Au moment où nous entendons parler du terme «valeur de rupture» à propos d'une entreprise, les choses vont plutôt mal. Il est souvent présenté comme une réponse à une mauvaise performance, soit de la part de l'entreprise elle-même, soit simplement du prix du stock. Cependant, les théories derrière la valeur de rupture peuvent être utilisées pour évaluer certains types d'entreprises, indépendamment de leur santé financière. Tout bon analyste boursier ou gestionnaire de fonds calculera une valeur de rupture pour toute entreprise qui le justifie - à savoir, toute société cotée en bourse qui opère dans plus d'une entreprise distincte et tire sa valeur de plusieurs sources. Lisez la suite pour apprendre comment calculer et évaluer cette mesure d'évaluation pour vous-même.

Qu'est-ce que c'est? Le plus souvent défini comme une valeur de somme des pièces, la valeur de rupture nous dit combien une entreprise vaudrait pour les actionnaires si elle était démembrée et vendue en morceaux. Lors d'une véritable rupture de la société, les actifs sont vendus, la dette impayée est remboursée avec le produit et tout ce qui reste est ensuite restitué aux actionnaires. Le terrain d'entente que les investisseurs voient le plus souvent est que certains secteurs d'activité sont vendus pour de l'argent, tandis que d'autres sont transformés en nouvelles entreprises. Pour toutes les divisions commerciales qui sont séparées, l'investisseur recevra généralement des actions de la nouvelle société en guise de compensation, ou peut-être une combinaison d'actions et de liquidités. (Pour plus d'informations, voir Conglomérats: vaches à lait ou chaos d'entreprise )

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Évènements qui causent une discussion de la valeur de rupture

1. Il y a une crise de liquidité dans l'entreprise: Même si une seule division subit des pertes, la fuite de liquidités affectera toute l'entreprise et gardera d'autres divisions d'obtenir la capitale et l'attention qu'ils méritent. (Pour savoir comment déterminer la liquidité de la société, voir Le fonds de roulement .)
   
2. La direction est considérée comme inefficace: Gérer une entreprise avec des unités commerciales distinctes n'est pas facile et nécessite un examen plus approfondi. (Pour une lecture connexe, voir Évaluation de la gestion d'une entreprise .)
   
3. Les entreprises ne «maillent» pas: les synergies opérationnelles ne sont pas suffisantes pour justifier la structure du conglomérat.
   
4. Une ou plusieurs entreprises se portent très bien, tandis que d'autres sont à la traîne: Cela pourrait rendre une vente plus probable, car l'entreprise cherche à tirer parti de l'attrait accru des entreprises prospères.
   
5. Préoccupations relatives aux litiges: Par exemple, Altria a décidé de scinder des parties de la société pour protéger ces divisions contre les litiges dans la division du tabac. En séparant les aliments Kraft, elle a permis à Kraft de survivre et de prospérer par elle-même plutôt que d'être soumise à l'emprise des établissements de tabac coûteux d'Altria.
   
6. Le cours de l'action ne suit pas les résultats de l'entreprise: on parle communément d'escompte de conglomérat.
   
7. La société s'est montrée disposée à vendre des actifs non performants: cela montre que la direction s'est engagée à accroître la valeur actionnariale par tous les moyens nécessaires.

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Lorsque la valeur de rupture ne s'applique pas De nombreuses entreprises, en particulier celles dont la capitalisation boursière est plus faible, ont tendance à concentrer leurs efforts sur leurs activités. Les entreprises à ce stade se battent toujours pour des parts de marché et cherchent à établir le leadership dans l'industrie. Les investisseurs ne devraient pas s'attendre à ce que ces entreprises se ramifient trop loin.

Utilisation des théories de la valeur de rupture Selon l'hypothèse du marché efficace, le prix d'une action devrait, à un moment donné, refléter la somme des parties d'une entreprise. En réalité, il existe de nombreux cas dans lesquels une entreprise se négociera à un escompte à sa valeur de rupture. En fait, il n'est pas rare qu'une action s'échange à des niveaux inférieurs à la valeur de rupture pendant de longues périodes. (Pour en savoir plus sur ce sujet, lisez Qu'est-ce que l'efficience du marché et Travailler avec l'hypothèse d'un marché efficace .)

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Bilan de la société dans son ensemble Le meilleur endroit pour commencer une analyse de la valeur de rupture est d'examiner la société mère dans son ensemble. Se faire une idée de la capitalisation boursière globale, des niveaux de liquidités et d'endettement, ainsi que de la taille et des fonctions relatives des divisions d'exploitation. Est-ce qu'une division contribue la part du lion des revenus et des revenus? Essentiellement, vous voudrez regarder chaque division comme sa propre compagnie. Si ses actions s'échangeaient sur un échange, quel prix aurait-il? Plus une société est grande (en termes de capitalisation boursière), plus il est probable qu'elle aura des retombées en cas de rupture ou de cession. Les petites entreprises auront tendance à avoir des ruptures impliquant des liquidations ou des ventes au comptant, parce que la taille des différentes entreprises pourrait ne pas être assez importante pour être négociée sur les marchés boursiers.

Dans la mesure du possible, vous devriez vous tourner vers des entreprises concurrentes pour voir quel genre de fourchette d'évaluation des prix et des bénéfices vous pourriez vous attendre si une division commerciale était divisée. Jetez un oeil sur les prix des actions des entreprises qui font des choses similaires. Vous serez en mesure de voir un modèle émerger en termes de valorisation. À partir de ce moment, vous pouvez facilement appliquer un multiple de valorisation moyen au secteur d'activité, à condition que tout le reste de l'entreprise soit à peu près équivalent.

Pour estimer le bénéfice de la division, la meilleure mesure à utiliser est généralement le bénéfice d'exploitation, par opposition au bénéfice net. Le résultat net par division d'exploitation peut être difficile à trouver car les états financiers disponibles publiquement ont tendance à ne montrer que des résultats consolidés. Le bénéfice d'exploitation touche le cœur de l'entreprise, ce qui est la considération la plus importante à ce stade. Dans la plupart des cas, nous pouvons retracer les revenus, les marges et les contributions aux revenus en examinant les résultats trimestriels de la société (disponibles sur le site Web de SEC Edgar).

L'argent et les investissements sont des actifs liquides et doivent être comptabilisés comme tels. Mais les investisseurs constatent également un plus grand nombre de cas de sociétés détenant des actions d'un pair ou d'un partenaire en tant que sous-produit d'activités antérieures de création de relations. Assurez-vous de parcourir attentivement le bilan afin de pouvoir compter la valeur de l'un ou l'autre de ces biens qui seraient vendus en cas de rupture.

Il est également utile de lire les communiqués de presse de l'industrie pour avoir une idée de ce qu'est le «taux du marché» pour des entreprises similaires lorsqu'elles sont vendues.

Exemple - Time Warner Time Warner Inc., une société issue des médias traditionnels, s'est diversifiée dans les secteurs de la câblodistribution et de la distribution, ce qui lui a permis de se positionner techniquement à la fin des années 1990. Alors que le marché atteignait de nouveaux sommets chaque jour, en janvier 2000, le plus important rachat d'entreprise de l'histoire - la fusion AOL / Time Warner de 2000 - a été annulé (l'entité combinée a depuis consolidé son nom en Time Warner). Cette fusion est depuis devenue l'enfant de tous les excès de ce marché haussier. AOL utilisait son stock massivement gonflé pour acheter une entreprise de médias traditionnels avec ce qui finit par être des actifs en papier - 160 milliards de dollars en actifs papier, pour être exact.

Les investisseurs de Time Warner ont souffert de cette fusion, la majeure partie de la valeur de la fusion ayant été littéralement effacée. Il y a encore de vraies entreprises au sein de Time Warner qui fonctionnent à un niveau élevé, mais il a été difficile pour les investisseurs de voir cela par le biais de la réaction publique sur la fusion et la détérioration des fondamentaux chez AOL.

En 2005, Carl Icahn, un financier américain avec moins de 4% de l'action en circulation de Time Warner, a commencé à marteler le circuit médiatique en demandant à Time Warner de se séparer. Comme l'action de Time Warner a stagné entre 16 $ et 18 $ pour la troisième année consécutive, Icahn a déclaré que la valeur de rupture de l'entreprise était de près de 27 $ / action, comme indiqué ci-dessous:

opérant sous un même toit, et examiné le scénario dans lequel chacun a été laissé comme une société autonome.

Calcul de la valeur de rupture Le calcul d'une valeur de rupture est tout aussi précieux pour les participations existantes que potentielles - il donne un meilleur aperçu du modèle économique et des flux de trésorerie au sein de l'organisation, nous informe sur les concurrents de l'entreprise. nous examinons où se situe le véritable avantage concurrentiel. L'un des avantages les plus agréables d'avoir fait une analyse de rupture de valeur avant d'acheter un stock est que vous pouvez vous asseoir et voir comment tout cela se joue avec la consolation que vous avez acheté une bonne entreprise à un prix réduit. Si la direction annonce une rupture, vous aurez déjà calculé ce que valent les pièces et, espérons-le, il y aura suffisamment de marge de sécurité pour vous sentir à l'aise avec la restructuration. Même si l'entreprise décide de continuer comme si de rien n'était, l'investisseur patient peut attendre que le sentiment corresponde à vos chiffres. Essentiellement, attendez que votre thèse se concrétise et que cette valeur soit reconnue. Si la société continue de générer des bénéfices solides, le marché est tenu d'augmenter cette valeur précédemment cachée.

Le faire pour vous-même Si vous décidez d'acheter une action en fonction de la valeur de l'entreprise, définissez des lignes directrices en matière de temps. Dites-vous que vous allez laisser un an pour la stratégie à jouer et fixer une cible pour le rendement que vous souhaitez voir sur votre investissement.Si c'est une appréciation de 25%, jugez de vos progrès après la première année: Y a-t-il eu au moins un rendement de 10 à 15% jusqu'à présent? Regardez vos arguments initiaux et demandez s'ils s'appliquent toujours. Gardez également à l'esprit que le marché peut ne pas reconnaître, ou choisir d'agir sur, la différence de valeur tout de suite; À long terme, toutefois, les investisseurs devront atténuer les inefficacités, quelles que soient les conditions du marché.

Conclusion Toutes les entreprises qui se négocient à escompte par rapport à leur valeur de rupture ne feront pas un excellent investissement. Un ou deux segments d'activité mal dirigés peuvent suffire à condamner l'ensemble de l'entreprise, surtout s'il y a des pertes nettes. Et toute valeur de rupture calculée doit être réexaminée de temps en temps pour s'assurer que la thèse d'investissement est toujours intacte.