Les investisseurs doivent comprendre de nombreuses classes d'actifs, le monde volatil de l'investissement international et des fluctuations monétaires, la comptabilité créative et les rapports, les faillites et les faillites d'entreprises autrefois dominantes, sans parler du monde complexe des dérivés. Il y a un concept d'investissement qui semble compliqué mais une fois décomposé n'est pas si complexe: une variété d'options intégrées sont couramment utilisées et de nombreux investisseurs les possèdent, qu'ils s'en rendent compte ou non.

Une fois que les concepts de base et quelques règles simples ont été maîtrisés, tout investisseur dispose d'une feuille de route pour comprendre les options intégrées les plus complexes. Dans les termes les plus généraux, les options intégrées sont des composantes intégrées à la structure d'un titre financier qui offrent à l'une des parties la possibilité d'exercer une action dans certaines circonstances.

Chaque investisseur a un ensemble unique de besoins de revenu, de tolérance au risque, de taux d'imposition, de besoins de liquidité et d'horizons temporels; Les options intégrées offrent une variété de solutions pour tous les participants. Les options intégrées sont plus courantes dans les obligations et les actions privilégiées, mais peuvent également se trouver dans les actions. Il existe autant de variétés d'options intégrées que de besoins pour les émetteurs et les investisseurs de modifier les structures de leurs accords, des appels et des puts aux paiements cumulatifs et aux droits de vote, et l'une des conversions les plus courantes.

Bien que les options intégrées soient indissociables de leur émission, leur valeur peut être ajoutée ou soustraite du prix des titres de base, tout comme les options négociées ou de gré à gré. Des outils traditionnels comme le modèle d'évaluation des options Black-Scholes, le modèle Black-Derman-Toy et d'autres modèles de tarification sur mesure peuvent être utilisés pour évaluer les options, mais l'investisseur moyen peut estimer la valeur d'une obligation remboursable. YTC et YTM.

Les options intégrées se retrouvent plus souvent dans les obligations en raison de la taille du marché obligataire et des besoins uniques infinis des émetteurs et des investisseurs. Les formes les plus courantes utilisées dans les obligations sont les suivantes:

Obligations remboursables
Un outil utilisé par les émetteurs, notamment en période de taux d'intérêt élevés, lorsqu'un tel accord permet à l'émetteur de racheter ou de racheter obligations à un moment donné dans le futur. Dans ce cas, l'obligataire a essentiellement vendu une option d'achat à la société émettrice, qu'elle le réalise ou non.

Pour être juste, les contrats obligataires (accords spécifiques entre émetteurs et obligataires) prévoient une période de lock-out pour les premières années de vie de l'obligation, lorsque l'appel n'est pas actif et que l'obligation s'échange généralement à un prix similaire. lien sans option d'achat. Pour des raisons évidentes, les émetteurs qui ont besoin de financer les opérations de leur entreprise et qui émettent des obligations à des taux élevés voudraient rappeler les obligations lorsque les taux seront plus bas à l'avenir.

Même s'il n'y a pas de garantie que les taux baisseront, les taux d'intérêt ont tendance à augmenter et à diminuer avec les cycles économiques. Pour inciter les investisseurs à accepter les termes de l'appel, ils offrent généralement un taux d'intérêt nominal et / ou des taux de bifurcation, de sorte que les investisseurs de toutes tailles peuvent profiter des taux plus élevés pendant que l'obligation est détenue. Il peut également être considéré comme un pari à deux faces; Les émetteurs d'obligations prévoient que les taux baisseront ou demeureront stables, tandis que les investisseurs supposeront qu'ils augmenteront, resteront les mêmes ou ne baisseront pas suffisamment pour que les émetteurs aient le temps d'appeler les obligations et de rembourser à un taux inférieur.

C'est un excellent outil pour les deux parties et ne nécessite pas de contrat d'option séparé. Une partie aura raison et une erreur; Celui qui fait le bon pari reçoit des conditions de financement plus attrayantes sur des périodes à long terme.

Obligations putables
Contrairement aux obligations remboursables par anticipation et qui ne sont pas aussi courantes, les obligations convertibles offrent davantage de contrôle sur le résultat entre les mains de l'obligataire. Les propriétaires d'obligations putables ont essentiellement acheté une option de vente intégrée dans l'obligation. Tout comme les obligations rachetables, l'acte de fiducie détaille spécifiquement les circonstances dans lesquelles le détenteur de l'obligation peut adopter pour le remboursement anticipé de l'obligation ou remettre les obligations à l'émetteur. Tout comme l'émetteur des obligations callables, les acheteurs d'obligations putables font des concessions de prix ou de rendement (le prix incorporé du put) pour leur permettre de liquider les contrats obligataires si les taux montent et investissent ou prêtent leur produit dans des contrats à plus haut rendement. .

Les émetteurs d'obligations putables doivent se préparer financièrement à l'éventualité où les investisseurs décideraient de remettre les obligations à l'émetteur. Ils le font en créant des fonds distincts mis de côté pour un tel événement ou en émettant, compensant des obligations appelables (comme des stratégies de vente / d'achat) où les transactions correspondantes peuvent essentiellement se financer.

Il existe également des obligations qui peuvent être mises à mort à la suite de l'émission par le Trésor américain d'Obligations florales permettant à la succession et aux bénéficiaires de l'obligation de rembourser l'obligation à sa valeur nominale au décès. L'option de ce survivant est également un outil de planification successorale peu coûteux pour les investisseurs ayant de petites successions, qui veulent que leurs biens soient immédiatement disponibles pour leurs survivants et éviter les complications des testaments et des fiducies, etc.

les échéances similaires, le risque de crédit, etc.) ont tendance à se déplacer dans des directions opposées, tout comme la valeur du put ou de l'appel incorporé bougerait. La valeur d'une obligation putable est généralement supérieure à une obligation simple, car le propriétaire paie une prime pour la fonction de vente.

Une obligation rachetable a tendance à se négocier à des prix inférieurs (rendements plus élevés) d'obligations ordinaires comparables, car les investisseurs ne sont pas prêts à payer le plein prix puisque l'appel intégré crée une incertitude sur les flux de trésorerie futurs. C'est pourquoi la plupart des obligations avec des options intégrées offrent souvent des prix YTW (yield to worst) en plus de leurs prix cotés obligataires, qui reflètent le YTM dans le cas où une obligation est annulée par l'une ou l'autre partie.

Prix de l'obligation remboursable = prix de l'obligation - prix de l'option d'achat

Prix de l'obligation putable = prix de l'obligation + prix de l'option de vente

Obligations convertibles
Une obligation convertible combine le flux de trésorerie stable d'une obligation, permettant au propriétaire de faire appel à la demande de la conversion des obligations en actions de la société à un prix et un temps prédéterminés dans le futur. L'obligataire bénéficie de cette option de conversion intégrée, car le prix de l'obligation a le potentiel d'augmenter à mesure que l'action sous-jacente augmente. Pour chaque hausse, il existe toujours un risque baissier et pour les obligations convertibles, le prix de l'obligation peut également baisser si l'action sous-jacente ne fonctionne pas bien.

La prime de risque est asymétrique dans ce cas, car le cours de l'obligation baissera au fur et à mesure que le cours baissera, mais il conservera sa valeur en tant qu'entente portant intérêt et les obligataires pourront toujours recevoir leur principe à l'échéance. Bien sûr, ces règles générales ne s'appliquent que si l'entreprise reste solvable. C'est pourquoi une certaine expérience du risque de qualité du crédit est importante pour ceux qui choisissent d'investir dans ces titres hybrides.

En cas de faillite de l'entreprise, les obligations convertibles sont situées plus loin dans la chaîne des créances sur les actifs de la société derrière les détenteurs d'obligations garanties. À la hausse, la société émettrice a également le dessus et place des caractéristiques appelables dans les obligations afin que les investisseurs ne peuvent pas avoir un accès illimité à l'appréciation des actions ordinaires. Tandis que l'émetteur a des parenthèses incorporées limitant les détenteurs d'obligations à la hausse et le recouvrement lors de la faillite, il y a un bon équilibre dans le milieu de gamme. Par exemple:

1. L'investisseur achète une obligation au pair et reçoit un taux de coupon concurrentiel sur le marché sur une période donnée.

2. Pendant ce temps, les actions ordinaires sous-jacentes s'apprécient au-dessus du ratio de conversation préalablement établi.

3. L'investisseur convertit l'obligation en négociation d'actions au-dessus de la prime de conversion, et il / elle obtient le meilleur des deux mondes.

Stock Préférentiel
Le nom lui-même est en quelque sorte une anomalie car il contient à la fois des qualités de stock et de liaison et il existe de nombreuses variétés. En tant qu'endette, elle paie un coupon spécifique et est soumise à des taux d'intérêt et des risques de crédit similaires à ceux des obligations. Il a également des caractéristiques semblables à des actions, car sa valeur peut fluctuer avec le stock commun, mais n'est en aucun cas liée au prix de l'action ordinaire ou est aussi volatile.

Les préférences existent en de nombreuses variétés, comme la spéculation sur les taux d'intérêt, car elles ont une certaine sensibilité aux taux; mais l'investisseur moyen est plus intéressé par les rendements supérieurs à la moyenne. Les options intégrées dans les préférences viennent dans beaucoup de variétés; les plus courants sont les appels, les droits de vote, les options cumulatives, où les dividendes impayés s'accumulent s'ils ne sont pas payés, les options de conversion et d'échange.
The Bottom Line
Cela peut être considéré comme un bref aperçu des options intégrées utilisées dans les obligations, car il existe une série complète de manuels couvrant les détails et les nuances. Comme mentionné, la plupart des investisseurs possèdent une sorte d'option intégrée, qu'ils le sachent ou non.Ils peuvent détenir une obligation remboursable à long terme ou posséder des fonds communs de placement avec une exposition à des centaines de ces options.

La clé pour comprendre les options intégrées est qu'elles sont conçues pour un usage spécifique et sont inséparables de la sécurité de leur hôte, contrairement aux produits dérivés qui suivent un titre sous-jacent. Les appels et les puts sont les plus couramment utilisés dans les obligations et permettent à l'émetteur et à l'investisseur de faire des paris opposés sur la direction des taux d'intérêt. La différence entre une obligation simple et l'option intégrée est le prix d'entrée dans l'une de ces positions. Une fois que vous maîtrisez cet outil de base, toute option intégrée peut être comprise.