L'objectif de toutes les entreprises est de créer de la valeur pour l'actionnaire. Mais comment la valeur est-elle mesurée? Ne serait-il pas bien s'il y avait une formule simple pour déterminer si une entreprise crée de la richesse?

Un nombre croissant d'analystes et de consultants pensent qu'il existe une réponse. Comme de nombreuses formules économiques, la mesure - la valeur ajoutée économique (EVA) - est à la fois intrigante et incroyablement décevante. L'EVA simplifie-t-elle la tâche de trouver des entreprises génératrices de valeur ou est-ce que cela ne fait que brouiller les cartes?

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Qu'est-ce que l'EVA?
L'EVA est une mesure de la performance qui calcule la création de valeur pour les actionnaires, mais elle se distingue des mesures traditionnelles de performance financière telles que le bénéfice net et le bénéfice par action (BPA). L'EVA est le calcul de ce qui reste après que les coûts du capital d'une entreprise - à la fois la dette et les capitaux propres - sont déduits du bénéfice d'exploitation. L'idée est simple mais rigoureuse: le vrai profit doit tenir compte du coût du capital.

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Pour comprendre la différence entre EVA et son cousin plus âgé, le revenu net, utilisons un exemple basé sur une société hypothétique, Ray's House of Crockery. Ray a gagné 100 000 $ sur une base de capital de 1 million de dollars grâce à de grosses ventes de pots à ragoût. Les statistiques comptables traditionnelles suggèrent que Ray fait du bon travail. Son entreprise offre un rendement du capital de 10%. Cependant, Ray's ne fonctionne que depuis un an, et le marché des pots à ragoût comporte encore une incertitude et des risques importants. Les obligations de dette plus le rendement requis que les investisseurs exigent pour avoir leur argent enfermé dans une entreprise en phase de démarrage totalisent un coût d'investissement du capital de 13%. Cela signifie que, bien que Ray bénéficie de bénéfices comptables, la société a perdu 3% l'année dernière pour ses actionnaires.

À l'inverse, si le capital de Ray est de 100 millions de dollars - y compris la dette et les capitaux propres - et que le coût d'utilisation de ce capital (intérêts sur la dette et frais de souscription) est de 13 millions de dollars par an, Ray ajoutera de la valeur économique pour ses actionnaires seulement lorsque les profits dépassent 13 millions de dollars par année. Si Ray's gagne 20 millions de dollars, l'EVA de la société sera de 7 millions de dollars.

En d'autres termes, EVA impute le loyer de l'entreprise pour l'encaissement de l'argent des investisseurs pour soutenir les opérations. Il y a un coût d'opportunité caché qui revient aux investisseurs pour les dédommager de la perte de l'utilisation de leur propre argent. EVA capture ce coût caché du capital que les mesures conventionnelles ignorent.

Développé par la société de conseil en management Stern Stewart, EVA a vraiment pris feu dans les années 1990. Les grandes entreprises, y compris Coca-Cola, GE et AT & T, emploient EVA en interne pour mesurer la performance de la création de richesse. À leur tour, les investisseurs et les analystes examinent maintenant la société EVA tout comme dans le passé, ils ont observé les ratios PSE et P / E. Stern Stewart est allé jusqu'à signaler le concept.

Le calcul

Le calcul de l'EVA comporte quatre étapes:
1.

Calculer le bénéfice net d'exploitation après impôt (NOPAT) 2. Calculez le capital total investi (TC) 3. Déterminer le coût du capital (WACC) 4. Calculer EVA = NOPAT - WACC% * (TC) Les étapes semblent simples et directes, mais l'apparence peut être décevante. Pour commencer, NOPAT représente à peine un indicateur fiable de la richesse des actionnaires. Le NOPAT pourrait montrer sa rentabilité selon les principes comptables généralement reconnus (PCGR), mais les bénéfices comptables standard reflètent rarement la quantité d'argent liquide laissée à la fin de l'année pour les actionnaires. Selon Stern Stewart, des douzaines d'ajustements des résultats et des bilans - dans des domaines tels que la R & D, l'inventaire, le coût, la dépréciation et l'amortissement du goodwill - doivent être faits avant que le calcul du bénéfice comptable standard puisse être utilisé pour calculer l'EVA.

Déterminer le coût moyen pondéré du capital (WACC) est encore plus épineux. La WACC est une fonction complexe de la structure du capital (proportion de la dette et des fonds propres au bilan), de la volatilité de l'action mesurée par son bêta et de la prime de risque du marché. De petits changements dans ces entrées peuvent entraîner de gros changements dans le calcul final du WACC.

Cela dit, si elle est menée de manière cohérente, l'EVA devrait nous aider à identifier les meilleurs investissements, c'est-à-dire les entreprises qui génèrent plus de richesse que leurs rivales. Toutes choses étant égales par ailleurs, les entreprises avec des EVA élevés devraient au fil du temps surperformer les autres avec des EVA plus faibles ou négatives.

Mais le niveau réel d'EVA importe moins que le changement de niveau. Selon une étude menée par Stern Stewart, EVA est un moteur essentiel de la performance boursière d'une entreprise. Si l'EVA est positif mais devrait devenir moins positif, il ne donne pas un très bon signal. Inversement, si une entreprise subit une EVA négative mais devrait atteindre un territoire positif, un bon signal d'achat est donné.

Évidemment, Stern Stewart n'est guère impartial dans son évaluation. Une nouvelle recherche remet en question la relation étroite entre la hausse de l'EVA et la performance du cours des actions. Pourtant, la popularité croissante du concept reflète l'importance du principe de base de l'EVA: le coût du capital ne doit pas être ignoré mais gardé à l'avant-plan des investisseurs. Le meilleur de tous, EVA donne aux analystes et à n'importe qui d'autre la chance de regarder avec scepticisme les rapports et les prévisions d'EPS.