Si vous voulez imiter un style de valeur classique, Warren Buffett est un excellent modèle. Au début de sa carrière, Buffett a déclaré: «Je suis à 85% Benjamin Graham.»

Graham est considéré comme le parrain de l'investissement value et a introduit la notion de valeur intrinsèque - la juste valeur sous-jacente d'un titre . Mais il y a quelques choses à noter à propos de l'interprétation de Buffett de l'investissement de valeur qui peut vous surprendre.

Tout d'abord, comme beaucoup de formules à succès, Buffett a l'air simple. Mais simple ne veut pas dire facile. Pour le guider dans ses décisions, Buffett utilise 12 principes d'investissement, ou considérations clés, qui sont classés dans les domaines de l'entreprise, la gestion, les mesures financières et la valeur (voir les explications détaillées ci-dessous). Les principes de Buffett peuvent sembler clichés et faciles à comprendre, mais ils peuvent être très difficiles à exécuter. Par exemple, un principe demande si la direction est franc avec les actionnaires. Ce n'est pas facile de répondre. À l'inverse, il existe des exemples intéressants de l'inverse: des concepts qui paraissent complexes mais faciles à exécuter, tels que la valeur ajoutée économique (EVA). Le calcul complet de l'EVA n'est pas facile à comprendre, et l'explication de l'EVA tend à être complexe. Mais une fois que vous comprenez que EVA est une liste d'ajustements, il est assez facile de calculer EVA pour n'importe quelle entreprise.

Deuxièmement, la «façon» de Buffett peut être considérée comme un style de placement traditionnel et centré sur l'adaptation. L'un des aspects les plus convaincants de la Buffettologie est sa flexibilité et son succès phénoménal. Si c'était une religion, ce ne serait pas dogmatique mais plutôt autoréflexif et adaptable aux temps. C'est une bonne chose. Les day traders peuvent exiger une discipline rigide et l'adhésion à une formule (par exemple, comme un moyen de contrôler les émotions), mais on peut soutenir que les investisseurs qui réussissent devraient être prêts à adapter leurs modèles mentaux aux environnements actuels.

Affaires

Buffett se limite catégoriquement à son «cercle de compétences» - des entreprises qu'il peut comprendre et analyser. Buffett considère que cette compréhension approfondie de l'activité opérationnelle est une condition préalable à une prévision viable de la performance commerciale future. Après tout, si vous ne comprenez pas l'entreprise, comment pouvez-vous projeter la performance? Les principes d'affaires de Buffett soutiennent chacun l'objectif de produire une projection robuste. D'abord, analyser l'entreprise, pas le marché ou l'économie ou le sentiment des investisseurs. Ensuite, recherchez un historique d'exploitation cohérent. Enfin, utiliser ces données pour déterminer si l'entreprise a des perspectives favorables à long terme.

Management

Les trois principes de gestion de Buffett permettent d'évaluer la qualité de la gestion. C'est peut-être la tâche analytique la plus difficile pour un investisseur. Buffett demande: "La gestion est-elle rationnelle?" Plus précisément, la direction est-elle sage quand il s'agit de réinvestir (retenir) les bénéfices ou de rendre les bénéfices aux actionnaires sous forme de dividendes?C'est une question profonde, parce que la plupart des recherches suggèrent qu'historiquement, en tant que groupe et en moyenne, la direction a tendance à être cupide et à conserver des profits, car elle est naturellement encline à construire des empires et à chercher des économies d'échelle. maximiser la valeur pour les actionnaires.

Un autre principe examine l'honnêteté de la direction avec les actionnaires. Autrement dit, admet-il des erreurs? Enfin, la direction résiste-t-elle à l'impératif institutionnel? Ce principe cherche des équipes de gestion qui résistent à un «désir d'activité» et à la duplication de type lemming des stratégies et des tactiques des concurrents. Il est particulièrement intéressant de savourer, car il vous oblige à tracer une ligne fine entre de nombreux paramètres, par exemple, entre la duplication aveugle de la stratégie des concurrents et le fait de déjouer une entreprise qui est la première à commercialiser.

Mesures financières

Buffett met l'accent sur le rendement des capitaux propres plutôt que sur le bénéfice par action. La plupart des étudiants en finance comprennent que le ROE peut être déformé par l'effet de levier (ratio d'endettement) et qu'il est théoriquement inférieur dans une certaine mesure à la mesure du rendement du capital. Ici, le rendement du capital est plus proche du rendement des actifs (ROA) ou du rendement des capitaux employés (ROCE), où le numérateur est égal aux bénéfices produits pour tous les fournisseurs de capital et le dénominateur inclut la dette et les capitaux propres. Buffett comprend cela, bien sûr, mais examine plutôt l'effet de levier séparément, préférant les sociétés à faible effet de levier. Il cherche également des marges bénéficiaires élevées.

Ses deux derniers principes financiers partagent une base théorique avec EVA. Premièrement, Buffett examine ce qu'il appelle les «bénéfices du propriétaire», qui sont essentiellement des flux de trésorerie disponibles pour les actionnaires ou, techniquement, des flux de trésorerie disponibles en capitaux propres (FCFE). Buffett le définit comme le revenu net plus la dépréciation et l'amortissement (par exemple, en ajoutant des frais hors trésorerie) moins les dépenses en capital (CAPX) moins les besoins en fonds de roulement supplémentaires (W / C). En résumé, le résultat net + D & A - CAPX - (variation en W / C). Les puristes soutiendront les ajustements spécifiques, mais cette équation est assez proche d'EVA avant que vous ne déduisiez une charge de capitaux propres pour les actionnaires. En fin de compte, avec les bénéfices des propriétaires, Buffett se penche sur la capacité d'une entreprise à générer des liquidités pour les actionnaires, qui sont les propriétaires résiduels.

Buffett a aussi une «prémisse de un dollar» qui repose sur la question suivante: Quelle est la valeur marchande d'un dollar attribué à chaque dollar de bénéfices non répartis? Cette mesure ressemble fortement à la valeur ajoutée marchande (VAM), soit le rapport entre la valeur marchande et le capital investi.

Valeur

Ici, Buffett cherche à estimer la valeur intrinsèque d'une entreprise. Un collègue a résumé ce processus bien considéré comme «mathématiquement lié». Buffett projette les bénéfices du futur propriétaire, puis les remet au présent. Gardez à l'esprit que si vous avez appliqué les autres principes de Buffett, la projection des bénéfices futurs est, par définition, plus facile à faire, car les gains historiques cohérents sont plus faciles à prévoir.

Buffett a également inventé le terme «douves», qui a refait surface dans l'habitude réussie de Morningstar de favoriser des compagnies avec un fossé économique large.«Le fossé est le« quelque chose qui donne à une entreprise un net avantage sur les autres et le protège contre les incursions de la concurrence. »Dans un peu d'hérésie théorique peut-être seulement disponible pour Buffett lui-même, il escompte les bénéfices projetés au taux sans risque, prétendre que la «marge de sécurité» en appliquant soigneusement ses autres principes présuppose la minimisation, sinon l'élimination virtuelle, du risque.

The Bottom Line

Essentiellement, les principes de Buffett constituent une fondation dans l'investissement de valeur, qui peut La question de savoir dans quelle mesure ces principes requièrent une modification à la lumière d'un avenir où il est plus difficile de trouver des antécédents d'exploitation cohérents, les facteurs intangibles jouent un plus grand rôle dans la valeur de la franchise et la confusion Les frontières des industries rendent l'analyse approfondie des affaires plus difficile.