Une entreprise a besoin de capitaux financiers pour exploiter son entreprise. Pour la plupart des entreprises, le capital financier est augmenté en émettant des titres de créance et / ou en vendant des actions ordinaires. Le montant de la dette et des capitaux propres qui composent la structure du capital d'une société comporte de nombreuses implications en matière de risque et de rendement. Par conséquent, la direction de l'entreprise a l'obligation d'utiliser un processus approfondi et prudent pour établir la structure de capital cible d'une société. La structure du capital est la façon dont une entreprise finance ses opérations et sa croissance en utilisant différentes sources de financement.

Utilisation empirique du levier financier

Le levier financier est défini comme la mesure dans laquelle les titres à revenu fixe et les actions privilégiées sont utilisés dans la structure du capital d'une société. L'effet de levier financier a une valeur en raison du bouclier d'impôt sur les intérêts qui est offert par la loi américaine sur l'impôt des sociétés. L'utilisation du levier financier a également de la valeur lorsque les actifs achetés avec le capital de la dette gagnent plus que le coût de la dette qui a été utilisé pour les financer. Dans ces deux circonstances, l'utilisation d'un levier financier augmente les bénéfices de l'entreprise. Cela dit, si la société ne dispose pas d'un revenu imposable suffisant pour se protéger ou si ses bénéfices d'exploitation sont inférieurs à une valeur critique, le levier financier réduira la valeur des fonds propres et réduira ainsi la valeur de la société.

Compte tenu de l'importance de la structure du capital d'une entreprise, la première étape du processus décisionnel en matière de capital consiste pour la direction d'une société à décider combien de capitaux externes elle devra mobiliser pour exploiter son entreprise. Une fois ce montant déterminé, la direction doit examiner les marchés financiers pour déterminer les conditions dans lesquelles l'entreprise peut mobiliser des capitaux. Cette étape est cruciale pour le processus, car l'environnement de marché peut limiter la capacité de la société à émettre des titres de créance ou des actions ordinaires à un niveau ou à un coût attractif. Cela dit, une fois que ces questions ont été résolues, la direction d'une entreprise peut concevoir la politique appropriée de structure du capital et construire un ensemble d'instruments financiers qui doivent être vendus aux investisseurs. En suivant ce processus systématique, la décision de financement de la direction devrait être mise en œuvre en fonction de son plan stratégique à long terme et de la manière dont elle souhaite faire croître l'entreprise au fil du temps.

Le recours au levier financier varie grandement selon l'industrie et le secteur d'activité. Il existe de nombreux secteurs industriels dans lesquels les entreprises exercent un degré élevé de levier financier. Les magasins de détail, les compagnies aériennes, les épiceries, les entreprises de services publics et les institutions bancaires sont des exemples classiques. Malheureusement, l'utilisation excessive du levier financier par de nombreuses entreprises dans ces secteurs a joué un rôle primordial en obligeant un grand nombre d'entre eux à déposer une demande de faillite en vertu du chapitre 11.Des exemples comprennent R. H. Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A & P) (2010) et Midwest Generation (2012). De plus, l'utilisation excessive du levier financier a été le principal responsable de la crise financière américaine entre 2007 et 2009. La disparition de Lehman Brothers (2008) et d'une foule d'autres institutions financières à fort endettement sont d'excellents exemples des ramifications négatives associées. avec l'utilisation de structures de capital très endettées.

Survol du théorème de Modigliani et Miller sur la structure du capital de l'entreprise

L'étude de la structure optimale du capital d'une entreprise remonte à 1958 lorsque Franco Modigliani et Merton Miller publièrent leur prix Nobel «The Cost of Capital, Corporation Finance, et la théorie de l'investissement. «Comme prémisse importante de leur travail, Modigliani et Miller ont illustré que dans des conditions où les impôts sur les sociétés et les coûts de détresse ne sont pas présents dans l'environnement des affaires, l'utilisation du levier financier n'a aucun effet sur la valeur de l'entreprise. Cette vue, connue sous le nom de théorème de la proposition d'irrelevance, est l'une des plus importantes théories théoriques jamais publiées.

Malheureusement, le Théorème de l'Irrelevance, comme la plupart des travaux lauréats du prix Nobel en économie, exigent un certain nombre d'hypothèses impraticables qui doivent être acceptées pour appliquer la théorie dans un environnement réel. Conscients de ce problème, Modigliani et Miller ont élargi leur théorème de la proposition de non-pertinence pour inclure l'impact de l'impôt sur les sociétés et l'impact potentiel du coût de la détresse aux fins de déterminer la structure de capital optimale pour une entreprise. Leur travail révisé, universellement connu sous le nom de Théorie du compromis de la structure du capital, fait valoir que la structure optimale du capital d'une entreprise devrait être l'équilibre prudent entre les avantages fiscaux associés à l'utilisation du capital d'emprunt et les coûts associés à Potentiel de faillite pour l'entreprise. Aujourd'hui, la prémisse de la théorie du compromis est la base que la direction de l'entreprise devrait utiliser pour déterminer la structure de capital optimale pour une entreprise.

Impact du levier financier sur la performance

La meilleure façon d'illustrer l'impact positif du levier financier sur la performance financière d'une entreprise est peut-être de donner un exemple simple. Le rendement des capitaux propres (ROE) est un élément fondamental utilisé pour mesurer la rentabilité d'une entreprise en comparant le bénéfice qu'une entreprise génère au cours d'un exercice avec l'argent que les actionnaires ont investi. Après tout, l'objectif de chaque entreprise est de maximiser la richesse des actionnaires, et le ROE est la mesure du rendement de l'investissement des actionnaires.

Dans le tableau ci-dessous, un compte de résultat pour la société ABC a été généré en supposant une structure de capital composée à 100% de fonds propres. Le capital amassé était de 50 millions de dollars. Puisque seuls des capitaux propres ont été émis pour augmenter ce montant, la valeur totale des capitaux propres est également de 50 millions de dollars.Dans ce type de structure, le RCP de la société devrait se situer entre 15,6 et 23,4%, selon le niveau de bénéfice avant impôt de la société.

En comparaison, lorsque la structure du capital de la Société ABC est reconvertie en 50% de dette et 50% en fonds propres, le ROE de la société augmente considérablement pour atteindre une fourchette comprise entre 27. 3 et 42. 9%.

Comme vous pouvez le voir dans le tableau ci-dessous, l'effet de levier financier peut être utilisé pour rendre la performance d'une entreprise nettement meilleure que ce qui peut être atteint en se fondant uniquement sur le recours au financement par capitaux propres.

Étant donné que la gestion de la plupart des entreprises repose largement sur le rendement des capitaux propres pour mesurer les performances, il est essentiel de comprendre les composantes du rendement des capitaux propres pour mieux comprendre ce que la mesure exprime.

L'utilisation du modèle DuPont constitue une méthode populaire de calcul du rendement des capitaux propres. Dans sa forme la plus simpliste, le modèle de DuPont établit une relation quantitative entre le revenu net et les capitaux propres, où un multiple plus élevé reflète une performance plus forte. Cependant, le modèle DuPont étend également le calcul général du ROE pour inclure trois de ses composants. Ces parties comprennent la marge bénéficiaire de la société, son chiffre d'affaires et son multiplicateur d'actions. Sur la base de cette équation, le modèle de DuPont montre que le ROE d'une entreprise ne peut être amélioré qu'en augmentant la rentabilité de l'entreprise, en augmentant son efficacité opérationnelle ou en augmentant son levier financier. .

Mesure du risque de levier financier

La direction de l'entreprise a tendance à mesurer le levier financier en utilisant des ratios de solvabilité à court terme. Comme son nom l'indique, ces ratios sont utilisés pour mesurer la capacité de l'entreprise à remplir ses obligations à court terme. Deux des ratios de solvabilité à court terme les plus utilisés sont le ratio actuel et le ratio d'acidité. Ces deux ratios comparent les actifs actuels de la société à ses passifs courants. Cependant, bien que le ratio actuel fournisse une mesure de risque agrégée, le ratio de test d'acidité permet de mieux évaluer la composition des actifs actuels de la société afin de respecter ses obligations actuelles, car elle exclut les stocks des actifs courants.

Les ratios de capitalisation sont également utilisés pour mesurer le levier financier. Bien que de nombreux ratios de capitalisation soient utilisés dans l'industrie, deux des paramètres les plus populaires sont le ratio dette à long terme / capitalisation et le ratio dette totale / capitalisation. L'utilisation de ces ratios est également très importante pour mesurer le levier financier. Cependant, ces ratios peuvent être facilement déformés si la direction loue les actifs de la société sans capitaliser la valeur des actifs dans le bilan de la société. De plus, dans un contexte de marché où les taux débiteurs à court terme sont bas, la direction peut choisir d'utiliser la dette à court terme pour financer ses besoins en capital à court et à long terme. Par conséquent, les paramètres de capitalisation à court terme doivent également être utilisés pour effectuer une analyse approfondie des risques.

Les ratios de couverture sont également utilisés pour mesurer le levier financier. Le ratio de couverture des intérêts, également connu sous le nom de ratio temps-intérêts gagnés, est peut-être la mesure de risque la plus connue. Le ratio de couverture des intérêts est très important car il donne une indication de la capacité d'une entreprise à disposer d'un revenu d'exploitation avant impôt suffisant pour couvrir le coût de son fardeau financier. Le ratio des fonds provenant des opérations sur le total de la dette et le ratio de la capacité d'autofinancement libre sur la dette totale sont également des paramètres de risque importants utilisés par la direction de l'entreprise.

Facteurs pris en compte dans le processus décisionnel relatif à la structure du capital

De nombreux facteurs quantitatifs et qualitatifs doivent être pris en compte lors de l'établissement de la structure du capital de la société. D'abord, du point de vue des ventes, une entreprise qui affiche une activité de vente élevée et relativement stable est mieux à même d'utiliser un levier financier, comparativement à une entreprise dont les ventes sont plus faibles et plus volatiles.

Deuxièmement, en termes de risque commercial, une entreprise dont le levier d'exploitation est moins important a tendance à prendre plus de poids financier qu'une entreprise disposant d'un levier d'exploitation élevé.

Troisièmement, en termes de croissance, les entreprises à croissance plus rapide devraient s'appuyer davantage sur l'utilisation du levier financier, car ces types de sociétés ont généralement besoin de plus de capitaux que leurs homologues à croissance lente.

Quatrièmement, du point de vue des impôts, une entreprise qui se situe dans une tranche d'imposition supérieure a tendance à utiliser davantage de dettes pour profiter des avantages du bouclier d'intérêt.

Cinquièmement, une entreprise moins rentable tend à utiliser davantage de levier financier, car une entreprise moins rentable n'est généralement pas en position de force suffisante pour financer ses opérations commerciales à partir de fonds générés en interne.

La décision sur la structure du capital peut également être abordée en examinant une foule de facteurs internes et externes. D'abord, du point de vue de la gestion, les entreprises qui sont dirigées par des chefs agressifs ont tendance à utiliser plus de levier financier. À cet égard, leur objectif d'utilisation du levier financier est non seulement d'augmenter la performance de l'entreprise, mais aussi d'assurer leur contrôle de l'entreprise.

Deuxièmement, lorsque les temps sont bons, le capital peut être augmenté en émettant des actions ou des obligations. Cependant, lorsque les temps sont mauvais, les fournisseurs de capital préfèrent généralement une position garantie, ce qui met davantage l'accent sur l'utilisation du capital de la dette. Dans cette optique, la direction a tendance à structurer la composition du capital de l'entreprise de manière à offrir la flexibilité nécessaire pour mobiliser des capitaux futurs dans un environnement de marché en constante évolution.

The Bottom Line

Essentiellement, la direction utilise l'effet de levier financier principalement pour augmenter le bénéfice par action de la société et augmenter son rendement des capitaux propres. Cependant, ces avantages s'accompagnent d'une variabilité accrue des revenus et d'une augmentation potentielle du coût de la détresse financière, peut-être même de la faillite. Dans cette optique, la direction d'une entreprise doit tenir compte du risque commercial de l'entreprise, de la situation fiscale de l'entreprise, de la flexibilité financière de la structure du capital et du degré d'agressivité managériale de la société.