Il peut être difficile d'attribuer un prix aux entreprises de biotechnologie qui n'offrent guère plus que la promesse de succès à l'avenir. Juste parce que quelqu'un dans le laboratoire pleure "Eureka!", Cela ne signifie pas nécessairement qu'un remède a été trouvé. Dans le secteur de la biotechnologie, il peut falloir plusieurs années pour déterminer si tous les efforts se traduiront par des bénéfices pour une entreprise. Cependant, alors que la valorisation peut sembler plus conjecturale que scientifique, il existe une approche généralement acceptée pour valoriser les sociétés biotechnologiques qui sont à des années de rentabilité. Dans cet article, nous expliquons cette approche d'évaluation, qui repose sur l'analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF), et vous guide étape par étape dans le processus.

VOIR: Analyse des flux de trésorerie actualisés

Approche de valorisation du portefeuille Pensez à une société de biotechnologie comme une collection d'un ou plusieurs médicaments expérimentaux, chacun représentant une opportunité de marché potentiel. L'idée est de traiter chaque médicament prometteur comme une mini-entreprise dans un portefeuille. En utilisant l'analyse DCF, vous pouvez déterminer ce que quelqu'un serait prêt à payer pour ce portefeuille de médicaments.

En d'autres termes, vous déterminez les flux de trésorerie disponibles prévus pour chaque médicament afin d'établir sa valeur actuelle distincte. Ensuite, vous additionnez la valeur actuelle nette de chaque médicament, ainsi que les liquidités de la banque, et obtenez une juste valeur pour ce que vaut l'ensemble de l'entreprise aujourd'hui.

Une entreprise de biotechnologie peut avoir des dizaines, voire des centaines de médicaments dans son pipeline de développement. Cependant, cela ne signifie pas que vous devriez les inclure tous dans votre évaluation. De manière générale, vous ne devez inclure que les médicaments qui sont déjà dans l'une des trois étapes d'essais cliniques. (Pour plus d'informations, visitez le site Web de la Food and Drug Administration des États-Unis.) En tant qu'investissement, un médicament en phase de découverte ou pré-clinique est une proposition très risquée, avec moins de 1% de chances d'atteindre le marché. à un rapport de l'industrie publié en 2003 par le Pharmaceutical Research and Manufacturers of America). Par conséquent, les médicaments dans la phase pré-clinique sont généralement assignés une valeur nulle par les investisseurs du marché public.

Prévision du chiffre d'affaires Prévoir le chiffre d'affaires de chaque médicament d'une société de biotechnologie est probablement l'estimation la plus importante que vous puissiez faire des flux de trésorerie futurs, mais elle peut aussi être la plus difficile. La clé est de déterminer les ventes de pointe prévues si - et c'est un gros «si» - un médicament réussit tout au long des essais cliniques. Normalement, vous allez prévoir les ventes pour les 10 premières années de la vie du médicament.

VOIR: De grandes attentes: Prévision de la croissance des ventes

Potentiel de marché Vous devez commencer par formuler des hypothèses sur le potentiel de marché du médicament. Regardez les informations fournies par l'entreprise et les rapports d'études de marché pour déterminer la taille du groupe de patients qui utilisera le médicament.Les analystes se concentrent généralement sur le potentiel du marché dans les pays industrialisés, où les gens paieront le prix du marché pour les médicaments.

Lorsque vous faites des hypothèses sur la pénétration potentielle d'un médicament sur le marché, vous devez utiliser votre propre jugement. S'il existe un marché de la drogue compétitif, avec un avantage limité offert par le nouveau médicament en termes d'efficacité accrue ou de réduction des effets secondaires, le médicament ne gagnera probablement pas de parts de marché importantes dans sa catégorie de produits. Vous pouvez supposer qu'il va capturer 10% de ce marché total, ou même moins. D'un autre côté, si aucun autre médicament ne répond aux mêmes besoins, vous pouvez supposer que le médicament bénéficiera d'une pénétration du marché de 50% ou plus.

Étiquette de prix estimée Une fois que vous avez établi la taille d'un marché de vente, vous devez établir un prix de vente estimé. Bien sûr, mettre un prix sur un médicament qui répond à un besoin non satisfait impliquera quelques conjectures. Mais pour un médicament qui va concurrencer les produits existants, vous devriez regarder le prix de la concurrence. Par exemple, le médicament inhibiteur du VIH récemment introduit par le géant pharmaceutique Roche, Fuzeon, coûte un peu plus de 20 000 dollars par an. En multipliant ce prix par le nombre estimé de patients, vous obtenez des ventes annuelles maximales estimées.

La société de biotechnologie ne recevra pas nécessairement l'intégralité de ce chiffre d'affaires. De nombreuses entreprises de biotechnologie - en particulier les plus petites ayant peu de capital - n'ont pas de divisions de vente et de marketing capables de vendre de gros volumes de médicaments. Ils octroient souvent des licences de médicaments prometteurs à de plus grandes sociétés pharmaceutiques, qui contribuent au développement et deviennent responsables des ventes. En retour, la société de biotechnologie reçoit normalement des redevances sur les ventes futures. Selon un article écrit par Medius Associates («Taux de redevances: Current Issues and Trends», octobre 2001), le taux de redevance pour les médicaments actuellement en Phase I d'essais cliniques est normalement un pourcentage dans les chiffres à un chiffre. Au fur et à mesure que ces entreprises avancent dans le pipeline de développement, les taux de redevances augmentent.

Dans la figure 1, nous décomposons une estimation du chiffre d'affaires annuel maximal d'un médicament biotechnologique hypothétique dans un marché concurrentiel avec un marché potentiel de 1 million de patients, un prix de vente estimé à 20 000 $ par année et une redevance. taux de 10%.

Taille du marché potentiel 1 million de patients Taux de pénétration du marché -Prix de concurrence 10% Taille du marché estimée 100 000 patients Prix de vente 20 000 $ par an Ventes de pointe 2 milliards de dollars par année Taux de redevances 10% Chiffre d'affaires annuel maximum 200 millions Figure 1 - Calcul des ventes de médicaments

les brevets durent généralement environ 10 ans. Dans notre exemple hypothétique, nous supposons que pendant les cinq premières années suivant le lancement commercial, les revenus de vente du médicament augmenteront jusqu'à atteindre leur sommet. Par la suite, les ventes de pointe continuent pour la durée de vie restante du brevet.

Figure 2 - Estimation hypothétique du chiffre d'affaires pour la période de prévision choisie de 10 ans

Coûts estimatifs
Lors de la prévision des flux de trésorerie futurs d'un médicament, vous devez tenir compte des coûts de découverte et de mise sur le marché .

Pour commencer, il y a des coûts d'exploitation associés à la phase de découverte, y compris des efforts pour découvrir la base moléculaire du médicament, suivis par des tests en laboratoire et chez les animaux. Ensuite, il y a le coût d'exécution des essais cliniques. Cela comprend le coût de fabrication de la drogue, le recrutement, le traitement et la prise en charge des participants, et d'autres dépenses administratives. Les dépenses augmentent à chaque phase de développement. Pendant tout ce temps, il y a des investissements permanents dans des équipements tels que les équipements de laboratoire. Les coûts d'imposition et de fonds de roulement doivent également être pris en compte. Les investisseurs doivent s'attendre à ce que les coûts d'exploitation et d'investissement représentent au moins 30% des ventes basées sur les redevances du médicament.

En déduisant les coûts d'exploitation, les taxes, l'investissement net et les besoins en fonds de roulement du médicament de ses revenus de vente, vous obtenez le montant des flux de trésorerie disponibles générés par le médicament s'il devient commercial.

VOIR: Flux de trésorerie disponible: gratuit, mais pas toujours facile

Comptabilisation des risques Nos prévisions de flux de trésorerie disponibles supposent que le médicament atteint les essais cliniques et qu'il est approuvé par les organismes de réglementation. Mais nous savons que cela n'arrive pas toujours. Donc, selon le stade de développement de la drogue, nous devons appliquer un facteur de probabilité pour tenir compte de sa probabilité de succès.

À mesure que le médicament progresse dans le processus de développement, le risque diminue à chaque étape importante. La Pharmaceutical Research and Manufacturers of America a rapporté en 2003 que les médicaments entrant dans les essais cliniques de phase I ont une probabilité de 15% de devenir un produit commercialisable. Pour ceux de la phase II, les chances de succès passent à 30%, et pour la phase III, elles atteignent 60%. Une fois que les essais cliniques sont terminés et que le médicament entre dans la phase d'approbation finale de la FDA, il a 90% de chances de succès. Ces améliorations des chances de succès se traduisent directement en valeur de stock.

En multipliant les flux de trésorerie disponibles estimés du médicament par la probabilité de succès, vous obtenez une prévision des flux de trésorerie disponibles qui tient compte du risque de développement.

L'étape suivante consiste à actualiser les flux de trésorerie disponibles sur dix ans prévus pour déterminer ce qu'ils valent aujourd'hui. Comme vous avez déjà pris en compte le risque en appliquant la probabilité de succès de l'essai clinique, vous n'avez pas besoin d'inclure le risque de développement dans le taux d'actualisation. Vous pouvez compter sur les méthodes habituelles de calcul du taux d'actualisation, comme l'approche du coût moyen pondéré du capital (WACC), pour établir l'évaluation finale des flux de trésorerie actualisés du médicament.

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Quelle est la valeur de l'entreprise? Enfin, vous voulez calculer la valeur totale de l'entreprise de biotechnologie. Une fois que vous avez suivi toutes les étapes décrites ci-dessus pour calculer les flux de trésorerie actualisés pour chaque médicament de la société de biotechnologie, il vous suffit de les additionner pour obtenir la valeur totale du portefeuille de médicaments de l'entreprise.

Médicament Valeur DCF A + Médicament valeur DCF B + Médicament DCF C … … = Valeur totale de l'entreprise

Conclusion Comme vous pouvez le voir, valoriser les sociétés de biotechnologie en phase de démarrage n'est pas un art noir.Les investisseurs intelligents peuvent proposer de solides estimations d'évaluation s'ils sont familiers avec l'analyse DCF et sont dotés d'une compréhension de base de l'industrie et de la manière dont les principaux jalons de développement peuvent avoir un impact sur la valeur d'une entreprise de biotechnologie.