Les particuliers commencent à investir en achetant un stock et en ajoutant progressivement plus. Cela conduit finalement à un portefeuille qui peut contenir plusieurs actions, obligations et autres actifs comme l'or. Les portefeuilles de petite, moyenne et grande taille sont gérés non seulement par des investisseurs individuels, mais également par des gestionnaires de fonds professionnels. Un portefeuille, qui est essentiellement un mélange de plusieurs titres détenus ensemble, offre des avantages ainsi que des risques. Les proverbes communs - «Ne mettez pas tous vos œufs dans le même panier» ou «Ne faites pas confiance à tous vos biens sur un seul navire» - expliquent le concept de diversification qui réduit le risque spécifique à l'actif. L'idée est que dans un portefeuille de 10 actions, si trois actions sous-performent, les sept autres peuvent couvrir pour eux. Ce risque, qui peut être réduit par la diversification, est appelé risque non systématique ou risque résiduel d'un portefeuille.

Cependant, la diversification ne peut à elle seule éliminer tous les risques liés aux investissements. La corrélation entre les actions peut entraîner des pertes, même avec un portefeuille bien diversifié. Dans des cas extrêmes, le marché peut être influencé par des facteurs macroéconomiques tels que les changements de taux d'intérêt de la Réserve fédérale américaine (Fed), les récessions ou les ralentissements économiques ou l'incertitude économique liée à la guerre, rendant la diversification inefficace. Ceci constitue le risque systématique ou le risque de marché. (Relatif: Comprendre le risque systématique et non systématique)

Cet article traite de quelques scénarios avec des exemples sur la façon dont on peut protéger le portefeuille global en utilisant des contrats à terme (et des options) dans le but de réduire le risque systématique ou spécifique au marché.

Bêta (Indicateur du risque de marché)

Puisque l'accent est mis sur la réduction du risque systématique ou spécifique au marché, un indicateur efficace du risque de marché est requis pour l'étude quantitative. Le bêta du portefeuille est une mesure du risque systématique ou de la volatilité par rapport à l'ensemble du marché par rapport auquel le portefeuille est étalonné. Par exemple, si un investisseur crée un portefeuille de 80 actions qu'il compare avec le NASDAQ 100, son bêta représentera la performance de son portefeuille de 80 actions par rapport à l'indice de référence NASDAQ 100. Si Mary crée un portefeuille de 400 actions et le compare à l'indice S & P 500, son bêta du portefeuille représentera son rendement par rapport à l'indice S & P 500.

La beta est calculée en utilisant une analyse de régression. (Investopedia fournit deux articles détaillés sur la façon dont le bêta peut être calculé - Calcul bêta: Mathématiques du portefeuille pour l'investisseur moyen et Comment calculer bêta dans Excel?)

Interprétation bêta

Si le bêta d'un portefeuille atteint un par rapport à son indice de référence (comme un indice boursier), cela indique que la performance et la volatilité du portefeuille refléteront fidèlement la performance et la volatilité de l'indice de référence.Un mouvement haussier de 2% ou un mouvement baissier de 3% dans un indice devrait entraîner un mouvement similaire de 2% ou 3% de baisse dans le portefeuille.

Si le bêta d'un portefeuille est de 1,3, alors le portefeuille devrait être 30% plus volatil dans les deux sens que dans l'indice de référence. Si le bêta est de 0,5, alors le portefeuille est moitié moins volatil que le marché. Un mouvement de hausse / baisse de 20% dans l'indice de marché signifiera que le portefeuille progresse de 10% respectivement.

La section suivante commence par l'exemple le plus simple d'un portefeuille standard basé sur un indice, suivi de plusieurs variantes de portefeuilles complexes. Chacun décrit comment l'utilisation des contrats à terme peut aider à réduire les risques.

Dans chaque cas, supposons que l'investisseur est conscient d'une baisse potentielle due à une augmentation attendue des taux d'intérêt, mais il ne veut pas vendre les titres de son portefeuille pour des raisons telles que les avantages fiscaux, l'admissibilité au dividende ou en portant.

Scénario 1

Les investissements indiciels ont pris de l'ampleur au cours de la dernière décennie, comme en témoignent les investissements toujours plus importants dans des produits indiciels tels que les fonds négociés en bourse (FNB) et les fonds indiciels. Un investisseur peut détenir un portefeuille diversifié d'actions similaires à un indice populaire comme l'indice S & P 500, l'indice Russell 2000 ou l'indice NASDAQ 100, ou il peut simplement détenir un ETF ou un fonds indiciel répliquant son indice sélectionné. En substance, son portefeuille reflète l'indice (valeur bêta = 1), mais n'est pas exempt du risque systématique. Examinons comment ce risque de marché peut être réduit.

Comme le portefeuille reproduit exactement l'indice de référence, il suffit d'acheter un nombre approprié de contrats à terme sur le NASDAQ 100 pour éviter le risque de marché.

La valeur contractuelle des contrats à terme sur le NASDAQ 100 est 100 fois supérieure à la valeur de l'indice. Supposons que la valeur du portefeuille est de 270 000 $ et que le NASDAQ 100 juin 2015 se négocie à 4 400 $. Le nombre de contrats à terme à vendre à découvert = (270 000 $) / (100 $ * 400) = 613 contrats.

Puisqu'il n'est peut-être pas possible de vendre à découvert des contrats fractionnaires, les contrats e-mini NASDAQ 100 peuvent être considérés, ce qui offre une taille de contrat inférieure à 20 $ * l'indice NASDAQ 100. Le nombre de contrats e-mini à vendre à découvert = (270 000 $) / (20 * 4 400 $) = 3, 06 ou environ 3 contrats e-mini.

Comment cela protégera-t-il le portefeuille? L'ajout de contrats à terme courts au portefeuille neutralisera effectivement le gain ou la perte découlant des fluctuations de prix. Supposons que la valeur du portefeuille passe de 270 000 $ à 200 000 $, laissant une perte de 70 000 $ (perte d'environ 25,33%). La position à court terme deviendra rentable dans la même proportion, car le bêta du portefeuille est un. Le prix à terme du NASDAQ 100 baissera d'environ 26%, passant de 4 400 $ à 3 256 $, ce qui permettra à l'investisseur de profiter de la différence de 1 144 $. Il détient trois mini-contrats d'une valeur de 20 $ chacun , le bénéfice global sur les contrats à terme courts sera de 1 $, 144 * 3 * 20 $ = 68 640 $ environ. Cela annulera presque complètement sa perte de 70 000 $ sur le portefeuille. En utilisant la position à court terme à terme, l'investisseur a été en mesure de couvrir le risque du portefeuille dans une large mesure, avec une perte partielle résiduelle.

La position courte sur les contrats à terme exige que l'argent des marges soit maintenu. Si le NASDAQ 100 commence à grimper, alors plus d'argent de marge sera exigé. Globalement, il variera pendant la période de détention.

Une protection similaire peut être obtenue en achetant une option de vente longue pour couvrir la valeur du portefeuille. Au lieu de faire varier l'exigence de monnaie de marge pour la position à court terme à terme, on peut payer un coût unique pour acheter des options de vente pour une protection similaire. Dans le scénario ci-dessus, l'achat de trois options de vente mini-Nasdaq 100 avec un prix d'exercice de 4 400 $ à 180 $ chacune offrira la même protection. Coût total = 180 $ * 3 = 540 $. En supposant la même baisse d'environ 26%, l'acheteur (détenteur du portefeuille) sera éligible au paiement de (prix d'exercice - sous-jacent actuel) = ($ 4, 400 - $ 3, 256) = $ 1, 144. Puisqu'il détient trois mini options chaque valeur 20 $ fois, le rendement global des options dans le scénario de la baisse sera de 1 $, 144 * 3 * 20 $ = 68, 640 $, ce qui est suffisant pour couvrir environ la perte de 70 000 $ sur son portefeuille.

Les options d'achat impliquent un coût ponctuel non remboursable de la prime d'option (180 $ * 3 = 540 $ = coût fractionnaire de la valeur du portefeuille), mais supprime les tracas d'exigences de marge pour les contrats à terme.

Passons maintenant rapidement à d'autres scénarios et à la façon dont les calculs fonctionneront pour chacun d'entre eux.

Scénario 2: Comment protéger un portefeuille dont la valeur bêta n'est pas égale à un?

Supposons que le portefeuille d'une valeur de 400 000 $ ait une valeur bêta de 0,5 contre l'indice de référence S & P 500, qui est actuellement de 2, 100. L'objectif est de couvrir cette valeur du portefeuille contre toute baisse.

Chaque mini-contrat à terme du S & P 500 se négocie actuellement à 2 080 $ soit 50 fois la valeur de l'indice. Le nombre de contrats à terme e-mini à vendre à découvert = (400 000 $) / (20 $ * 2, 080) = 3 86 contrats e-mini.

Cependant, le bêta du portefeuille est de 0,5, ce qui implique que le portefeuille varie de 50% par rapport à la performance de l'indice. Le nombre de contrats sera également ajusté pour le facteur bêta, ce qui portera le nombre de contrats à terme e-mini à (3. 86 * 0,5 = environ deux mini contrats à terme).

En cas de baisse de la valeur du portefeuille de 400 000 $ à 360 000 $ (baisse de 40 000 $ ou 10%), l'indice de référence baissera idéalement de 20%, le bêta étant de 0. 5. Un tel La baisse entraînera le bénéfice de la position à court terme comme suit:

Le prix du contrat à terme baissera également d'environ 20%, passant de 2 080 $ à 1 664 $ (écart de 416 $).), ce qui entraînera 2 contrats * 50 fois la valeur de l'indice) = 41 600 $ net à recevoir. Cela couvrira la baisse de 10% de la valeur du portefeuille. En raison des calculs impliquant la valeur fractionnaire de bêta et contrat à terme, une couverture parfaite peut ne pas être possible, mais la position approximative est couverte.

Scénario 3: Couverture partielle

En raison des fractionnements des calculs de couverture, il n'est pas toujours possible de couvrir parfaitement un portefeuille. L'exemple du scénario 2 est une bonne représentation, mais parfois la couverture de protection peut varier considérablement (plus ou moins d'une quantité significative).En outre, un investisseur peut ne pas vouloir opter pour la protection complète du portefeuille et peut être bon avec une protection partielle, disons à hauteur de 50% de la valeur du portefeuille. Cela peut arriver lorsqu'un investisseur est certain que sa valeur de portefeuille ne va pas au-delà d'une limite de 50% et qu'il ne veut donc pas dépenser de l'argent et bloquer des capitaux pour prendre de grandes positions de couverture. En utilisant des calculs similaires à ceux ci-dessus, divisés pour une couverture partielle, on peut acheter un nombre approprié de contrats.

Scénario 4: Progressive Hedge

Variant d'une couverture partielle, une couverture progressive est initiée en prenant des positions à terme avec un facteur fixe d'une couverture partielle (disons 50%). En fonction de l'évolution du marché, la couverture est augmentée de manière progressive et prédéterminée, par exemple en augmentant la position à terme de 10% sur une baisse de 20% de la valeur du portefeuille, et ainsi de suite. De même, sur la tendance inverse de la hausse des prix, la position à terme protectrice peut être graduellement ajustée progressivement.

Comme indiqué dans le premier scénario, outre les positions à terme courtes, la protection du portefeuille peut également être réalisée en achetant des options de protection. Les contrats à terme de shorting requièrent que l'argent de la marge soit maintenu pendant toute la durée, tandis que les puts longs exigent des coûts initiaux non remboursables sans les tracasseries des exigences de monnaie de couverture. Dans les deux cas, l'objectif est de protéger la valeur du portefeuille en cas de baisse, pour un coût minime.

Contraintes de la protection du portefeuille à l'aide de contrats à terme: Il faut prendre soin des différents scénarios qui peuvent se produire pendant la période de couverture.

• La base de toutes les stratégies mentionnées ci-dessus est le facteur bêta. Malheureusement, il varie au fil du temps et peut avoir des répercussions importantes sur la couverture du portefeuille. Les gestionnaires de portefeuille expérimentés suivent généralement la couverture progressive en utilisant des contrats à terme et en gardant un œil attentif sur divers facteurs.
• Il peut ne pas être possible d'obtenir la protection parfaite en raison des approximations et des facteurs d'arrondi dans les calculs. Un espace suffisant devrait être maintenu pour un tel déficit ou excédent.
• La protection du portefeuille ne peut être réalisée que pour une période donnée, généralement liée à l'expiration du contrat à terme (et des options). D'une part, il permet aux gestionnaires de portefeuille de mettre à jour leur couverture de portefeuille, mais d'autre part, il impose des coûts transactionnels.
• Les exigences de marge monétaire peuvent varier lors de la vente à terme de contrats à terme.

The Bottom Line

L'utilisation de contrats à terme (et d'options) est un moyen efficace de réaliser une couverture de portefeuille pendant une période donnée. À un coût fractionnaire par rapport à la valeur du portefeuille, un investisseur peut maintenir la protection de son portefeuille, à condition qu'il surveille de près les différents paramètres et effectue des ajustements à intervalles fréquents.