L'industrie des établissements de santé comprend les hôpitaux, les centres de chirurgie ambulatoire, les établissements de soins de longue durée et d'autres établissements tels que les centres psychiatriques. De nombreux facteurs de performance sont les mêmes pour l'ensemble du groupe, bien que les hôpitaux soient confrontés à des défis uniques: ils opèrent dans un environnement à coûts fixes élevés avec des centres de perte de profits tels que des salles d'urgence qui ne peuvent pas détourner les patients. frais de la dette. Les centres de chirurgie et de soins de longue durée ont des modèles d'entreprise à but lucratif qui ont des coûts fixes moins élevés et des créances irrécouvrables négligeables.

AD:

Unicité des hôpitaux

Malgré les coûts fixes élevés et la concurrence croissante, les hôpitaux ont connu une croissance historique constante, en partie grâce à l'aide gouvernementale par le biais de la législation. Comme la plupart des hôpitaux des États-Unis sont à but non lucratif et dans les milieux ruraux où l'hôpital peut être la seule source de soins médicaux sur plusieurs kilomètres, le gouvernement a l'obligation tacite de s'assurer qu'ils sont financièrement capables de fonctionner. Les taux de remboursement de l'assurance-maladie tendent à être suffisamment élevés pour assurer la survie de la plupart des hôpitaux, ce qui crée un effet tampon négatif pour les hôpitaux cotés en bourse.

AD:

Par conséquent, tout hôpital qui maximise ses profits en gérant efficacement ses coûts et en gagnant des parts de marché en offrant un meilleur service et produit (orthopédie, services cardiaques et autres médecins de renom) peut croître plus rapidement que son les pairs. Au cours de la dernière décennie, le taux de croissance annuel du BAIIA sur deux ans des hôpitaux a été de 10%, ce qui représente une croissance extrêmement stable et forte au cours d'un cycle économique complet.

Mesures d'investissement importantes

AD:

Les cours boursiers des sociétés exploitant des établissements de santé sont principalement déterminés par le niveau de remboursement de Medicare. Lorsque Medicare apporte des changements à ses paiements, il influe souvent sur les bénéfices et les cours des actions à un niveau plus élevé que prévu, tant à la hausse qu'à la baisse. Les autres facteurs incluent (les citations de données proviennent du rapport de Bank of America Merrill Lynch d'avril 2013):

• Volumes ou taux d'occupation, qui à long terme sont liés à la croissance démographique et aux changements démographiques. Historiquement, les volumes hospitaliers ont affiché une croissance d'environ 1 à 2%, mais ils sont maintenant plus proches de 0 à 1% parce que la concurrence (centres de chirurgie et soins de longue durée) vole des volumes. Certains hôpitaux sont maintenant à risque d'échouer. En conséquence, le gouvernement fédéral a promulgué des lois qui ne permettent pas la construction de nouveaux services ambulatoires afin que la concurrence diminue.
• Tarification que les compagnies d'assurance payent aux hôpitaux pour les services aux patients, aussi appelé tarification commerciale (assureurs santé non gouvernementaux), qui est plus basée sur les tendances du marché que les budgets gouvernementaux et négociée entre chaque hôpital et assureur. Historiquement, les prix commerciaux ont connu une croissance annuelle d'environ 5-7%.
• Croissance des coûts - les composantes les plus importantes sont les coûts de main-d'œuvre et d'approvisionnement, et la capacité d'un hôpital à les contenir.
• Déploiement de capital sous forme d'acquisitions. Les hôpitaux sont des entreprises à flux de trésorerie élevé et ils passent généralement par des cycles d'acquisition en utilisant leur flux de trésorerie disponible et leur effet de levier. Les hôpitaux ne sont pas évolutifs, les investisseurs devraient donc chercher des sociétés qui achètent des actifs sous-performants dans de bons emplacements (démographique / population positive) et où l'amélioration de l'efficacité opérationnelle peut augmenter les marges. Les acquisitions ont tendance à être positives pour les actions à long terme à mesure que les marges s'améliorent. Cependant, les investisseurs devraient se méfier lorsque les entreprises font des acquisitions pour accroître leur croissance, car la croissance de leurs installations actuelles a ralenti.
• La dette irrécouvrable, qui est le montant des factures irrécouvrables que les hôpitaux radient des patients non assurés ou sous-assurés. Cela tend à être un risque négatif pour les actions, car les investisseurs perçoivent les créances irrécouvrables comme étant plus négatives à la rentabilité qu'elles ne le sont en réalité, ce qui entraîne un risque de baisse des cours boursiers. La mauvaise dette a historiquement montré une croissance de 8-10%, mais la réforme de la santé devrait l'atténuer quelque peu.

Prise de décision

Lors de la décision d'investir ou non, il convient de prendre en compte les éléments suivants:

1. Le secteur est-il attrayant? Avant d'investir dans les actions des établissements de santé, les investisseurs doivent déterminer si l'environnement réglementaire sera positif. Ces stocks sont soumis à une quantité énorme de risque chaque fois que les médias rendent compte des changements de prix de Medicare - dont certains impactent les bénéfices d'une entreprise et certains qui ont un impact d'un point de vue purement psychologique. Par exemple, le 15 août 2013, Medicare a annoncé un taux de remboursement inférieur aux attentes - une augmentation pour 2013-2014 qui ne sera que de 0,7% par rapport à l'augmentation prévue des coûts de 2,5%. Systèmes de santé communautaire (NYSE: CYH CYHCSanté Systèmes de santé Inc .. 33-1 59% Créé avec Highstock 4. 2. 6 ), l'un des plus grands groupes hospitaliers publics , a vu son stock tomber 5. 9% le jour et le lendemain de l'annonce.
2. À la suite d'un appel sectoriel positif, l'étape suivante consiste à déterminer quel type d'installation est attrayant. De tous les établissements de santé cotés en bourse, les hôpitaux ont la plus grande capitalisation boursière et offrent le plus grand nombre de titres parmi lesquels choisir. La décision peut ne pas être un choix tout ou rien. Par exemple, si l'on s'attend à ce que les taux d'assurance-maladie augmentent plus que prévu, investir dans un hôpital et un établissement de soins de longue durée peut être prudent. La décision devrait également être fondée sur les attentes concernant les niveaux de concurrence et l'environnement réglementaire attendu (par exemple, des moratoires sur les nouvelles constructions pour les centres de chirurgie ambulatoire, etc.).
3. Une fois le type d'installation choisi, une plongée profonde dans les noms individuels est requise. L'emplacement de l'installation est crucial pour l'occupation. Si une installation est située dans une région où la croissance de la population devrait être supérieure à la moyenne en raison des tendances migratoires (immigration, les baby-boomers se déplaçant vers le sud, etc.), ces installations devraient dépasser la croissance moyenne prévue du volume de 0 à 1%. En outre, si les volumes plus élevés devraient entraîner des procédures plus rentables (cardiaques ou orthopédiques), la croissance du bénéfice par volume entraînera une croissance de l'EBITDA supérieure à la moyenne. Il est également important de noter si la croissance du volume entraînera une hausse du nombre de patients non assurés, ce qui pourrait entraîner une augmentation de la dette irrécouvrable supérieure à la moyenne de 8 à 10%, ce qui aurait une incidence négative sur les bénéfices.
4. Enfin, la force de l'équipe de direction devrait être prise en compte. Un aperçu des stratégies d'acquisition réussies, la capacité de maîtriser les coûts grâce à des contrôles de coûts prudents et la prévoyance de construire ou d'améliorer les installations sont les clés d'un investissement à long terme réussi.

Évaluation

Déterminer si le prix de l'action est attrayant est la dernière étape. Les actions des établissements de santé sont mieux évaluées à l'aide d'une mesure multiple d'entreprise. C'est la métrique préférée car elle s'ajuste à l'effet de levier, qui peut être élevé pendant un cycle d'acquisition fort et pour l'amortissement, qui sont impactés par le bâtiment / l'immobilier. Historiquement, les stocks hospitaliers se sont échangés dans une fourchette EV / EBITDA de 5. 5-9. 0. Si l'on utilise un ratio cours / bénéfice (P / E) pour comparer avec d'autres secteurs, le P / E moyen historique pour les stocks hospitaliers a été de 14,1 et dans une fourchette de 10-20. L'évaluation des centres de soins de longue durée et de chirurgie ambulatoire a été faite pour chaque stock, car il y a très peu d'entreprises publiques dans chaque sous-secteur. Tout stock identifié comme étant un placement attrayant et négocié en dessous de la moyenne ou en dehors de la fourchette devrait être considéré comme un achat.

The Bottom Line

Les établissements de santé peuvent offrir des opportunités d'investissement intéressantes. Les prix des actions dans ce secteur ont produit un TCAC sur cinq ans de 13,6% comparé au S & P 500 à 10%, selon un rapport publié par Bank of America Merrill Lynch Global Research en avril 2013. Il existe de nombreux facteurs clés, certains d'entre eux sont hors du contrôle des entreprises. Cependant, des fondamentaux solides, y compris l'efficacité opérationnelle, devraient permettre de tirer parti des facteurs clés. Le remboursement de Medicare est critique, aussi bien que les volumes prévus et réels, les taux d'occupation de lit et le niveau de concurrence. EV / EBITDA est la mesure d'évaluation préférée et devrait être utilisé pour comparer les entreprises afin de trouver des opportunités sous-évaluées.