Il est temps de dépoussiérer l'une des méthodes d'évaluation des stocks les plus anciennes et les plus prudentes, à savoir le modèle d'actualisation des dividendes (DDM). C'est l'une des applications de base d'une théorie financière que les étudiants de toute classe de finance d'introduction doivent apprendre. Malheureusement, la théorie est la partie facile. Le modèle nécessite de nombreuses hypothèses sur les paiements de dividendes et les modèles de croissance des entreprises, ainsi que sur les taux d'intérêt futurs. Des difficultés surgissent dans la recherche de nombres sensibles à replier dans l'équation. Ici, nous allons examiner ce modèle et vous montrer comment le calculer. (Le modèle de réduction des dividendes fonctionnera-t-il pour vous? Découvrez-en plus dans Comment choisir la meilleure méthode d'évaluation des stocks .)

Tutoriel : Principales stratégies de sélection de titres

Le modèle de réduction de dividendes

Voici l'idée de base: tout titre ne vaut pas plus que ce qu'il offrira aux investisseurs actuels et les dividendes futurs. Selon la théorie financière, la valeur d'une action vaut tous les flux de trésorerie futurs qui devraient être générés par l'entreprise, actualisés selon un taux ajusté au risque approprié. Selon le DDM, les dividendes sont les flux de trésorerie qui sont retournés à l'actionnaire. (Nous supposerons que vous comprenez les concepts de la valeur temporelle de l'argent et de l'actualisation.) Vous pouvez en apprendre davantage sur ces sujets dans Comprendre la valeur temporelle de l'argent .

Pour évaluer une société à l'aide du DDM, vous calculez la valeur des versements de dividendes que vous pensez qu'un titre va entraîner dans les années à venir. Voici ce que dit le modèle:

Où:
P = le prix à l'heure 0
r = taux d'actualisation

Par souci de simplicité, considérons une société avec un dividende annuel de 1 $. Si vous pensez que l'entreprise paiera ce dividende indéfiniment, vous devez vous demander ce que vous êtes prêt à payer pour cette société. Supposons que le rendement attendu, ou, de façon plus appropriée, en langage académique, le taux de rendement requis, est de 5%. Selon le modèle de réduction des dividendes, l'entreprise devrait valoir 20 $ (1 $ / 0,05 $).

Comment arriver à la formule ci-dessus? En fait, il s'agit juste d'une application de la formule pour une perpétuité:

L'inconvénient évident du modèle ci-dessus est que vous vous attendez à ce que la plupart des entreprises se développent avec le temps. Si vous pensez que c'est le cas, le dénominateur est égal au rendement attendu moins le taux de croissance du dividende. Ceci est connu comme la croissance constante DDM ou le modèle Gordon après son créateur, Myron Gordon. Disons que vous pensez que le dividende de l'entreprise augmentera de 3% par an. La valeur de l'entreprise devrait alors être de 1 $ / (05 - 03) = 50 $. Voici la formule pour valoriser une entreprise avec un dividende en croissance constante, ainsi que la preuve de la formule:

Le modèle d'actualisation de dividende classique fonctionne mieux lorsque l'on valorise une entreprise mature qui paie une part importante de ses bénéfices sous forme de dividendes, tels que comme une compagnie d'utilité.

Le problème de la prévision

Les partisans du modèle d'actualisation des dividendes disent que seuls les dividendes futurs en espèces peuvent vous donner une estimation fiable de la valeur intrinsèque d'une entreprise. Acheter une action pour toute autre raison - par exemple, payer 20 fois le salaire de l'entreprise aujourd'hui parce que quelqu'un paiera 30 fois demain - n'est qu'une simple spéculation.

En vérité, le modèle de l'actualisation des dividendes exige énormément de spéculation pour essayer de prévoir les dividendes futurs. Même lorsque vous l'appliquez à des sociétés stables, fiables et qui versent des dividendes, vous devez faire beaucoup de suppositions sur leur avenir. Le modèle est soumis à l'axiome «garbage in, garbage out», ce qui signifie qu'un modèle est seulement aussi bon que les hypothèses sur lesquelles il est basé. De plus, les intrants qui produisent des évaluations sont toujours changeants et susceptibles d'erreur.

La première grande hypothèse que fait la DDM est que les dividendes sont stables ou croissent à un rythme constant indéfiniment. Mais même pour les actions stables, fiables et de type utilitaire, il peut être difficile de prévoir exactement quel sera le paiement du dividende l'année prochaine, encore moins une douzaine d'années à partir de maintenant. (Découvrez quelques-unes des raisons pour lesquelles les entreprises réduisent leurs dividendes en Votre dividende: Pouvez-vous compter sur elle? )

Modèles d'escompte de dividendes en plusieurs étapes

Pour contourner le problème posé par les dividendes instables , les modèles multi-étapes rapproche le DDM de la réalité en supposant que l'entreprise connaîtra des phases de croissance différentes. Les analystes boursiers élaborent des modèles de prévisions complexes comportant de nombreuses phases de croissance différentes afin de mieux refléter les perspectives réelles. Par exemple, un DDM en plusieurs étapes peut prédire qu'une entreprise aura un dividende qui croît à 5% pendant sept ans, 3% pour les trois années suivantes et ensuite à 2% à perpétuité.

Cependant, une telle approche apporte encore plus d'hypothèses dans le modèle - bien qu'elle ne suppose pas qu'un dividende augmentera à un taux constant, il doit deviner quand et de combien un dividende changera au fil du temps.

À quoi s'attendre?

Un autre point de blocage avec le DDM est que personne ne sait vraiment avec certitude le taux de retour attendu à utiliser. Il n'est pas toujours judicieux d'utiliser simplement le taux d'intérêt à long terme, car la pertinence de cette situation peut changer.

Le problème de la forte croissance

Aucun modèle de DDM sophistiqué n'est capable de résoudre le problème des stocks à forte croissance. Si le taux de croissance des dividendes de la société dépasse le taux de rendement attendu, vous ne pouvez pas calculer une valeur car vous obtenez un dénominateur négatif dans la formule. Les actions n'ont pas de valeur négative. Considérons une entreprise avec un dividende croissant de 20% alors que le taux de rendement attendu est seulement de 5%: au dénominateur (r-g) vous auriez -15% (5% -20%)!

En effet, même si le taux de croissance ne dépasse pas le taux de rendement attendu, les valeurs de croissance, qui ne rapportent pas de dividendes, sont encore plus difficiles à valoriser avec ce modèle. Si vous souhaitez valoriser un stock de croissance avec le modèle de réduction des dividendes, votre évaluation ne sera basée que sur des suppositions concernant les bénéfices futurs et les décisions de politique de dividendes de la société.La plupart des actions de croissance ne paient pas de dividendes. Au contraire, ils réinvestissent les bénéfices dans la société dans l'espoir de fournir aux actionnaires des rendements au moyen d'un cours plus élevé.

Considérons Microsoft, qui n'a pas versé de dividende depuis des décennies. Compte tenu de ce fait, le modèle pourrait suggérer que la société était sans valeur à ce moment - ce qui est complètement absurde. Rappelez-vous, seulement environ un tiers de toutes les entreprises publiques paient des dividendes. En outre, même les entreprises qui offrent des paiements allouent de moins en moins de leurs revenus aux actionnaires.

Bottom Line

Le modèle d'actualisation du dividende n'est en aucun cas l'alpha et l'oméga de la valorisation. Cela étant dit, en apprendre davantage sur le modèle de réduction des dividendes encourage la réflexion. Cela oblige les investisseurs à évaluer différentes hypothèses concernant la croissance et les perspectives d'avenir. Si rien d'autre, le DDM démontre le principe sous-jacent qu'une entreprise vaut la somme de ses flux de trésorerie futurs actualisés. (La question de savoir si les dividendes sont la mesure correcte des flux de trésorerie est une autre question.) Le défi consiste à rendre le modèle aussi applicable à la réalité que possible, ce qui signifie utiliser les hypothèses les plus fiables disponibles.