Récemment, Janet Yellen, présidente de la Banque fédérale de réserve des États-Unis, a témoigné devant le Congrès sur l'évolution future des taux d'intérêt américains. La Fed prévoit de relever les taux d'intérêt à quatre reprises en 2016; les économistes s'attendent à deux hausses des taux d'intérêt de la Fed et le marché ne prévoit aucune hausse de la Fed en 2016. Ces divergences contrastent fortement avec la situation en Europe, où la Banque centrale européenne (BCE) est en train de maintenir les taux d'intérêt bas, certains cas créent des rendements négatifs avec leur programme d'assouplissement quantitatif (QE).

Les rendements négatifs sont la situation étrange où les investisseurs paient l'intérêt des emprunteurs pour prendre leur argent. Un peu comme si quelqu'un payait un intérêt bancaire chaque mois pour garder son argent garé à la banque au lieu que la banque paie des intérêts pour emprunter l'argent. Cela semble tiré par les cheveux, mais c'est vrai. Le Financial Times de Londres a rapporté le 12 février que, selon JP Morgan, il y aurait près de 6 billions de dollars de dette publique avec des rendements négatifs en circulation, contre zéro à la mi-2014.

Le graphique de BlackRock ci-dessous montre les obligations des pays qui se négocient avec des rendements négatifs et sur quelle échéance. Les États-Unis n'ont actuellement aucune obligation à rendement négatif, alors que l'Europe en a beaucoup. Par exemple, la dette allemande sur sept ans a un rendement négatif. Tout aussi importante est la différence de rendement croissante entre les taux d'emprunt américains et allemands à 10 ans, malgré le fait que les deux rendements demeurent positifs. Plus à ce sujet plus tard.

Des coûts d'emprunt aussi bas en Europe présentent des opportunités de financement intéressantes sur le marché pour les entreprises emprunteuses. Reuters a rapporté le 11 février que les sociétés américaines devraient vendre un montant record de dette libellée en euros en 2016, précisément pour profiter des faibles coûts d'emprunt européens. Le même article ajoute que les émetteurs américains ont déjà emprunté 2 euros. 3 milliards en 2016, soit environ un quart de l'offre totale des entreprises en euros. Les banquiers préparent maintenant des obligations potentielles auprès des sociétés américaines de technologie, de biotechnologie et de fabrication.

Taux d'intérêt historiquement bas

Comme indiqué précédemment, les rendements des administrations publiques, le taux d'emprunt sur lequel tous les autres emprunts sont étalonnés, en dollars (USD) et en euros (EUR) sont divergents. Par exemple, le graphique ci-dessous montre la différence entre le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans et celui des obligations allemandes à 10 ans. Pas plus tard qu'en avril 2013, les rendements de ces obligations étaient plus étroitement alignés, mais se sont considérablement écartés en raison des attentes d'inflation divergentes aux États-Unis et en Europe ainsi que des divergences entre les politiques de taux d'intérêt des banques centrales. Ces rendements sont maintenant près de 1. 4%. Il s'agit également d'une différence significative dans les coûts d'emprunt pour les entreprises, car l'écart dans les taux d'emprunt du gouvernement est répercuté lors de la tarification des obligations de sociétés dans ces devises.Ainsi, une société de notation, par exemple, empruntant en EUR aura des coûts d'emprunt considérablement plus bas que si elle empruntait le même montant en USD en raison de la différence de ces taux de base. Un écart est généralement ajouté à ces taux pour tenir compte du risque de crédit spécifique d'une société, mais nous examinons simplement les coûts de financement de base du gouvernement dans les différentes devises.

Pour donner un aperçu de l'évolution des taux d'emprunt, le graphique ci-dessous montre l'évolution des taux en pourcentage. Les deux taux sont indexés à 0, 0% pour commencer. Les coûts d'emprunt en EUR ont baissé de 87% en un peu moins de trois ans contre une baisse de 20% en USD sur la même période. Il s'agit d'une grande variation des coûts d'emprunt de base et, dans cette perspective, il est plus facile de comprendre pourquoi les directeurs financiers américains pourraient envisager d'emprunter directement en euros pour financer leurs opérations européennes.

Primes de risque européennes inférieures

Les emprunteurs privés à risque plus élevé peuvent tirer parti des coûts d'emprunt moins élevés en Europe. Le graphique ci-dessous de la Fed de St. Louis montre le rendement effectif de la dette à haut rendement libellée en USD et en EUR, sur la base des indices de Bank of America Merrill Lynch. Les sociétés émettant des obligations à haut rendement libellées en USD devraient actuellement payer 10% aux investisseurs pour avoir accès au financement. De même, les émissions à haut rendement cotées en EUR sont inférieures d'environ 40%, avec un rendement proche de 6%. Une partie de cette différence est due aux spreads de crédit mentionnés précédemment, mais une autre raison de la différence est la divergence significative des taux d'emprunt basés sur l'USD et l'EUR dont nous avons parlé plus haut. Dans l'environnement actuel des prix, il est tout simplement moins cher pour les entreprises américaines d'emprunter en euros plutôt qu'en USD.

La ligne de fond

U. Les sociétés S. dont les activités nécessitent un financement en Europe sont susceptibles de profiter des taux d'emprunt européens plus faibles. Dans le passé, ces emprunteurs auraient émis une dette en USD et ensuite échangé le produit en euros. Bien que ce soit encore une option, il semble que les sociétés américaines créeront probablement une couverture naturelle pour leurs entreprises européennes en assurant un financement de contrepartie pour leurs activités européennes générant un flux de trésorerie en euros avec une dette libellée en euros.