Si l'on interrogeait des investisseurs et des professionnels de l'investissement pour déterminer leur scénario d'investissement idéal, la grande majorité serait sans aucun doute d'accord avec un rendement total à deux chiffres dans tous les environnements économiques, chaque année. Naturellement, ils seraient également d'accord que le pire des scénarios est une diminution globale de la valeur des actifs. Mais malgré cette connaissance, très peu atteignent l'idéal et beaucoup rencontrent le pire des cas. (Pour plus d'informations, lisez Cinq choses à savoir sur l'allocation d'actifs .)

TUTORIEL: Gérer le risque et la diversification

Les raisons en sont diverses: mauvaise allocation des actifs, pseudo-diversification, corrélation cachée, déséquilibre de pondération, faux rendements et dévaluation sous-jacente. La solution, cependant, pourrait être plus simple que prévu. Dans cet article, nous montrerons comment parvenir à une véritable diversification grâce à la sélection de classes d'actifs, plutôt qu'à la sélection de titres et au market timing. (Pour des informations générales sur l'allocation d'actifs, consultez Stratégies d'allocation d'actifs .)

L'importance de la répartition des catégories d'actifs

La plupart des investisseurs, y compris les professionnels de l'investissement et les leaders de l'industrie, ne battent pas l'indice de la classe d'actifs dans laquelle ils investissent, selon deux études de Brinson, Beebower et al intitulé «Determinants of Portfolio Performance» (1986) et «Determinants of Portfolio Performance II: An Update» (1991). Cette conclusion est également confirmée par une troisième étude d'Ibbotson et Kaplan intitulée «La politique d'allocation d'actifs explique-t-elle 40%, 90% ou 100% de la performance? (2000). Ce qui pose la question, si un fonds de croissance des actions américaines n'égale pas ou ne surpasse pas régulièrement l'indice de croissance Russell 3000, quelle valeur la direction a-t-elle ajoutée pour justifier ses frais? Peut-être simplement acheter l'indice serait plus bénéfique. (Pour en savoir plus sur la gestion active qui fournit des retours passifs, consultez Attention à l'index Hugger .)

En outre, les études montrent une forte corrélation entre les rendements obtenus par les investisseurs et la performance de la classe d'actifs sous-jacente; par exemple, un fonds ou un portefeuille d'obligations américaines se comportera généralement de la même manière que l'indice Lehman Aggregate Bond, en augmentant et en diminuant parallèlement. Cela montre que, comme on peut s'attendre à ce que les rendements imitent leur classe d'actifs, la sélection des classes d'actifs est beaucoup plus importante que le market timing et la sélection individuelle des actifs. Brinson et Beebower ont conclu que le timing du marché et la sélection individuelle des actifs ne représentaient que 6% de la variation des rendements, la stratégie ou la classe d'actifs constituant le reste.

Figure 1: Ventilation des facteurs expliquant la variation des rendements du portefeuille

Diversification générale sur plusieurs classes d'actifs

De nombreux investisseurs ne comprennent pas vraiment la diversification efficace, se disant souvent pleinement diversifiés après avoir réparti leur investissement des caps, des petites ou moyennes capitalisations, de l'énergie, des valeurs financières, des soins de santé ou des technologies, ou même des investissements dans les marchés émergents.En réalité, cependant, ils ont simplement investi dans plusieurs secteurs de la classe d'actifs actions et ont tendance à monter et descendre avec ce marché. Si nous devions regarder les indices de style Morningstar ou leurs indices sectoriels, nous verrions que, malgré des rendements légèrement variables, ils suivent généralement ensemble. Cependant, quand on compare les indices en tant que groupe ou individuellement aux indices des matières premières, on n'a pas tendance à voir ce mouvement directionnel simultané. Par conséquent, ce n'est que lorsque les positions sont détenues sur plusieurs classes d'actifs non corrélées que le portefeuille est véritablement diversifié et mieux à même de gérer la volatilité du marché, car les classes d'actifs les plus performantes peuvent équilibrer les classes sous-performantes.

Corrélation cachée

Un investisseur efficace et diversifié reste vigilant et attentif, car la corrélation entre les classes peut changer avec le temps. Les marchés internationaux ont longtemps été la base de la diversification; Cependant, il y a eu une augmentation marquée de la corrélation entre les marchés boursiers mondiaux. Cela se voit le plus facilement parmi les marchés européens après la formation de l'Union européenne. En outre, les marchés émergents sont également de plus en plus étroitement liés aux marchés américains et américains. Peut-être encore plus troublant est l'augmentation de ce qui était à l'origine une corrélation invisible entre les marchés des titres à revenu fixe et des actions, traditionnellement le pilier de la diversification des classes d'actifs. Il est possible que la relation croissante entre la banque d'investissement et le financement structuré en soit la cause, mais à un niveau plus large, la croissance du secteur des hedge funds pourrait aussi être une cause directe de la corrélation accrue entre les actions ainsi que d'autres catégories d'actifs plus petites. Par exemple, lorsqu'un grand hedge fund multistratégique mondial subit des pertes dans une classe d'actifs, les appels de marge peuvent l'obliger à vendre des actifs dans tous les secteurs, affectant universellement toutes les autres classes dans lesquelles il a investi. (Pour en savoir plus, consultez

Les défaillances de fonds de couverture illustrent les pièges à effet de levier et Les produits de détail structurés sont-ils trop bons? ) Restructuration des catégories

statique. Au fur et à mesure que les différents marchés se développent, leur performance variable entraîne un déséquilibre des classes d'actifs, de sorte que le suivi et le réalignement sont impératifs. Les investisseurs peuvent trouver plus facile de céder des actifs sous-performants, déplaçant l'investissement vers des classes d'actifs générant de meilleurs rendements, mais ils doivent garder un œil sur les risques de surpondération d'une classe d'actifs, souvent aggravés par les dérives de style. (Pour en savoir plus sur la dérive, voir Ne paniquez pas si votre fonds commun de placement dérive .) Un marché haussier prolongé peut entraîner une surpondération dans une catégorie d'actifs susceptible d'être corrigée. Les investisseurs devraient réaligner leur allocation d'actifs aux deux extrémités de l'échelle de performance.

Valeur relative

Les rendements des actifs peuvent être trompeurs, même pour un investisseur chevronné. Ils sont mieux interprétés par rapport à la performance de la classe d'actifs, les risques associés à cette classe et la devise sous-jacente.On ne peut pas s'attendre à recevoir des rendements similaires de la part des actions technologiques et des obligations d'État, mais il convient d'identifier la façon dont chacun s'intègre dans la totalité de l'investissement. Une diversification efficace comprendra des classes d'actifs de différents profils de risque détenus dans diverses devises. Un petit gain sur un marché avec une devise qui augmente par rapport à la devise de votre portefeuille peut surpasser un gain important dans une devise en recul - et, de même, des gains importants peuvent devenir des pertes lorsqu'ils sont reconvertis en une devise renforcée. À des fins d'évaluation, l'investisseur devrait analyser les différentes catégories d'actifs en fonction de leur «monnaie nationale» et d'un indicateur neutre. (Pour une ventilation détaillée de cet effet, consultez L'impact des conversions monétaires .) Le franc suisse, qui a été l'une des devises les plus stables depuis les années 1940 avec une inflation relativement faible, peut être un point de référence par rapport auquel mesurer d'autres devises. Pour 2007, l'indice S & P 500 a augmenté d'environ 3. 53%. Cependant, en tenant compte de la dévaluation du dollar américain par rapport à la plupart des devises la même année, les investisseurs subiraient effectivement une perte nette. En d'autres termes, un investisseur qui a choisi de vendre tout son portefeuille à la fin de 2007 recevrait plus de dollars US qu'un an auparavant - mais l'investisseur pourrait acheter moins avec ces dollars que l'année précédente par rapport à d'autres devises. Lorsque la monnaie nationale dévalue, les investisseurs ignorent souvent la baisse constante du pouvoir d'achat de leurs investissements, ce qui est similaire à la détention d'un investissement qui rapporte moins que l'inflation.

Conclusion

Trop souvent, les investisseurs privés s'enlisent dans la sélection de titres et le négoce - des activités qui prennent non seulement beaucoup de temps, mais peuvent être écrasantes. Il pourrait être plus avantageux - et nettement moins gourmand en ressources - d'adopter une vision plus large et de se concentrer sur les classes d'actifs. Avec cette vision macroéconomique, les décisions d'investissement individuelles de l'investisseur sont simplifiées et peuvent même être plus rentables.