Les bons de souscription et les options d'achat sont les deux types de contrats sur titres. Un warrant donne au détenteur le droit, mais non l'obligation, d'acheter directement des actions ordinaires de la société à un prix fixe pendant une période prédéfinie. De même, une option d'achat (ou «call») donne également au détenteur le droit, sans obligation, d'acheter une action ordinaire à un prix fixe pour une période définie. Alors, quelles sont les différences entre ces deux?

Similitudes entre les bons de souscription et les options d'achat

Les attributs de base d'un warrant et call sont les mêmes:

• Prix d'exercice ou prix d'exercice - le prix garanti auquel le warrant ou l'acheteur de l'option a le droit d'acheter l'actif sous-jacent du vendeur (techniquement, l'auteur de l'appel). Le "prix d'exercice" est le terme préféré en référence aux warrants.
• Échéance ou date d'expiration - Période déterminée pendant laquelle le warrant ou l'option peut être exercée.
• Prix de l'option ou prime - Le prix auquel le warrant ou l'option se négocie sur le marché.

Par exemple, considérons un bon de souscription avec un prix d'exercice de 5 $ sur un titre qui se négocie actuellement à 4 $. Le warrant expire dans un an et est actuellement au prix de 50 cents. Si les actions sous-jacentes se négocient à plus de 5 $ à tout moment au cours de la période d'expiration d'un an, le prix du bon de souscription augmentera en conséquence. Supposons que juste avant l'expiration d'un an du bon de souscription, l'action sous-jacente se négocie à 7 $. Le warrant aurait alors une valeur d'au moins 2 dollars (c'est-à-dire la différence entre le prix de l'action et le prix d'exercice du warrant). Si l'action sous-jacente se négocie à 5 $ ou moins juste avant l'expiration du warrant, le warrant aura très peu de valeur.

Une option d'achat se négocie de manière très similaire. Une option d'achat avec un prix d'exercice de 12 $. 50 sur une action qui s'échange à 12 $ et expire dans un mois verra son prix fluctuer en ligne avec l'action sous-jacente. Si l'action se négocie à 13 $. 50 juste avant l'expiration de l'option, l'appel vaudra au moins 1 $. Inversement, si l'action se négocie à 12 $ ou moins. 50 à la date d'expiration de l'appel, l'option expirera sans valeur.

Différences entre les warrants et les options d'achat

Trois différences majeures entre les warrants et les options d'achat sont:

• Issuer : les warrants sont émis par une société spécifique, tandis que les options boursières sont émises par un exchange tel que le Chicago Board Options Exchange aux États-Unis ou la Bourse de Montréal au Canada. En conséquence, les warrants ont peu de caractéristiques standardisées, tandis que les options négociées en bourse sont plus standardisées à certains égards, telles que les périodes d'expiration et le nombre d'actions par contrat d'option (généralement 100).
• Échéance : les bons de souscription ont généralement une durée de vie plus longue que les options.Alors que les bons de souscription expirent généralement d'ici un à deux ans, ils peuvent parfois avoir une échéance supérieure à cinq ans. En revanche, les options d'achat ont des échéances allant de quelques semaines ou mois à environ un an ou deux; la majorité expire dans un mois. Les options à plus long terme risquent d'être assez illiquides.
• Dilution : Les bons de souscription entraînent une dilution parce qu'une société est obligée d'émettre de nouvelles actions lorsqu'un warrant est exercé. L'exercice d'une option d'achat n'implique pas l'émission de nouvelles actions, puisqu'une option d'achat est un instrument dérivé sur une action ordinaire existante de la société.

Pourquoi les mandats et les appels sont-ils émis?

Les bons de souscription sont généralement inclus comme «édulcorant» pour une émission d'actions ou de titres de créance. Les investisseurs apprécient les warrants car ils permettent une participation supplémentaire à la croissance de l'entreprise. Les entreprises incluent des warrants dans des émissions d'actions ou de dettes, car elles peuvent faire baisser le coût du financement et fournir une garantie de capital supplémentaire si l'action se porte bien. Les investisseurs sont plus enclins à opter pour un taux d'intérêt légèrement inférieur sur un financement obligataire si un mandat est attaché, par rapport à un simple financement obligataire.

Les bons de souscription sont très populaires sur certains marchés comme le Canada et Hong Kong. Au Canada, par exemple, il est pratique courante pour les petites sociétés de ressources qui recueillent des fonds pour l'exploration de le faire en vendant des parts. Chacune de ces unités comprend généralement une action ordinaire regroupée avec la moitié d'un bon de souscription, ce qui signifie que deux bons de souscription sont nécessaires pour acheter une action ordinaire supplémentaire. (Notez que plusieurs warrants sont souvent nécessaires pour acquérir une action au prix d'exercice.) Ces sociétés offrent également des «bons de souscription de courtier» à leurs souscripteurs, en plus des commissions en espèces, dans le cadre de la structure de rémunération.

Les bourses d'options émettent des options négociées en bourse sur des actions répondant à certains critères, tels que le cours de bourse, le nombre d'actions en circulation, le volume quotidien moyen et la répartition des actions. Les bourses émettent des options sur ces actions «optionnelles» afin de faciliter la couverture et la spéculation par les investisseurs et les traders.

Valeur intrinsèque et valeur temporelle

Bien que les mêmes variables affectent la valeur d'un warrant et d'une option d'achat, quelques bizarreries supplémentaires affectent la tarification du warrant. Mais d'abord, comprenons les deux composantes de base de la valeur d'un warrant et d'un call: la valeur intrinsèque et la valeur temps.

La valeur intrinsèque pour un warrant ou un call est la différence entre le prix de l'action sous-jacente et le prix d'exercice ou d'exercice. La valeur intrinsèque peut être nulle, mais elle ne peut jamais être négative. Par exemple, si une action s'échange à 10 $ et que le prix d'exercice d'un appel est de 8 $, la valeur intrinsèque de l'appel est de 2 $. Si le titre se négocie à 7 $, la valeur intrinsèque de cet appel est nulle. Tant que le prix d'exercice de l'option d'achat est inférieur au cours du titre sous-jacent, l'appel est considéré comme étant «dans le cours».

La valeur temporelle est la différence entre le prix de l'appel ou mandat et sa valeur intrinsèque.Prolonger l'exemple ci-dessus d'une négociation d'actions à 10 $, si le prix d'un appel de 8 $ est de 2 $. 50, sa valeur intrinsèque est de 2 $ et sa valeur temps est de 50 cents. La valeur d'une option à valeur intrinsèque nulle est entièrement constituée de la valeur temps. La valeur temporelle représente la possibilité de négociation d'actions au-dessus du prix d'exercice par expiration de l'option.

Évaluation des options d'achat et des bons de souscription

Les facteurs influençant la valeur d'un appel ou d'un warrant sont:

• Prix sous-jacent - Plus le prix de l'action est élevé, plus mandat. Les options d'achat nécessitent une prime plus élevée lorsque leur prix d'exercice est plus proche du cours actuel du titre sous-jacent, car elles sont plus susceptibles d'être exercées.
• Prix d'exercice ou prix d'exercice - Plus le prix d'exercice ou de levée est bas, plus la valeur de l'appel ou du warrant est élevée. Pourquoi? Parce que tout investisseur rationnel paierait plus pour le droit d'acheter un actif à un prix inférieur à un prix plus élevé.
• Délai d'expiration - Plus le délai d'expiration est long, plus l'appel ou le warrant est coûteux. Par exemple, une option d'achat avec un prix d'exercice de 105 $ peut avoir une date d'expiration du 30 mars, alors qu'une autre avec le même prix d'exercice peut avoir une date d'expiration du 10 avril; les investisseurs paient une prime plus élevée sur les placements d'options d'achat qui ont un plus grand nombre de jours jusqu'à la date d'expiration, car il y a plus de chances que l'action sous-jacente atteigne ou dépasse le prix d'exercice.
• Volatilité implicite - Plus la volatilité est élevée, plus l'appel ou le warrant est cher. C'est parce qu'un appel a une plus grande probabilité d'être rentable si l'action sous-jacente est plus volatile que si elle présente très peu de volatilité. Par exemple, si le titre de la société ABC se déplace fréquemment de quelques dollars au cours de chaque jour de bourse, l'option d'achat coûte plus cher car l'option sera exercée.
• Taux d'intérêt sans risque - Plus le taux d'intérêt est élevé, plus le warrant ou l'appel est cher.

Options d'achat et bons de souscription

Il existe un certain nombre de modèles de formules complexes que les analystes peuvent utiliser pour déterminer le prix des options d'achat, mais chaque stratégie repose sur l'offre et la demande. Dans chaque modèle, toutefois, les experts en tarification attribuent une valeur aux options d'achat en fonction de trois facteurs principaux: le delta entre le cours de l'action sous-jacente et le prix d'exercice de l'option d'achat, le moment d'expiration de l'option d'achat. le prix du titre sous-jacent. Chacun de ces aspects a trait au titre sous-jacent et l'option a une incidence sur le montant que l'investisseur verse en prime au vendeur de l'option d'achat.

Le modèle Black-Scholes est le plus couramment utilisé pour les options de tarification, tandis qu'une version modifiée du modèle est utilisée pour les bons de prix. Les valeurs des variables ci-dessus sont branchées dans une calculatrice d'options, qui fournit ensuite le prix de l'option. Puisque les autres variables sont plus ou moins fixes, l'estimation de la volatilité implicite devient la variable la plus importante pour établir le prix d'une option.

Le prix des bons de souscription est légèrement différent car il doit tenir compte de l'aspect dilution mentionné plus haut, ainsi que de son «gearing», qui correspond au rapport entre le prix de l'action et le prix du warrant. La valeur du warrant est directement proportionnelle à son gearing

La fonction de dilution rend un warrant légèrement moins cher qu'une option d'achat identique, par un facteur de (n / n + w), où n est le nombre d'actions en circulation, et w Considérons une action avec 1 million d'actions et 100 000 warrants en circulation Si un call sur cette action se négocie à 1 $, un warrant similaire (avec le même prix d'expiration et d'exercice) sera coté à environ 91 cents.

Comment tirer profit des appels et des warrants

Le plus grand avantage pour les investisseurs particuliers d'utiliser les warrants et les calls est qu'ils offrent un potentiel de profit illimité tout en limitant la perte possible au montant investi. ou mandat c seulement perdre sa prime, le prix qu'il a payé pour le contrat. L'autre avantage majeur est leur effet de levier: les acheteurs verrouillent un prix, mais ne paient qu'un pourcentage à l'avance; le reste est payé quand ils exercent l'option ou le mandat (vraisemblablement avec de l'argent qui reste!).

Fondamentalement, vous utilisez ces instruments pour parier que le prix d'un actif va augmenter - une tactique connue sous le nom de stratégie d'achat long dans le monde des options.

Par exemple, disons que les actions de la société ABC se négocient à 20 $ et que vous pensez que le cours de l'action augmentera au cours du mois suivant: les bénéfices des sociétés seront déclarés dans trois semaines, et vous pensez qu'ils seront bons , augmentant le bénéfice par action actuel (EPS). Donc, pour spéculer sur cette intuition, vous achetez un contrat d'option d'achat pour 100 actions avec un prix d'exercice de 30 $, expirant dans un mois pour 0 $. 50 par option, ou 50 $ par contrat. Cela vous donnera le droit d'acheter des actions pour 20 $ au plus tard à la date d'expiration. Maintenant, 21 jours plus tard, vous avez deviné correctement: ABC rapporte de solides bénéfices et a augmenté ses prévisions de revenus et ses prévisions de bénéfices pour l'année suivante, poussant le cours de l'action à 30 $. Le matin suivant le rapport, vous exercez votre droit d'acheter 100 actions de l'entreprise à 20 $ et les vendez immédiatement pour 30 $. Cela vous rapporte 10 $ par action, ou 1 000 $ pour un contrat. Puisque le coût était de 50 $ pour le contrat d'option d'achat, votre bénéfice net est de 950 $.

Appels d'achat vs achat d'actions

Considérez un investisseur qui a une tolérance élevée au risque et 2 000 $ à investir. Cet investisseur a le choix entre investir dans une négociation d'actions à 4 $ ou investir dans un bon de souscription sur le même titre avec un prix d'exercice de 5 $. Le warrant expire dans un an et est actuellement au prix de 50 cents. L'investisseur est très optimiste sur l'action et, pour un effet de levier maximal, décide d'investir uniquement dans les warrants. Elle achète donc 4 000 warrants sur le stock. Si l'action s'apprécie à 7 $ après environ une année (c'est-à-dire juste avant l'expiration des bons de souscription), les bons de souscription en valent chacun 2 $.Les warrants auraient une valeur totale d'environ 8 000 $, soit un gain de 6 000 $ ou 300% sur l'investissement initial. Si l'investisseur avait plutôt choisi d'investir dans l'action, son rendement n'aurait été que de 1 500 ou 75% de l'investissement initial.

Bien sûr, si le stock avait fermé à 4 $. 50 juste avant l'expiration des bons de souscription, l'investisseur aurait perdu 100% de son investissement initial de 2 000 $ dans les bons de souscription, par opposition à un gain de 12,5% s'il avait plutôt investi dans les actions.

Autres inconvénients de ces instruments: Contrairement à l'action sous-jacente, ils ont une durée de vie limitée et ne sont pas éligibles au paiement de dividendes.

The Bottom Line

Alors que les warrants et les calls offrent des avantages significatifs aux investisseurs, en tant qu'instruments dérivés, ils ne sont pas sans risques. Les investisseurs devraient donc bien comprendre ces instruments polyvalents avant de s'aventurer à les utiliser dans leurs portefeuilles.