Projeter des rendements à long terme sur différentes classes d'actifs est peut-être l'une des compétences les plus importantes qu'un investisseur puisse avoir. Trop souvent, les investisseurs extrapolent simplement les rendements historiques dans le futur. Cette pratique peut être dangereuse car les changements séculaires (entre 10 et 50 ans) ont lieu et se produisent lentement sur les marchés au fil du temps. Par exemple, les marchés d'actions et de titres à revenu fixe du Japon ont connu des changements séculaires après l'éclatement de leur bulle boursière à la fin des années 1980. Cet événement a modifié les rendements sur ces marchés pendant très longtemps.

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Chacune des trois principales catégories d'actifs - les actions, les titres à revenu fixe et les titres protégés contre l'inflation - a des facteurs uniques qui influencent le rendement prévu.
Que vous envisagiez de prendre votre retraite ou de superviser un fonds de pension, la projection adéquate des rendements à long terme vous aidera à atteindre vos objectifs financiers. Avant d'examiner comment calculer les rendements projetés sur les trois principales catégories d'actifs, prenons un peu de recul et examinons d'abord les rendements historiques et le rendement réel.

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Une perspective historique
Au cours du 20e siècle, les États-Unis ont dominé économiquement et financièrement (le marché boursier américain en pourcentage de l'économie mondiale est passé d'environ 22% en 1900 à plus de 50 % d'ici 2000, selon une étude appelée «Irrational Optimism» dans le numéro de janvier / février 2004 du Financial Analysts Journal ). Par conséquent, les rendements boursiers et la volatilité des prix aux États-Unis ont été plus favorables que la moyenne mondiale au cours de cette période. Mais, tout comme la domination économique de la Grande-Bretagne s'est évanouie au 20ème siècle, le même sort pourrait voir les États-Unis dans ce siècle. De même, les rendements historiques à long terme les plus fiables et les plus couramment utilisés aux États-Unis (Ibbotson Associates) remontent à 1926, ce qui est encore une période relativement courte d'un point de vue statistique.

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Alors que les actions américaines ont eu des rendements réels positifs pour chaque période de 20 ans au XXe siècle grâce à la stabilité politique et économique, il n'en va pas de même pour les autres pays. La décimation économique et financière de deux guerres mondiales a entravé les marchés en Europe et en Asie. Pourtant, tout n'a pas été facile aux États-Unis. Entre 1966 et 1982, le Dow Jones Industrial Average a été réduit des deux tiers en termes réels, selon Bryan Taylor, «Skinning the Bear - Leçons d'histoire pour les gestionnaires de placements du 21e siècle» ( Barron's , 2002 < ). S'il n'y avait pas eu le grand marché haussier de 1982-2000, cette règle des 20 ans sur les actions n'aurait pas été vraie. Voyons maintenant les étapes impliquées dans le calcul des rendements à long terme projetés. Gros plan sur les rendements réels

La première étape de ce processus consiste à se concentrer sur les rendements réels plutôt que sur les rendements nominaux (non corrigés de l'inflation). Les rendements nominaux n'ont aucune signification sans une compréhension de leurs rendements réels sous-jacents.Par exemple, préféreriez-vous avoir un rendement de 12% avec l'inflation à 10%, ou un rendement de 5% avec l'inflation de 2%? Toutes choses étant égales par ailleurs, la plupart des investisseurs choisiraient le second, car cela donnerait un rendement réel de 3% contre seulement 2% dans le premier cas. Les titres protégés contre l'inflation (IPS) sont les seuls titres qui garantissent aujourd'hui un taux de rendement réel (pour en savoir plus, voir
Titres protégés contre l'inflation - le chaînon manquant .) L'étape suivante consiste à examiner les taux d'intérêt actuels. Les rendements historiques américains des titres à revenu fixe ont été de mauvais prédicteurs des rendements futurs depuis la Seconde Guerre mondiale. Jusqu'aux années 1960, l'inflation chronique n'avait jamais été un gros problème en Amérique. Les investisseurs, par conséquent, n'avaient jamais correctement évalué le revenu fixe pour tenir compte de ce risque.

Les rendements futurs sont facilement prévisibles pour les investisseurs à revenu fixe détenteurs de droits d'achat, car les courbes de rendement existent dans la plupart des pays pour des périodes comprises entre 30 jours et 20-30 ans.
Bien que ce ne soit pas aussi facile, la plupart des rendements des fonds obligataires sont prévisibles parce que leurs portefeuilles ont tendance à suivre les indices pour lesquels un rendement à l'échéance est disponible. Ce YTM est un approximatif de la performance de l'indice sur sa durée moyenne jusqu'à l'échéance. Les gains en capital peuvent jouer un rôle dans les rendements à revenu fixe à court terme, mais pas pendant la durée de vie d'un portefeuille d'obligations ou d'obligations. Assurez-vous également de déduire un certain pourcentage de votre rendement à revenu fixe projeté pour le ratio des frais de gestion (RFG). Particulièrement dans un contexte de taux d'intérêt bas, il est extrêmement difficile pour les gestionnaires de titres à revenu fixe d'ajouter suffisamment de valeur pour couvrir leur RFG.

Total des retours-U. S. Revenu fixe: intérêt
31/12/04

: 4 8% Note: Afin de comparer les pommes aux pommes, une obligation d'État à long terme sera utilisée pour les titres à revenu fixe. Aux États-Unis, ce sera un Trésor de 30 ans

. Alors que les titres sont la garantie à plus long terme disponible (les flux de trésorerie qu'ils génèrent pour les investisseurs peuvent durer indéfiniment), des titres de durées similaires devraient également être utilisés pour d'autres classes d'actifs lors du calcul du rendement projeté du portefeuille équilibré. Pour les titres à revenu fixe, cela signifierait les obligations les plus longues disponibles. IPS: le lien entre les titres à revenu fixe et les actions Même si on peut soutenir qu'il s'agit d'une catégorie d'actifs distincte, aucun portefeuille équilibré ne devrait être complet sans des titres protégés contre l'inflation. Ils sont faiblement corrélés aux actions et aux titres à revenu fixe et, par conséquent, améliorent le profil ajusté en fonction du risque d'un portefeuille (voir

Titres protégés contre l'inflation: le chaînon manquant
). La joie d'IPS est que le vrai retour est connu lors de l'achat. L'inflation projetée est impliquée par la différence entre une obligation d'État et une EIP de durée équivalente. Total des retours-U. S. IPS: Taux de rendement réel + inflation projetée (revenu fixe - IPS) 31/12/04: 1. 9% + (4. 8% -1 .9%) = 4. 8%

Note: Comme vous le remarquerez, les rendements projetés pour le revenu fixe à terme équivalent et le RPI sont les mêmes. Cela a un sens intuitif puisque l'inflation projetée est le facteur de réconciliation. Cependant, leurs rendements réels différeront vraisemblablement puisque l'inflation réelle s'écarte de l'inflation projetée à long terme. Actions: The Wild Card

La classe d'actifs la plus difficile à calculer pour les rendements projetés est sans aucun doute les actions. Nous devons d'abord examiner les rendements boursiers dans un contexte historique.

L'extrapolation des rendements réels historiques des actions peut être risquée. Les facteurs apparents n'étaient pas évidents au début du siècle dernier. Premièrement, les dividendes ont joué un rôle beaucoup plus important dans les rendements historiques à l'époque. Deuxièmement, les niveaux de valorisation ont augmenté matériellement au cours du siècle dernier. Les rendements futurs ont toujours été fortement tributaires des évaluations initiales (voir «Dow 5, 000» de Bill Gross dans le numéro de septembre 2002 de
Investment Outlook

de PIMCO.) Troisièmement, la qualité des bénéfices peut être facteur. Par exemple, le bénéfice d'exploitation et les bénéfices déclarés ont commencé à s'écarter les uns des autres à la fin des années 1980 (voir «La prime de risque sur actions à long terme de Jeremy Siegel», CFA Institute Conference Proceedings - Points of Inflection, 2004). Alors que les entreprises subissaient des pressions pour justifier leurs riches valorisations boursières, elles ont ajusté la définition du bénéfice d'exploitation en leur faveur. Par conséquent, des niveaux de valorisation élevés pourraient être justifiés encore plus si le bénéfice d'exploitation est utilisé à la place des résultats publiés, ce qui exclut à la fois les activités abandonnées et les éléments extraordinaires. En conséquence, 90% des rendements réels des actions proviennent de facteurs autres que la croissance des bénéfices au cours du XXe siècle - principalement des dividendes et l'expansion de la valorisation, selon Gross.

Le retour à la moyenne est un facteur puissant dans le monde de l'investissement. Il a joué à plusieurs reprises à travers l'histoire avec des bulles d'actifs douloureuses et des corrections étirées. Les bulles sur l'équité aux Etats-Unis en 1929 et au Japon en 1989 sont deux des 20

ème

siècles les plus célèbres. ^{Pour l'avenir, les chercheurs de premier plan sur la prime d'équité ne voient pas la prime d'équité beaucoup plus haut que 2-3%, selon le rapport d'optimisme irrationnel. (Voir également} La prime d'équité - Partie 1

et Partie 2 .) Une autre justification de cette prime d'équité inférieure est qu'il est beaucoup plus facile d'obtenir diversification et liquidité sur les marchés boursiers aujourd'hui. C'était au début du siècle dernier, dit Siegel. Cela réduira donc le risque de posséder des actions. Total des retours-U. S. Actions: actif sans risque + prime sur les actions + inflation projetée 31/12/04

: 1. 9% + 2. 5% + 3. 0% = 7. 4% Note: Le Le meilleur exemple d'actif sans risque permettant de mesurer le rendement par rapport aux actions est l'IPS gouvernemental à échéance la plus longue pour un marché. Pour le U. S.

, ce serait le TIPS de 30 ans. Résumé Le déchiffrage des rendements historiques est la première étape de la compréhension des rendements futurs. Comme vous l'avez vu, la détermination des rendements futurs des titres à revenu fixe et des titres à revenu fixe est une tâche plus facile que pour les actions. À tout le moins, ces rendements projetés vous donnent une base pour déterminer la valeur relative de ces trois catégories d'actifs à l'avenir.

L'avènement d'IPS nous a permis de calculer l'inflation projetée du marché pour tout terme où il existe un SPI en cours.Avant d'extrapoler les rendements boursiers historiques à l'avenir, vous devriez prendre note de quelques points clés. Premièrement, les rendements en dividendes ont été considérablement réduits au cours du dernier siècle. Deuxièmement, les changements dans les évaluations des actions ont modifié le point de départ du XXIe siècle. Troisièmement, une prime d'équité inférieure est raisonnable compte tenu de votre capacité aujourd'hui à obtenir un portefeuille liquide diversifié à l'échelle mondiale.
Toutes les décisions d'investissement impliquent une projection des rendements attendus. Art ou science? Tu es le juge.

Remarque: Les rendements totaux projetés (pour les rendements réels, déduire l'inflation projetée de 3%) dans cet article sont avant frais et taxes et sont basés sur une période de 30 ans. Ils peuvent être calculés pour n'importe quel marché développé avec IPS à long terme. Des périodes plus courtes peuvent être utilisées, mais avec plus de volatilité autour des rendements prévus.