Un billet à capital protégé (PPN) est un placement synthétique ou un produit structuré qui crée un placement personnalisé. Les BCP ont leur propre profil risque / rendement propre à attirer des groupes spécifiques d'investisseurs. Ils sont créés par des ingénieurs financiers qui combinent des produits dérivés avec d'autres produits dérivés (comme un fonds indiciel, un fonds commun de placement ou un fonds de marchandises) ou un investissement traditionnel (comme une marchandise, une action ou une obligation). Dans cet article, nous allons donner un aperçu de ce véhicule d'investissement.

Que sont les PPN? Les BCP sont devenus incroyablement populaires au cours des dernières années. Leur garantie de restituer au moins 100% de l'investissement initial - à condition que le PPN soit tenu à échéance - et un rendement potentiel supérieur à celui d'un contrat d'investissement garanti (CPG) contribue à expliquer leur popularité. La demande de BCP a également augmenté parce que les investisseurs non accrédités peuvent accéder à un fonds de couverture en achetant un BCP. Les hedge funds sont un investissement très populaire ces jours-ci, et ils ne sont pas directement disponibles pour les investisseurs non accrédités en raison de la réglementation du marché de la sécurité. (Pour en savoir plus sur les hedge funds, voir Introduction aux Hedge Funds - Première partie et Deuxième partie .)

Un billet à capital protégé est vendu ou distribué en tant que titre de créance dont le rendement minimum garanti est nominalement égal à l'investissement initial (le capital). Habituellement, une banque agit comme le garant du capital investi, ce qui expose l'acheteur à un risque de crédit lié au garant. Par conséquent, il est extrêmement important d'évaluer la solidité financière et la solvabilité du garant. Cependant, comme la plupart des garants sont des banques financièrement solides, dans la plupart des cas, ce risque est essentiellement nul. Bien que les BCP soient vendus à titre de titres de créance, les BCP comportent une option intégrée et constituent en réalité un dérivé qui présente plusieurs caractéristiques communes aux produits à revenu fixe traditionnels.

Comme un instrument de dette, le BCP a une valeur nominale, une échéance et un remboursement de capital à l'échéance. La durée à l'échéance d'un BCP - qui dépend des produits d'investissement combinés qu'il contient, de sa structure et des conditions du marché - varie généralement de six à dix ans.

Contrairement à un instrument de dette, le rendement d'un BCP dépend de la valeur terminale d'une option intégrée; il n'y a pas de paiement de coupon périodique garanti. Au lieu de cela, un BCP fait habituellement un paiement, à l'échéance, composé du capital initial et de toute augmentation de la valeur liquidative. L'augmentation de la valeur liquidative d'un BCP est dérivée du rendement du sous-jacent sur la durée du BCP, tel que précisé dans la notice d'offre, compte tenu de divers frais.

La structure des rendements PPN
Une corrélation directe entre le gain et le rendement réel du sous-jacent peut exister ou ne pas exister en fonction de la structure du billet et des conditions de marché existantes pendant la durée de l'investissement.En d'autres termes, le gain du PPN dépend très probablement du chemin. Dans ce contexte, un BCP peut être considéré comme une obligation assortie d'un paiement à coupon variable allant de 0% à un maximum déterminé par sa structure et décrit dans sa notice d'offre. En termes d'ingénierie financière, un PPN est un lien synthétique.

Bien que les paiements périodiques ne soient pas la norme, les ingénieurs financiers ont créé des BCP qui effectuent des paiements périodiques pour attirer les investisseurs qui préfèrent recevoir des rendements périodiques. Dans la plupart des cas, les paiements périodiques sont un remboursement de capital et chaque versement réduit le capital garanti d'un montant équivalent. Cependant, étant créatifs, les ingénieurs financiers ont créé des BCP qui ont des paiements périodiques qui peuvent contenir un rendement gagné.

En achetant un BCP, un investisseur acquiert une option incorporée liée à un investissement sous-jacent risqué et à ses flux de trésorerie, en renonçant à un certain rendement en espèces. En investissant dans un BCP, un investisseur opte pour un flux de trésorerie incertain, mais potentiellement plus important, qui peut provenir de l'option intégrée au BCP. Cependant, un rendement positif n'est pas garanti et si un investisseur ne récupère que le capital initial, il doit réaliser que l'intérêt perdu était le coût de l'assurance que son capital initial lui serait remboursé. (Pour en savoir plus, lisez L'importance de la valeur temporelle et Comprendre la valeur temporelle de la monnaie .)

Les méthodes d'évaluation utilisées pour les classes d'actifs standard sont bien définies. d'une classe d'actifs standard a un ensemble de caractéristiques communes. Ce sont ces caractéristiques communes qui leur donnent l'appartenance à la classe d'actifs. Ce n'est pas le cas pour les PPN.

Chaque PPN construit possède un ensemble unique de caractéristiques partiellement déterminées par le sous-jacent, la manière dont il est construit et les conditions de marché qui existaient quand il a été émis (construit) et pendant sa durée de vie (en particulier le taux d'intérêt) environnement. Les informations sur les BCP sont généralement moins transparentes que celles des placements vendus par prospectus. Ce manque de transparence peut être un problème lorsqu'un investisseur tente de déterminer les frais. Étant donné que le risque est décalé lorsqu'un PPN est construit, un PPN et son sous-jacent ont des profils de risque / rendement différents. Puisqu'il n'y a pas deux PPN semblables, l'évaluation et la comparaison de deux BCP peuvent être difficiles. (Pour en savoir plus sur les taux d'intérêt, voir Comment les taux d'intérêt affectent le marché boursier , Essayer de prévoir les taux d'intérêt et C'est dans votre intérêt .)

Générer un PPN, Garantir la garantie Lorsqu'un ingénieur financier veut garantir la valeur nominale du capital initial investi, une couverture sera impliquée. Il existe deux structures communes qui décrivent comment l'investissement synthétique est créé et qui sont utilisées pour créer un PPN. La principale différence entre les deux est la technique de couverture. Dans la structure des obligations à coupon zéro, dont la plus simple est une couverture statique, l'achat de protection se produit lorsque le PPN est créé.L'autre structure, la structure de l'assurance de portefeuille à proportion constante (ICPP), est plus complexe et utilise une couverture dynamique pour mettre en œuvre la protection. Avec une couverture dynamique, la protection peut être mise en place et supprimée pendant toute la durée du BCP.

Zero-Coupon Structure La structure de coupon zéro, baptisée plain-vanilla par la catégorie ingénierie financière, consiste en une obligation à coupon zéro et un package d'options d'achat sur le sous-jacent.

Lorsque le BCP est émis, environ 70% du capital est utilisé pour acheter une obligation à coupon zéro dont l'échéance correspond à celle du BCP et qui correspond à la valeur du capital initial. C'est cet achat d'une obligation à coupon zéro qui protège, ou couvre, le capital et, parce qu'il reste en place pendant toute la durée du BCP, il constitue une couverture statique. Les fonds restants (moins les frais) sont ensuite utilisés pour faire un investissement à effet de levier dans le sous-jacent qui ont une valeur nominale égale au capital investi.

Les taux d'intérêt en vigueur au moment de la création du BCP déterminent le coût de la protection et, par conséquent, les fonds disponibles pour acheter le bloc d'options d'achat. À mesure que les taux d'intérêt baissent, le coût de la protection augmentera et les fonds disponibles pour acheter l'option d'achat diminueront. Le contraire est également vrai, à mesure que les taux d'intérêt augmentent, le coût de la protection diminuera et les fonds disponibles pour acheter l'option d'achat augmenteront.

La performance du PPN, bien que directement déterminée par le gain sur le package d'options d'achat, est finalement déterminée par la performance du sous-jacent. L'augmentation maximale théorique de la valeur d'une structure PPN d'obligations à coupon zéro serait l'augmentation de la valeur du sous-jacent sur la durée de l'investissement. Cependant, le rendement réel sera moindre et est souvent plafonné à un certain pourcentage du rendement du sous-jacent. Cela est dû aux limitations de la structure imposées par les conditions du marché. En raison de ces limitations et de l'existence d'options d'achat appropriées, la structure du coupon zéro n'est pas aussi largement utilisée que la structure d'assurance de portefeuille à proportion constante (CPPI).

Structure d'assurance du portefeuille à proportion constante La structure de l'ICPP est plus flexible et plus largement utilisée. Lorsqu'un PPN est créé de cette manière, l'étape initiale est un investissement dans le sous-jacent égal au capital investi moins les frais. Le besoin de protection du capital est déterminé par la performance du sous-jacent et, si une protection du capital est nécessaire, une obligation à coupon zéro est achetée. La protection sera ensuite vendue si elle n'est plus nécessaire. La couverture, dans ce cas, est dynamique car elle est basée sur des événements de marché; par conséquent, la performance du sous-jacent doit être constamment surveillée et avec l'utilisation d'une formule complexe, les ingénieurs financiers déterminent si une protection est requise.

Si, pendant la durée de l'investissement, la valeur nette d'inventaire du BCP égale le coût de la protection, une protection complète doit être achetée. C'est le "scénario knock-out". Si cela se produit, le retour de l'investissement initial est le seul résultat possible.Si le scénario du knock-out se produit au début du PPN, un investisseur reste en possession du sac, pour ainsi dire, avec ses fonds immobilisés et son pouvoir d'achat déclinant au taux d'inflation.

Une structure de l'ICPP peut également nécessiter l'utilisation d'un levier, ce qui permet un investissement initial plus important dans le sous-jacent. Habituellement, l'effet de levier est limité à deux ou trois fois le capital investi. Cette utilisation de l'effet de levier expose un investisseur à tous les avantages et les inconvénients de l'effet de levier. Cependant, lorsqu'un investisseur est investi dans un BCP, la baisse est limitée et le potentiel de bénéficier de l'utilisation de l'effet de levier existe.

Conclusion
Un PPN est l'achat d'un investissement risqué associé à une assurance ou à une protection contre les baisses. Des flux de trésorerie relativement certains ou moins risqués sont échangés contre des flux de trésorerie plus incertains, mais potentiellement plus importants. Réaliser le potentiel de rendement offert par un BCP nécessite des conditions de marché favorables pendant sa durée. Des conditions de marché défavorables, qui se traduisent par le retour du capital initial, créent, en termes réels, une perte de pouvoir d'achat due à l'inflation.