Dans une présentation à Macy's Inc. (NYSE: M MMacy's Inc18 36-2. 24% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) actionnaires l'été dernier , l'activiste actionnaire Jeff Smith de Starboard Value a affirmé que les actions de Macy pourraient valoir 125 $ si elle mettait en œuvre son plan stratégique. L'élément central du plan consiste à convertir le vaste portefeuille de biens immobiliers sous le contrôle de Macy en une série de fiducies de placement immobilier (REIT), libérant ainsi des milliards de dollars en valeur pour les actionnaires. Dans une présentation plus récente, Smith a abaissé son estimation du prix de l'action à 70 $, mais il insiste toujours sur le fait que la société est sous-évaluée et que ses actionnaires seront mieux servis si Macy's se sépare de ses biens immobiliers.

La proposition initiale de Starboard a fait monter les cours des actions de Macy à 73 dollars en juillet 2015. Le cours de l'action a chuté à 35 dollars en décembre 2015. Les investisseurs montrent leur déception dans la gestion de Macy, qui a montré peu d'intérêt à poursuivre les stratégies de Starboard. L'action est également en baisse sur la détérioration des bénéfices.

Les plans de Starboard

L'ascension rapide de Smith vers la célébrité des investisseurs militants s'accélère après le succès de sa campagne visant à remplacer entièrement le conseil d'administration de Darden Restaurants. Cela a ouvert la voie à sa stratégie visant à faire disparaître les propriétés immobilières de la chaîne de restaurants, ce qui a ouvert une formidable valeur aux actionnaires. Smith a proposé un plan similaire pour Macy's peu de temps après l'annonce qu'il avait pris une participation importante dans la société. Selon son évaluation, la valeur marchande des 400 points de vente au détail de Macy pourrait valoir jusqu'à 21 milliards de dollars. Il estime que sa propriété phare sur Herald Square pourrait rapporter 4 milliards de dollars, et ses propriétés de Chicago et de San Francisco pourraient valoir chacune un milliard de dollars chacune. Après des années d'amortissement cumulatif, Macy's ne peut réclamer que 7 milliards de dollars dans ses bilans.

Le plan propose que Macy place ses actifs immobiliers dans deux coentreprises structurées comme des FPI. Cela aurait pour effet immédiat de libérer plus de 13 milliards de dollars en valeur. Cependant, cela transformerait également l'entreprise en locataire avec une obligation d'environ 1 milliard de dollars en paiements de loyer annuels. Une grande partie de cette obligation pourrait être compensée par des économies sur les intérêts et les charges fiscales et sur les bénéfices réalisés grâce à la coentreprise immobilière. De plus, 7 millions de dollars de dettes seraient transférés de Macy's aux coentreprises, ce qui devrait contribuer à augmenter la valeur de ses actions.

La réponse tiède de Macy

Alors que ce plan pourrait libérer une valeur immédiate pour les actionnaires, les critiques notent que cela ne ferait rien pour améliorer les flux de trésorerie d'exploitation de l'entreprise.Ils soulignent également que, même si le plan transférait des milliards de dollars de dettes, l'entreprise ferait face à une dette ajustée de 7 milliards de dollars pour ses obligations locatives.

La direction de Macy a mis du temps à répondre aux propositions de Starboard, bien qu'elle ait annoncé qu'elle examinait le plan. La société a déclaré qu'elle avait déjà entrepris des actions conformes aux plans de Starboard, y compris l'exploration d'un partenariat de coentreprise pour gérer les retombées d'une partie de ses propriétés. La société envisage également de fermer davantage de magasins, en particulier dans les cas où la valeur de la vente de la propriété sous-jacente dépasse les bénéfices potentiels du magasin. Il peut également envisager des options de réaménagement pour certaines de ses plus grandes propriétés, en convertissant des parties des propriétés en condo ou un espace de bureau.

Quelque chose doit donner

Macy's doit créer de la valeur rapidement. La direction préfèrerait le faire en améliorant la performance opérationnelle, mais cela prendrait du temps. Macy pourrait peut-être acheter plus de temps en poursuivant une conversion de FPI plus limitée. Pour l'instant, Starboard continue à pousser pour une conversion à grande échelle, croyant que c'est la meilleure façon de débloquer de la valeur pour les actionnaires. Macy's sait qu'elle a affaire à quelqu'un qui a remplacé l'ensemble du conseil d'administration d'une société, alors elle doit faire quelque chose assez rapidement pour éviter d'agiter Smith et d'autres investisseurs. Jusqu'à présent, Smith a perdu plus de 40% de son investissement initial dans Macy's, il n'est donc pas susceptible de s'en aller tranquillement.