvier 2016 et seulement 1,5% d'ici janvier 2017.

The Bottom Line

La hausse des taux américains risque de poser des problèmes spécifiques aux marchés émergents, en particulier ceux qui ont des vulnérabilités de financement externes comme le Brésil, la Turquie et le Sud. L'Afrique ou les gouvernements, les compagnies et les banques avec de grandes quantités de dette libellée en dollars qui pourraient devenir plus cher au service.