L'arbitrage sur les fusions consiste à négocier des actions dans des sociétés faisant l'objet de prises de contrôle ou de fusions. Arbitrage exploite le fait que les prises de contrôle impliquent normalement une grande prime de prix pour l'entreprise. Tant qu'il y a un écart de prix, il y a un potentiel de récompenses considérables. Mais parier sur les fusions peut être risqué. En règle générale, c'est un outil réservé exclusivement aux professionnels, et probablement pas quelque chose que vous voulez essayer à la maison. Dans cet article, nous allons vous faire découvrir le monde à haut risque de l'arbitrage de fusions.

Qu'est-ce que Merger Arbitrage?
L'arbitrage implique l'achat d'un actif à un prix pour une vente immédiate à un prix plus élevé. Ainsi, un arbitre - un terme de fantaisie pour la personne qui achète le stock au prix le plus bas - essaie de profiter de l'écart de prix. Il est assez rare de trouver des opportunités potentielles d'arbitrage sur un marché efficace, mais de temps en temps, ces opportunités apparaissent.

L'arbitrage sur les fusions (également appelé "fusion-arb") appelle à négocier les actions des sociétés engagées dans des fusions et acquisitions. Lorsque les conditions d'une fusion potentielle deviennent publiques, un arbitragiste ira loin, ou achètera des actions de la société cible, qui dans la plupart des cas se négocient en dessous du prix d'acquisition. Dans le même temps, l'arbitragiste vendra à découvert la société acquéreuse en empruntant des actions dans l'espoir de les rembourser plus tard avec des actions à moindre coût.

Si tout se passe comme prévu, le prix de l'action de la société cible devrait éventuellement augmenter pour refléter le prix d'achat convenu par action, et le prix de l'acquéreur devrait baisser pour refléter ce qu'il paie pour la transaction. Plus l'écart, ou l'écart, entre les cours actuels et leurs prix évalués par les conditions d'acquisition est grand, meilleurs sont les rendements potentiels de l'arbitrageur. (Pour une lecture similaire, voir Trading The Odds With Arbitrage .)

Un exemple de fusion réussie:
Regardons un exemple de la manière dont un accord d'arbitrage de fusion fonctionne dans la pratique.
Supposons que Delicious Co. se négocie à 40 $ par action lorsque Hungry Co. arrive et offre 50 $ par action - une prime de 25%. Le titre de Delicious bondira immédiatement, mais il sera probablement bientôt réglé à un prix supérieur à 40 $ et inférieur à 50 $ jusqu'à ce que l'offre publique d'achat soit approuvée et conclue. Cependant, s'il s'échange à un prix plus élevé, le marché parie qu'un meilleur enchérisseur émergera.

Disons que la transaction devrait clôturer à 50 $ et que l'action Delicious se négocie à 47 $. Saisissant l'opportunité de l'écart de prix, un arbitre de risques achèterait Delicious à 48 $, payerait une commission, conserverait les actions et les vendrait finalement au prix d'acquisition convenu de 50 $ une fois la fusion conclue. De cette partie de l'affaire, l'arbitragiste empoche un bénéfice de 2 $ par action, soit un gain de 4%, moins les frais de négociation.À partir du moment où ils sont annoncés, les fusions et acquisitions durent environ quatre mois. Donc, ce gain de 4% se traduirait par un rendement annualisé de 12%.

Dans le même temps, l'arbitragiste vendra vraisemblablement à découvert des actions Hungry en prévision de la baisse de leur cours. Bien sûr, la valeur de Hungry ne peut pas changer. Mais, souvent, les actions d'un acquéreur perdent de la valeur. Par exemple, si les actions Hungry chutent de 100 $ à 95 $, la vente à découvert rapportera à l'arbitrageur 5 $ de plus par action, soit 5%.

À partir du moment où ils sont annoncés, les fusions et acquisitions durent environ quatre mois. Ainsi, le gain de 4% des actions de la cible et le gain de 5% des actions de l'acquéreur se traduiraient par un rendement annualisé impressionnant de 27% (moins les coûts de transaction) pour l'arbitre.

Connaître les risques pour éviter les pertes
Bien que tout cela semble assez simple, ce n'est assurément pas si simple - dans la vraie vie, les choses ne se passent pas toujours comme prévu. L'ensemble de l'activité d'arbitrage de fusions est une activité risquée dans laquelle les offres de rachat peuvent faire long feu et les prix peuvent évoluer dans des directions inattendues, ce qui entraîne des pertes considérables pour l'arbitragiste.

Le facteur le plus important qui augmente le risque de participer à un arbitrage de fusions est la possibilité d'une transaction qui ne passe pas. Les prises de contrôle peuvent être abandonnées pour toutes sortes de raisons, y compris les problèmes de financement, les résultats de diligence raisonnable, les conflits de personnalité, les objections réglementaires ou d'autres facteurs qui pourraient amener les acheteurs ou les vendeurs à se retirer. Les offres hostiles sont également plus susceptibles d'échouer que les offres amicales. Plus un accord prend de temps pour se terminer, plus les choses peuvent mal tourner pour le saborder.

Réfléchissez aux conséquences de l'accord Hungry-Delicious. Une autre société pourrait faire une offre pour Delicious, auquel cas la valeur de ses actions ne baissera pas beaucoup. Cependant, si l'offre s'effondre sans qu'aucune offre alternative ne soit proposée, la position de l'arbitre dans la société cible aurait probablement perdu de la valeur, revenant au prix initial de 40 dollars. Dans ce cas, l'arbitre perd 8 $ par action (soit environ 16%).

D'autre part, le comportement de l'action de l'acquéreur est moins prévisible en cas de prise de contrôle sabordée. Le marché pourrait interpréter l'affaire comme une grande perte pour Hungry, et ses actions pourraient perdre de la valeur, disons de 100 $ à 95 $. Dans ce cas, l'arbitre gagnerait 5 $ par action sur les actions vendues à découvert de Hungry. Dans ce cas, la vente à découvert de l'action de l'acquéreur constituerait une couverture, offrant un abri contre la perte de 8 $ par action subie sur les actions de la cible. (Pour plus de détails, voir Un guide d'initiation à la couverture .)

Un marché raté - en particulier un marché où l'acquéreur a offert un prix excessivement élevé - pourrait être acclamé par le marché. Le cours de l'action de Hungry pourrait revenir à 100 dollars, voire aller jusqu'à 105 dollars, par exemple. Dans ce cas, l'arbitre perd 8 $ par action sur le trade long et 5 $ par action sur le trade court, pour une perte cumulée de 13 $.

Les positions vendeuses compensant les positions longues, les fusions-acquisitions sont censées être relativement sûres de la volatilité générale des marchés boursiers, mais dans la pratique, ce n'est pas toujours le cas.Un marché haussier peut faire grimper la valeur de l'action de l'entreprise cible, la rendant trop onéreuse pour l'acquéreur, et faire grimper le prix de l'acquéreur, créant des pertes sur la vente à découvert de la transaction d'arbitrage.

Un marché baissier peut toujours créer des problèmes. Lors du krach boursier de 2000-2001, les arbitragistes ont subi de lourdes pertes. Si Delicious et Hungry avaient été engagés dans une affaire de prise de contrôle au cours de cette période, les cours des deux auraient baissé. Il est probable que Delicious serait tombé plus que Hungry, parce que Hungry aurait retiré son offre alors que l'optimisme du marché se tarirait. Si les arbitragistes n'avaient pas été couverts par des actions Hungry à découvert, leurs pertes auraient été encore plus grandes.

Pour compenser une partie du risque, les arbitragistes mélangent les mouvements traditionnels, parfois à court d'objectifs d'acquisition et d'acheteur acheteur, puis vendent des appels sur des actions cibles. Si la fusion s'effondre et que le prix baisse, le vendeur profite du prix payé pour l'appel; Si la fusion se termine avec succès, l'appel reflète une grande partie de la différence entre le prix actuel et le prix de clôture.

Expert Business
Les petits investisseurs qui pensent qu'ils pourraient essayer un peu de fusion à la maison devraient probablement y réfléchir à nouveau. L'arbitre chevronné Joel Greenblatt, dans son livre "Vous pouvez être un marché boursier Genius" (1985), recommande aux investisseurs individuels de se tenir à l'écart de l'arène de l'arbitrage des risques hautement risqués.

L'activité de fusion-arb relève en grande partie du domaine des cabinets d'arbitrage spécialisés et des hedge funds. Le véritable travail de ces entreprises consiste à prédire quelles acquisitions seront réussies et à éviter celles qui échoueront. Cela signifie qu'ils doivent disposer d'avocats expérimentés pour évaluer les transactions et les analystes financiers avec une réelle compréhension de la valeur réelle des entreprises impliquées.

Une collection diversifiée de paris sur les transactions annoncées peut faire des retours réguliers pour ces entreprises. Cela dit, un flux de gains est parfois ponctué par la perte occasionnelle quand un accord «sûr-feu» tombe en morceaux. Même avec des professionnels à prix élevé pour les soutenir avec des informations, ces entreprises spécialisées peuvent parfois encore obtenir des offres erronées.

Pire encore, le nombre croissant de fonds spécialisés investis dans cette partie du marché a provoqué, paradoxalement, une plus grande efficacité du marché et, par conséquent, moins de possibilités de profit. Par exemple, seul un grand nombre d'investisseurs peuvent entasser un trade de fusion-arb avant que le prix des actions de la société cible ne passe à l'acquisition par action convenue, ce qui élimine complètement l'opportunité de spread de prix.

Cette situation changeante oblige les arbitragistes à être plus créatifs. Par exemple, pour accroître les rendements, certains traders tirent parti de leurs paris, mais augmentent également leurs risques, en utilisant des fonds empruntés. Certains investisseurs fusionnent sur des objectifs d'acquisition potentiels avant que tout accord ne soit annoncé. D'autres interviennent en tant que militants, faisant pression sur le conseil d'administration d'une cible pour rejeter les offres en faveur de prix plus élevés.

Conclusion:
Si tout se passe comme prévu, l'arbitrage des fusions pourrait générer des rendements décents.Le problème est que le monde des fusions et acquisitions est plein d'incertitude. Parier sur les mouvements de prix autour des prises de contrôle est une activité très risquée où les profits sont plus difficiles à obtenir.

Pour en savoir plus, consultez La fusion - Que faire lorsque les entreprises convergent , Notions de base sur les fusions et acquisitions et sur la restructuration d'entreprise .