Dans un rapport de recherche d'avril 2016, le vice-président exécutif de PIMCO, Sai Devabhaktuni, a discuté des marchés obligataires américains à rendement élevé et des opportunités qu'ils présentent pour les investisseurs prudents. Le rapport décrivait les conditions fondamentales difficiles qui ont conduit à des dislocations de prix, ainsi que les segments de marché et les industries qui offrent les meilleures opportunités pour des rendements ajustés au risque élevé.

PIMCO considère le marché à haut rendement comme cyclique. Dans les années qui ont suivi la crise financière de 2008, la politique monétaire accommodante de la Federal Reserve Bank (Fed) a encouragé la prise de risque. Ces politiques ont mené à la hausse des prix des produits de base et à l'augmentation du levier financier des entreprises. Les investisseurs ont cherché le rendement lorsque les taux d'intérêt se sont approchés de zéro, ce qui a fait grimper les prix des placements comme les obligations à rendement élevé. En fin de compte, l'argent facile a conduit à des prix d'actifs excessivement gonflés et à une prise de risque excessive.

Le cycle du cycle d'investissement 2016

PIMCO estime que le cycle de 2016 a été modifié pour reconnaître et corriger la prise de risque excessive sur le marché. Il note que les sociétés fortement endettées ont adopté des hypothèses de croissance trop optimistes et pourraient avoir du mal à se développer dans leurs structures de capital à effet de levier. En outre, la chute des prix des produits de base, la faiblesse des économies de marché émergentes et les réformes réglementaires incitent les investisseurs à réévaluer le risque. En fin de compte, le sentiment de plus en plus négatif et la détérioration de la liquidité peuvent entraîner une plus grande dislocation des prix sur le marché à haut rendement. PIMCO propose aux investisseurs trois réflexions concrètes sur l'investissement à haut rendement.

Approche générale de l'investissement à haut rendement

PIMCO conseille aux investisseurs d'adopter une approche disciplinée dans l'évaluation des sociétés et des titres de créance. Premièrement, les investisseurs devraient rechercher des entreprises capables de résister à un ralentissement économique. La possibilité d'effectuer des paiements d'intérêts pendant les périodes de ralentissement économique peut déterminer si une entreprise demeure solvable. Deuxièmement, les investisseurs devraient adopter une approche prudente lorsqu'ils évaluent les flux de trésorerie et les dettes d'une entreprise. Enfin, les investisseurs devraient suivre la règle de la priorité absolue, qui exige que les créanciers privilégiés soient intégralement remboursés avant les prêteurs subordonnés. En outre, PIMCO suggère de prêter attention aux clauses restrictives pour confirmer qu'elles définissent clairement les droits des investisseurs. Il souligne également l'importance de gérer et de quantifier les risques d'un investissement.

Sociétés du marché intermédiaire

Les sociétés du marché intermédiaire ont une dette en souffrance de moins de 750 millions de dollars ou un bénéfice avant intérêts, impôts et amortissement (BAIIA) de moins de 100 millions de dollars. Le secteur est confronté à des défis, y compris une accumulation excessive de levier au cours des dernières années. Le ratio dette / EBITDA moyen du secteur a atteint un sommet historique de 5.7 au quatrième trimestre de 2015. Les multiples à fort effet de levier combinés à la diminution du pouvoir de fixation des prix peuvent limiter la capacité de ces sociétés à honorer leurs obligations de dette.

Malgré ces vents contraires, PIMCO voit des opportunités dans certaines industries parmi les entreprises du marché intermédiaire. Alors que de nombreux investisseurs à haut rendement se concentrent sur la dette en difficulté liée aux matières premières, PIMCO cite les produits chimiques, le commerce de détail, les produits de consommation, l'aérospatiale et la défense, les télécommunications et les médias comme des secteurs attrayants. Marty Fridson, directeur des investissements de Lehmann Livian Fridson Advisors, est d'accord et note que le marché peut être trop pessimiste sur la dette à haut rendement autre que celle des matières premières. Il croit que la hausse des taux de défaut ne se produira probablement que si l'économie entre en récession. Il note que le marché des titres à rendement élevé n'évalue qu'une probabilité de récession de 9% sur un horizon de 12 mois.

Entreprises de la zone euro

PIMCO voit des opportunités dans la dette européenne à haut rendement, estimant que la mauvaise croissance et les réformes bancaires réglementaires de l'Union européenne (UE) pourraient créer un environnement d'investissement trop pessimiste. Au premier trimestre 2016, le produit intérieur brut (PIB) de la zone euro a progressé de 0,6%, contre 0,4% au trimestre précédent. La région a fait face à des défis de croissance depuis la fin de la crise financière de 2008 et a récupéré plus lentement que les États-Unis. Cependant, les chiffres du PIB du premier trimestre sont les plus forts en plus d'un an.

Dans un rapport daté du 4 avril 2016 adressé à ses clients de gestion d'actifs, JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM JPMJPMorgan Chase & Co.98 82-1. 95% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ) ont noté que les obligations européennes à haut rendement ont des notations de crédit plus élevées et des taux de défaillance plus faibles que les obligations américaines à rendement élevé. Ils ont également noté que les émetteurs européens à haut rendement, en moyenne, enregistrent une croissance des revenus et sont moins exposés au secteur de l'énergie que les émetteurs américains à haut rendement.

Principaux avantages

Les investisseurs dans les titres à haut rendement devraient adopter une approche disciplinée du marché. Le choix de titres senior à haut rendement assortis de clauses restrictives solides et de ratios de valorisation prudents laisse aux investisseurs une plus grande marge d'erreur. Deuxièmement, se concentrer sur les segments du marché où les valorisations ne sont pas étirées peut conduire à des rendements plus élevés. Enfin, les meilleures opportunités apparaissent lorsque les marchés deviennent trop pessimistes. Alors que le marché réévalue le risque dans la dette à haut rendement, les investisseurs pourraient faire face à une trajectoire difficile avec une volatilité accrue. Cependant, les investisseurs qui suivent un ensemble simple de directives pourraient trouver de vraies bonnes affaires dans la classe d'actifs.