Le taux de rendement sans risque est l'une des composantes les plus fondamentales de la finance moderne. La plupart des théories les plus connues en finance - le modèle CAPM, la théorie moderne du portefeuille (MPT) et le modèle Black-Scholes - utilisent le taux sans risque comme principale composante à partir de laquelle d'autres évaluations sont dérivées. L'actif sans risque ne s'applique qu'en théorie, mais sa sécurité réelle est rarement remise en question jusqu'à ce que les événements se situent bien au-delà des marchés volatils quotidiens habituels. Bien qu'il soit facile de prendre des clichés sur des théories qui utilisent un actif sans risque comme base, il existe d'autres options limitées.

Cet article examine la sécurité sans risque en théorie et en réalité (en tant que sécurité publique), en évaluant à quel point il est vraiment sans risque. Le modèle suppose que les investisseurs ont une aversion au risque et s'attendent à un certain taux de rendement pour l'excès de risque s'étendant de l'interception, qui est le taux de rendement sans risque.

La base des bons du Trésor
Le taux sans risque est un élément important pour MPT. Comme indiqué dans la figure 1, le taux sans risque est la base de référence où le rendement le plus bas peut être trouvé avec le moins de risque possible.

Figure 1

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Les actifs sans risque sous MPT, bien que théoriques, sont généralement représentés par des bons du Trésor (bons du Trésor), qui ont les caractéristiques suivantes:

• Les bons du Trésor sont supposés n'avoir aucun risque de défaut parce qu'ils représentent et sont soutenus par la bonne foi du gouvernement des États-Unis.
• Les bons du Trésor sont vendus aux enchères dans le cadre d'un appel d'offres hebdomadaire et sont vendus à rabais.
• Ils ne paient pas les paiements d'intérêts traditionnels comme leurs cousins, les bons du Trésor et les bons du Trésor.
• Ils sont vendus en différentes échéances en coupures de 1 000 $.
• Ils peuvent être achetés par des particuliers directement auprès du gouvernement.

Parce qu'il y a des options limitées à utiliser au lieu du T-Bill des États-Unis, il est utile de comprendre les autres domaines de risque qui peuvent avoir des effets indirects sur des hypothèses sans risque.

Sources de risque
Le terme de risque est souvent utilisé de façon très vague, surtout en ce qui concerne le taux sans risque. À son niveau le plus fondamental, le risque est la probabilité d'événements ou de résultats. Lorsqu'il est appliqué aux investissements, le risque peut être décomposé de plusieurs façons:

• Risque absolu tel que défini par la volatilité : le risque absolu tel que défini par la volatilité peut être facilement quantifié par des mesures communes comme l'écart-type. Puisque les actifs sans risque viennent habituellement à échéance dans trois mois ou moins, la mesure de la volatilité est de nature à très court terme. Alors que les prix quotidiens relatifs au rendement peuvent être utilisés pour mesurer la volatilité, ils ne sont pas couramment utilisés.
• Risque relatif : Le risque relatif appliqué aux investissements est généralement représenté par la relation entre la fluctuation des prix d'un actif et un indice ou une base.Une différenciation importante est que le risque relatif nous dit très peu sur le risque absolu - il ne définit que la façon dont l'actif est risqué par rapport à une base. Encore une fois, puisque l'actif sans risque utilisé dans les théories est à court terme, le risque relatif ne s'applique pas toujours.
• Risque de défaut : Quel est le risque pris en compte lors de l'investissement dans le relevé de bons du Trésor à trois mois? Risque de défaut, qui dans ce cas est le risque que le gouvernement américain fasse défaut sur ses dettes. Les mesures d'évaluation du risque de crédit déployées par les analystes financiers et les prêteurs peuvent aider à définir le risque ultime de défaillance.

Bien que le gouvernement des États-Unis n'ait jamais manqué à ses obligations, le risque de défaut a été accru lors d'événements économiques extrêmes. Le gouvernement américain peut promettre la sécurité ultime de sa dette de manière illimitée, mais la réalité est que le dollar américain n'est plus soutenu par l'or, donc la seule véritable sécurité de sa dette est la capacité du gouvernement à effectuer les paiements des soldes courants ou les recettes fiscales.

Cela soulève de nombreuses questions sur la réalité d'un actif sans risque. Par exemple, disons que l'environnement économique est tel qu'il y a un important déficit financé par la dette, et l'administration actuelle prévoit réduire les impôts et offrir des incitatifs fiscaux aux particuliers et aux entreprises pour stimuler la croissance économique. Si ce plan était utilisé par une entreprise publique, comment l'entreprise pourrait-elle justifier sa qualité de crédit si le plan devait essentiellement diminuer les revenus et augmenter les dépenses? C'est en soi le problème: il n'y a vraiment aucune justification ou alternative pour l'actif sans risque. Il y a eu des tentatives d'utiliser d'autres options, mais le T-Bill des États-Unis reste la meilleure option, car c'est l'investissement le plus proche - en théorie et en réalité - d'une sécurité sans risque à court terme.

Conclusion
Le taux sans risque est rarement remis en question tant que l'environnement économique n'est pas désorganisé. Les événements catastrophiques, tels que les effondrements du marché du crédit, la guerre, les effondrements des marchés boursiers et les dévaluations dramatiques de la monnaie, peuvent tous amener les gens à s'interroger sur la sûreté et la sécurité du gouvernement américain en tant que prêteur. La meilleure façon d'évaluer la sécurité sans risque serait d'utiliser des techniques d'évaluation de crédit standard, comme celles qu'un analyste utiliserait pour évaluer la solvabilité d'une entreprise. Malheureusement, lorsque le gouvernement prend la route, les mesures appliquées au gouvernement américain tiennent rarement compte du fait que le gouvernement existe à perpétuité par nature et dispose de pouvoirs illimités pour recueillir des fonds à court et à long terme pour les dépenses et le financement.