Mis à jour le 28 septembre 2006

L'hypothèse du marché efficient (EMH) est un sujet très controversé parmi les universitaires financiers depuis des décennies, et Jim Cramer de CNBC ajoute de l'huile sur le feu. Des volumes d'articles de revues, d'études et d'autres types de travaux savants ont été publiés par des partisans et des critiques de cette hypothèse et le sujet continue d'être débattu. Poursuivez votre lecture pour découvrir comment les recommandations de Cramer sur les actions dans le «Mad Money» de CNBC apportent la preuve que le marché se comporte de manière inefficace.

Implications de HEM L'hypothèse du marché efficace soutient que toutes les actions sont évaluées d'une manière qui reflète toutes les informations pertinentes sur les actions et / ou le marché. Une implication de l'EMH suggère que parce que les prix du marché devraient refléter instantanément l'information telle qu'elle se présente, effectuer une recherche par analyse fondamentale ne devrait pas fournir de nouvelles informations qui peuvent permettre à un investisseur de prendre des décisions d'investissement. (Pour plus d'informations, lisez Travailler sur l'hypothèse d'un marché efficace et Qu'est-ce que l'efficience du marché? )

Selon EMH, l'efficience du marché rend également les prix imprévisibles et, par conséquent, l'analyse technique ne devrait pas être en mesure de produire des indicateurs et des graphiques qui servent à des fins prédictives.

Gardez à l'esprit que ces implications sont basées uniquement sur la théorie EMH; il y a beaucoup de débats sur la mesure dans laquelle les marchés sont efficaces - ou s'ils sont efficaces. Par exemple, contrairement à EMH, il existe des exemples de stratégies d'investissement où l'analyse fondamentale s'est révélée efficace. En fait, le «Oracle d'Omaha», Warren Buffett, a gagné des rendements cohérents sur le marché depuis plusieurs décennies en utilisant l'analyse fondamentale pour identifier les sociétés sous-évaluées. (Pour en savoir plus à ce sujet, voir Warren Buffett: Comment il le fait , Quel est le style d'investissement de Warren Buffett et Introduction à l'analyse fondamentale .)

Les chercheurs de la Kellogg School of Management de Northwestern University ont publié en mars 2006 une étude intitulée «Le marché est-il une preuve folle de« Mad Money », qui montre comment les recommandations de Jim Cramer sur "Mad Money" a créé une tendance prévisible, que certains investisseurs ont utilisé pour obtenir des rendements assez élevés dans un délai relativement court.

Pour ceux qui ne connaissent pas «Mad Money», l'animateur de l'émission, Jim Cramer est un ancien gestionnaire de fonds de couverture. Sur "Mad Money", Jim Cramer donne sa recommandation d'achat / vente sur un certain nombre d'actions en vedette, y compris les stocks suggérés par les appels téléphoniques ou les e-mails des téléspectateurs. Le spectacle est devenu très populaire - sa nature divertissante sur les questions financières a attiré plus de 300 000 téléspectateurs tous les soirs en 2006.

Dans cette étude, les chercheurs avaient recueilli des retours de stock, des données de volume quotidien, des citations intraday et d'autres types d'informations financières sur les recommandations d'achat que Cramer a faites entre le 28 juillet et le 14 octobre 2005.L'un de leurs principaux résultats fournit la preuve de l'existence du "rebond de Cramer". Selon l'étude, la recommandation d'achat de Cramer entraîne une hausse à court terme statistiquement significative du prix de l'action le jour suivant immédiatement le jour où elle est recommandée. Cette hausse est plus apparente pour les actions de petite taille, où la hausse est légèrement supérieure à 5% par rapport à la clôture précédente. Pour l'ensemble de l'échantillon, la hausse moyenne est de près de 2%.

Cette étude suggère-t-elle que Cramer a le don de trouver des stocks sous-évalués au bon moment? Non. Au lieu de cela, les chercheurs dans cette étude théorisent que les stocks deviennent trop chers parce qu'un grand nombre de téléspectateurs "Mad Money" achètent aveuglément des stocks basés sur la recommandation de Cramer. En d'autres termes, ces hausses n'ont été attribuées à aucune nouvelle nouvelle que les entreprises avaient publiée et, surtout, elles n'ont pas été maintenues très longtemps. En fait, l'étude a démontré que ces augmentations ont disparu dans les 12 jours. L'inflation des prix des actions qui résulte des recommandations de Cramer permet aux investisseurs intelligents d'obtenir des rendements plus élevés et, par conséquent, sert de preuve contre l'efficacité du marché.

L'étude a également révélé que le volume des transactions sur les actions recommandées par Cramer augmentait considérablement. Pour les actions plus petites, le volume des transactions a augmenté de 900% le jour suivant la recommandation. L'effet le plus intéressant est que, dans certains cas, le taux de roulement est resté significativement élevé jusqu'à 16 jours après la recommandation. Il semble également que les actions recommandées par Cramer reçoivent généralement des transactions initiées par l'acheteur beaucoup plus élevées le jour suivant une recommandation d'achat. Cela peut refléter un flot de commandes d'achat de la part des téléspectateurs habituels de "Mad Money". Ce pic de la proportion de transactions initiées par les acheteurs finit par redescendre aux niveaux de pré-recommandation après environ 12 jours. Cela suggère que les recommandations de Cramer ont un effet direct sur les prix des actions.

Autres effets

Les chercheurs de Northwestern ont également examiné deux autres aspects des recommandations de Cramer: leurs effets sur l'écart acheteur-vendeur et la quantité de ventes à découvert sur le marché.

Selon l'étude, les ventes à découvert ont eu tendance à grimper dramatiquement dans les premières minutes du jour de bourse suivant la recommandation de Cramer. Etant donné que les vendeurs à découvert réussissent à emprunter pour vendre lorsque les prix sont élevés et à les racheter pour couvrir leurs positions lorsque les prix sont bas, on peut en déduire que certains investisseurs sont au courant du rebond de Cramer et tentent de profiter de voir comme un stock surévalué. (Pour une lecture connexe, consultez le
Tutoriel sur la vente à découvert

.) Il a également été déterminé que l'écart acheteur-vendeur pour les actions recommandées n'a changé à aucun moment. Ceci est important parce que l'absence de changement dans la propagation des demandes d'offre suggère que les teneurs de marché ne craignent pas la perspective d'une asymétrie d'information résultant des recommandations de Cramer. C'est parce que rien de nouveau sur le stock n'a fait surface pendant cette période et, par conséquent, l'écart acheteur-vendeur actuel devrait refléter les fondamentaux des actions suivant la recommandation de Cramer, même si la valeur marchande du stock ne le reflète pas. Pourquoi est-ce important?

L'une des plus grandes hypothèses (et potentiellement la plus grande faille) de l'EMH est que les investisseurs sont rationnels. Cette étude fournit la preuve que les comportements irrationnels des participants individuels dans le monde financier peuvent créer des actions collectives prévisibles qui peuvent avoir au moins une influence à court terme sur les cours boursiers. Pour l'essentiel, on peut supposer que les investisseurs qui contribuent au phénomène de rebond de Cramer font des achats d'actions en raison de l'influence de Jim Cramer, plutôt que comme un produit de la pensée rationnelle.

En règle générale, les investisseurs émotionnels qui achètent des actions sans faire leurs devoirs ont tendance à manquer de bons rendements. Dans cette situation, les recommandations de Cramer sont coûteuses dans les jours qui suivent leur publication sur "Mad Money" et, toutes choses égales par ailleurs, auront tendance à perdre de la valeur à mesure que leurs prix reviendront aux niveaux de rebond pré-Cramer. Théorie de l'apprentissage social

En psychologie, la théorie de l'observation ou de l'apprentissage social détaille certaines conditions qui doivent être remplies avant que le comportement d'un observateur change à la suite de l'observation du comportement d'un modèle. L'un des points clés de cette théorie est qu'un observateur est plus susceptible de prêter attention et de suivre le comportement d'une autre personne si cette personne possède des qualités que l'observateur juge souhaitables. Les recommandations de Jim Cramer peuvent facilement faire basculer les investisseurs les plus émotifs dans les métiers performants sans mener une bonne quantité de recherche, car beaucoup peuvent penser qu'il est une autorité sur les stocks et que sa parole devrait être assez bonne.

Cette étude a également trouvé un moyen pour certains commerçants de créer presque constamment un flux régulier de rendements. Plus précisément, cela se rapporte à la façon dont les vendeurs à découvert peuvent régulièrement profiter des rebonds et des ventes à découvert de Cramer le jour suivant les recommandations et les racheter quelques jours plus tard pour obtenir un profit quasi-arbitrage. Selon l'EMH, il est impossible de prédire et de capitaliser constamment sur les mouvements du marché car le marché évolue de manière imprévisible. D'un autre côté, il convient de noter que les prix des stocks ont finalement retrouvé leurs «vraies» valeurs. Par conséquent, alors que le comportement des actions figurant sur «Mad Money» n'est pas cohérent avec EMH, cette étude montre également que les actions sont (finalement) tirées par les fondamentaux. Alors que dans ce cas, les valeurs ont retrouvé leur valeur d'origine en peu de temps, les bulles de ce type peuvent également continuer pendant des années, comme ce fut le cas avec la bulle Internet de la fin des années 90. (Pour plus de détails, voir

Les plus grands chutes du marché

.) Ne vous fâchez pas EMH repose sur l'hypothèse que les principaux acteurs du marché sont rationnels. Cette étude est un exemple de la façon dont le comportement irrationnel peut faire fluctuer les cours des actions d'une manière qui est contraire à la théorie EMH. Les investisseurs ne devraient pas négliger le rôle que jouent les émotions et la psychologie des investisseurs dans le comportement du marché. Bien qu'il n'y ait pas de formule ou d'indicateur qui puisse rendre compte ou évaluer les aspects émotionnels de l'investissement, les investisseurs peuvent éviter d'être pris dans la «folie» en investissant prudemment, plutôt que de simplement suivre la foule.