Le développement et l'utilisation de produits dérivés sur les marchés financiers sont devenus de plus en plus courants ces dernières années. Et tandis que les modèles mathématiques utilisés dans la construction et la tarification des dérivés peuvent sembler intimidants, les investisseurs peuvent être surpris d'apprendre que ces véhicules d'investissement complexes ne sont pas confinés dans les murs d'une bourse centralisée - en fait, les «options réelles» dans le monde des affaires, et ils peuvent jouer un rôle important dans la détermination du prix des actions. Nous expliquons ici quelles sont les options réelles et comment fonctionnent les prix des options réelles.

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Qu'est-ce qu'une option réelle?
Tout d'abord: une option réelle n'est pas un instrument dérivé, mais une option réelle (au sens d'un «choix») qu'une entreprise peut gagner en entreprenant certaines tentatives. Une option réelle vous donne le droit, mais non l'obligation, d'entreprendre une action spécifique à un coût spécifié sur une période prédéterminée. Cette définition peut sembler alambiquée, mais rassurez-vous, les options réelles sont plutôt simples, et elles sont antérieures à de nombreux aspects du marché financier d'aujourd'hui.

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Dans leur livre "Real Options" (2001), Tom Copeland et Vladimir Antikarov donnent un exemple simple d'une option réelle en action. Ils racontent l'histoire de Thales (un autre philosophe) du philosophe grec ancien Aristote, qui a prédit que la récolte d'olives de l'année à venir serait une récolte record record. Thales a ensuite proposé de payer une somme conséquente aux oléiculteurs locaux pour le droit (mais non l'obligation) de louer l'ensemble du pressoir à olives pour la redevance standard pour la durée de la campagne de récolte de cette année.

En fait, les prévisions de Thales se sont avérées exactes et, au fur et à mesure que la récolte d'olives a atteint un niveau record, la demande des producteurs d'utiliser les raffineries d'olives a explosé. Bien sûr, avec une demande très élevée, des frais beaucoup plus élevés pourraient être facturés pour l'utilisation des presses à olives. Heureusement pour lui, Thales avait acheté sa véritable option de louer les presses à olives à un prix fixe - il avait le droit, mais pas l'obligation, d'exercer son contrat de location de l'installation au prix standard. En exerçant son option réelle, Thales a profité grandement de la récolte exceptionnelle, puisque les propriétaires de presses à olives étaient obligés par le contrat d'option réel de donner suite à leur contrat et de lui louer l'installation au prix spécifié, alors qu'il faisait demi-tour et sous-loué pour une prime très élevée.

Un exemple d'option réelle simple pour l'immobilier

Avec cette leçon d'histoire à l'écart, concentrons-nous sur des utilisations plus récentes des options réelles. Voici un bon exemple d'une véritable option à laquelle tout propriétaire peut s'identifier. Disons que vous magasinez pour votre nouvelle résidence et que vous tombez sur ce qui semble être votre maison de rêve: une nouvelle propriété spacieuse dans un bon quartier qui se vend à un prix très attractif parce que les propriétaires déménagent dans un autre pays et doivent liquider leur maison rapidement.
Le seul problème est que l'offre d'achat des propriétaires a déjà attiré de nombreux acheteurs intéressés qui sont prêts à faire une offre et conclure la vente, et vous devez encore organiser le financement avant de pouvoir faire votre offre. Si vous attendez que votre banque confirme votre financement, vous perdrez probablement la maison d'un autre acheteur - une situation réelle.

C'est là qu'intervient le concept d'une option réelle. Vous pourriez offrir de payer les propriétaires 1 000 $ pour tenir la propriété pour vous pendant deux semaines. Ce faisant, vous achetez vous-même le droit, mais non l'obligation, d'acheter la maison au prix d'offre à n'importe quel moment au cours des deux prochaines semaines, une fois que votre financement sera reçu. Si ce n'est pas le cas, ou si vous changez d'avis sur la maison, vous pouvez simplement laisser l'option expirer sans valeur après deux semaines. Quoi qu'il en soit, les vendeurs gardent le 1 000 $ et, comme ils ont de nombreux autres acheteurs dans les coulisses, ils ont peu à perdre en acceptant 1 000 $ pour retarder la vente de leur maison pendant deux semaines.

Évaluations des options réelles et cours boursiers

Comme nous l'avons illustré dans ces deux exemples, l'attrait des modèles d'options réelles réside dans leur capacité à attribuer une valeur positive à l'incertitude - un prix fixe peut être payé pour le d'une récolte exceptionnelle d'olives, par exemple, mais ce droit ne doit être exercé que s'il s'avère rentable. L'exemple classique des affaires modernes est la valorisation des droits de forage pour un gisement de pétrole. Le propriétaire des droits peut choisir de les exercer lorsque les prix du pétrole augmentent suffisamment pour que le forage en vaille la peine. Compte tenu de la nature imprévisible des prix du pétrole, s'asseoir sur une option qui pourrait faire de l'argent vaut en soi de l'argent - même si les prix du pétrole ne peuvent jamais augmenter suffisamment pour couvrir les coûts de forage et de rentabilité, vaut encore la peine de payer pour.
Ainsi, lorsqu'une compagnie pétrolière et gazière achète les droits de forage pour un terrain donné, elle achète essentiellement une option réelle, ce qui lui donne le droit (mais non l'obligation) d'entreprendre le forage lorsqu'il est rentable de le faire. . Si les prix du pétrole s'effondrent, l'entreprise peut choisir de ne pas exercer son option et de ne pas forer pour le pétrole.

En ce qui concerne le marché boursier, souvenez-vous que le boom technologique atteignait son apogée? Les analystes de l'époque utilisaient des options réelles pour valoriser les actions Internet et biotechnologiques; acheter des actions d'un détaillant Internet tel que

Amazon. com était comme acheter une option sur les nombreuses façons dont la société pourrait se développer à l'avenir. Les options réelles tiennent compte du facteur «et si». Et si Amazon commence à vendre des vêtements en ligne? Si c'est le cas, la décision d'Amazon est l'équivalent d'exercer une option d'achat pour entrer dans ce nouveau secteur d'activité. L'argument est qu'une société en croissance peut être traitée comme un portefeuille d'options réelles, dont la valeur représente ce qui est possible au-delà des opérations commerciales actuelles. En incorporant ce qui peut survenir des années plus tard dans l'information sur le cours de l'action, les options réelles offrent une alternative plus sophistiquée à l'analyse simple des flux de trésorerie actualisés (DCF).

Problèmes réels avec les options réelles

L'idée que les investisseurs peuvent placer une valeur sur «et si» est vraiment excitante. Malheureusement, lorsqu'elle est appliquée aux valorisations boursières, la méthode des options réelles présente de sérieuses lacunes.
Tout d'abord, la technique utilisée pour évaluer les options réelles est compliquée. Un arbre de décision doit être tracé, montrant les différents scénarios qui pourraient se développer pour une entreprise à différents stades de sa vie. Un taux de probabilité et un taux d'actualisation sont attachés à chaque scénario, et les flux de trésorerie projetés générés à partir de chaque scénario sont ensuite actualisés pour le moment. Le modèle d'options attribue alors une valeur à ces possibilités en utilisant une version du modèle de Black Scholes, une formule mathématique complexe conçue dans les années 1970 pour les dérivés financiers.

Malgré une formule de tarification aussi redoutable, la valorisation des options est assez simple sur des marchés en pleine mutation tels que les marchés des changes, où les prix sont liquides et le négoce est continu. Mais les options deviennent plus difficiles à évaluer lorsqu'elles sont souscrites sur des actifs sous-jacents moins liquides, tels que les matières premières et l'immobilier. Et la valorisation devient onéreuse - voire impossible - en ce qui concerne les actions de croissance dont les actifs n'ont pas encore été réalisés.

Les gens sont bons pour estimer les vitesses et les distances, pas les probabilités. Les options ne peuvent être évaluées que sur une estimation décente des probabilités futures. La sophistication mathématique du modèle de tarification de l'option réelle ne compense pas le fait que les données clés qui entrent dans la formule - à savoir les probabilités supposées de divers résultats favorables - sont invariablement tirées de nulle part. Ainsi, alors que les options réelles ont une certaine validité théorique et peuvent être relativement simples à évaluer dans des situations simples, l'approche est probablement mieux adaptée à une entreprise décidant de sa stratégie qu'à un investisseur choisissant des actions.

De plus, le prix des options réelles ne fait pas nécessairement la distinction importante entre ce qui est possible et ce qui est faisable. Le fait qu'une entreprise dispose de certaines options ne garantit pas qu'elles seront exercées à bon escient. L'entreprise doit avoir les compétences de gestion et les moyens d'exploiter les options; de plus, une option n'a pas beaucoup de valeur si elle ne peut pas être financée.

Au plus fort de la bulle technologique, la tarification des options réelles était davantage utilisée pour rationaliser les prix que pour les prédire. Par exemple, les analystes techniques ont utilisé la théorie des options pour expliquer l'écart entre les prix de négociation sans doute gonflés observés à l'époque et les valeurs d'actions plus prudentes générées par l'analyse DCF.

The Bottom Line

D'une manière générale, les investisseurs ont du mal à faire confiance au prix des options réelles comme méthode valable. Il est difficile d'avaler la notion que la valeur d'une entreprise repose sur son potentiel non encore découvert de générer des flux de trésorerie plus tard. Les investisseurs ont assez de mal à accepter la valeur actuelle nette basée sur DCF, sans parler de la formule Black Scholes.
D'un autre côté, le prix des options réelles a ouvert les esprits aux nouvelles façons de penser les entreprises.L'approche des options réelles incite les investisseurs à penser aux actifs cachés, et dans des situations relativement simples, les options réelles peuvent s'avérer un outil précieux pour un investisseur envisageant une opportunité commerciale - qu'il s'agisse d'acheter un bien immobilier ou de déterminer la juste valeur d'un investissement potentiel. actions ordinaires. Bien que ce soit une erreur de miser trop sur l'incertitude, c'est aussi une erreur de l'oublier complètement.