Les conglomérats sont des sociétés qui possèdent partiellement ou entièrement un certain nombre d'autres sociétés. Il n'y a pas si longtemps, les conglomérats tentaculaires étaient une caractéristique importante du paysage des entreprises. Vaste empires, tels que General Electric (NYSE: GE GEGeneral Electric Co20 14 + 1 .00% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) et Berkshire Hathaway (NYSE: BRK A BRK ABerkshire Hathaway Inc280, 470. 01-1. 05% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ), ont été construites au cours de nombreuses années avec intérêts allant de la technologie des moteurs à réaction aux bijoux. Les hodgepodges corporatifs comme ceux-ci s'enorgueillissent de leur capacité à éviter les marchés cahoteux. Dans certains cas, ils ont produit des rendements impressionnants à long terme pour les actionnaires - mais cela ne signifie pas que les conglomérats d'entreprise sont toujours une bonne chose pour les investisseurs. Si vous êtes intéressé à investir dans ces mastodontes, il y a quelques choses que vous devriez savoir. Ici, nous expliquons ce que sont les conglomérats et vous donnons un aperçu des avantages et des inconvénients d'y investir.

Le cas des conglomérats
Le cas des conglomérats peut se résumer en un mot: la diversification. Selon la théorie financière, parce que le cycle économique affecte les industries de différentes façons, la diversification entraîne une réduction du risque d'investissement. Un ralentissement subi par une filiale, par exemple, peut être contrebalancé par la stabilité, voire l'expansion, dans une autre entreprise. En d'autres termes, si la division briqueterie de Berkshire Hathaway connaît une mauvaise année, la perte pourrait être compensée par une bonne année dans son activité d'assurance.

Dans le même temps, un conglomérat prospère peut afficher une croissance régulière des bénéfices en acquérant des sociétés dont les actions sont plus faiblement notées que les siennes. En fait, GE et Berkshire Hathaway ont tous les deux promis - et livré - une croissance à deux chiffres de leurs bénéfices en appliquant cette stratégie de croissance des investissements.

Le cas contre les conglomérats
Cependant, le succès des conglomérats tels que GE et Berkshire Hathaway ne prouve pas que la conglomération soit toujours une bonne idée. Il y a de nombreuses raisons d'y réfléchir à deux fois avant d'investir dans ces actions, en particulier en 2009, lorsque GE et Berkshire ont souffert du ralentissement économique, prouvant que la taille ne rend pas une entreprise infaillible.

Le gourou de l'investissement Peter Lynch utilise l'expression «diworsification» pour décrire les entreprises qui se diversifient dans des domaines qui vont au-delà de leurs compétences de base. Un conglomérat peut souvent être une affaire brouillée et inefficace. Peu importe la qualité de l'équipe de gestion, ses énergies et ses ressources seront partagées entre de nombreuses entreprises, synergiques ou non.

Pour les investisseurs, les conglomérats peuvent être terriblement difficiles à comprendre, et il peut être difficile de classer ces sociétés dans une catégorie ou un thème d'investissement.Cela signifie que même les gestionnaires ont souvent du mal à expliquer leur philosophie d'investissement aux actionnaires. En outre, la comptabilité d'un conglomérat peut laisser beaucoup à désirer et peut masquer la performance des divisions séparées du conglomérat. L'incapacité des investisseurs à comprendre la philosophie, la direction, les objectifs et la performance d'un conglomérat peut éventuellement entraîner une sous-performance.

Bien que l'argument anticyclique soit valable, il y a aussi le risque que la direction maintienne des entreprises ayant une piètre performance, dans l'espoir de suivre le cycle. En fin de compte, les entreprises à faible valeur évitent que la valeur des entreprises de plus grande valeur soit entièrement réalisée dans le cours de l'action.

De plus, les conglomérats n'offrent pas toujours aux investisseurs un avantage en matière de diversification. Si les investisseurs veulent diversifier les risques, ils peuvent le faire par eux-mêmes, en investissant dans quelques sociétés ciblées plutôt que de mettre tout leur argent dans un seul conglomérat. Les investisseurs peuvent le faire beaucoup moins cher et efficace que même le conglomérat le plus acharné.

L'escompte du conglomérat
L'affaire contre les conglomérats est forte. Par conséquent, le marché applique habituellement une décote à la valeur par morceaux ou à la somme des parties, c'est-à-dire qu'il évalue souvent les conglomérats à un prix inférieur à celui des entreprises plus ciblées. C'est ce qu'on appelle la réduction de conglomérat. Selon un article paru dans CFO Magazine en 2001, des études universitaires ont suggéré dans le passé que cette réduction pourrait atteindre 10-12%, mais des enquêtes universitaires plus récentes ont conclu que la réduction est plus proche de 5% . Bien sûr, certains conglomérats commandent une prime mais, en général, le marché accorde une réduction.

La décote du conglomérat donne aux investisseurs une bonne idée de la façon dont le marché valorise le conglomérat par rapport à la valeur totale de ses différentes parties. Une réduction importante signale que les actionnaires bénéficieraient si l'entreprise était démantelée et que ses divisions devaient être exploitées séparément.

Calculons la réduction du conglomérat en utilisant un exemple simple. Nous utiliserons un conglomérat fictif appelé DiversiCo, qui comprend deux entreprises non liées: une division des boissons et une division de la biotechnologie.

DiversiCo a une valorisation boursière de 2 milliards de dollars et 0 $. 75 milliards de dette totale. Sa division des boissons a des actifs au bilan de 1 milliard de dollars, tandis que sa division de biotechnologie a 0 $. 765 milliards d'actifs. Les entreprises ciblées dans l'industrie des boissons ont des valeurs médianes du marché de 2,5, tandis que les entreprises de biotechnologie pure jouent avec des valeurs de marché à livre de 2. Les divisions de DiversiCo sont des entreprises assez typiques dans leurs industries. A partir de ces informations, nous pouvons calculer la remise du conglomérat:

Exemple - Calcul de la réduction du conglomérat Valeur totale du marché DiversiCo: = Capitaux propres + Dette = 2 milliards $ + 0 $. 75 milliards = 2 $. 75 milliards Valeur estimée Somme des parties: = Valeur de la division Biotech + Valeur de la division des boissons = (0 75 milliards de dollars X 2) + (1 milliard de dollars X 2.5) = 1 $. 5 milliards + 2 $. 5 milliards = 4 $. 0 milliard Ainsi, la réduction du conglomérat s'élève à: = (4, 0 milliards de dollars - 2, 75 milliards de dollars) / 4 dollars. 0 milliard = 31. 25%

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DiversiCo 31. rabais de conglomérat de 25% semble inhabituellement profond. Son cours ne reflète pas la valeur réelle de ses divisions distinctes. Il devient clair que cette entreprise multi-entreprises pourrait valoir beaucoup plus si elle était divisée en entreprises individuelles. Par conséquent, les investisseurs peuvent pousser à céder ou à abandonner ses divisions de boissons et de biotechnologie pour créer plus de valeur. Si cela devait arriver, Diversico mériterait d'être examiné de plus près en tant qu'opportunité d'achat.

Ce qu'il faut rechercher
La grande question est de savoir si investir dans les conglomérats a du sens. La réduction de conglomérat suggère que non. Mais il peut y avoir une lueur d'espoir. Si vous investissez dans des conglomérats qui se décomposent en pièces individuelles par le biais de cessions et de retombées, vous pourriez enregistrer une augmentation de valeur à mesure que la décote du conglomérat disparaît. En règle générale, vous pouvez obtenir des rendements plus élevés lorsque les conglomérats se séparent que lorsqu'ils sont construits.

Cela dit, certains conglomérats commandent une prime d'évaluation - ou au moins une réduction de conglomérat mince. Ce sont des entreprises extrêmement bien gérées. Ils sont gérés de manière agressive, avec des objectifs clairs définis pour les divisions. Les entreprises sous-performantes sont rapidement vendues ou cédées. Plus important encore, les conglomérats prospères ont des objectifs financiers plutôt que stratégiques ou opérationnels, adoptant des approches strictes en matière de gestion de portefeuille.

Si vous choisissez d'investir dans des conglomérats, recherchez ceux qui ont une discipline financière, une analyse et une évaluation rigoureuses, un refus de payer trop cher pour des acquisitions et une volonté de vendre des entreprises existantes. Comme pour toute décision d'investissement, réfléchissez avant d'acheter et ne supposez pas que les grandes entreprises ont toujours de gros rendements.