Pendant des années, la zone euro s'est concentrée sur la prévention de la crise de la dette en Grèce, qui compromettrait à la fois l'euro (zone euro) et l'Union européenne elle-même. La pensée est que parce qu'il n'y a pas de mécanisme légal pour qu'un pays quitte la zone euro, les conséquences pourraient être catastrophiques. Une sortie grecque pourrait mettre en péril la stabilité globale de cette zone économique, ouvrant potentiellement la voie à d'autres pays endettés. (Pour la lecture connexe, voir l'article: Si la Grèce quitte l'euro, qui est le prochain ?)

Mais cette crise de la dette est-elle vraiment la plus grande menace pour la stabilité européenne? Peut-être que la crise économique qui s'accélère en Ukraine, qui n'est ni membre de la zone euro ni de l'Union européenne, est vraiment la plus grande menace pour l'UE. L'effondrement économique et le défaut de paiement de la dette en Ukraine pourraient ouvrir la porte à des troubles sociaux plus vastes et à des conflits régionaux qui pourraient donner à la Russie une victoire morale et peut-être militaire aux portes de l'Europe. (Voir l'article: Pourquoi et quand les pays sont-ils en défaut? )

La guerre de l'Ukraine dans les régions de l'Est avec des séparatistes soutenus par la Russie pèse indubitablement sur l'économie ukrainienne, malgré un cessez-le-feu conclu le 15 février. Par exemple, Standard and Poor's, agence de notation, rapporte que le PIB de l'Ukraine devrait s'élever à 99 milliards de dollars en 2015, en baisse de 22% par rapport à 2014. Entre-temps, le magazine Economist estime que le PIB de l'Ukraine pourrait bientôt tomber à 70 milliards de dollars. en raison de la perte d'industries clés dans les provinces de l'est du pays. Enfin, Bloomberg rapporte que le FMI estime que le PIB de l'Ukraine en 2014 a diminué de 7,5%, le ralentissement s'accélérant au quatrième trimestre, tombant de 15,2%. En plus de cela, les réserves de change du pays sont rapidement épuisées, et sont en baisse à environ 6 $. 4 milliards en Février 2015 d'environ 36 milliards de dollars en 2011, selon le FMI et la Banque nationale d'Ukraine. Peu importe comment on le regarde, l'économie de l'Ukraine est détruite par le conflit. Alors, que fait l'Occident pour aider?

Programme de sauvetage du FMI

En décembre 2014, le FMI a déclaré aux pays membres que l'Ukraine avait un déficit de financement de 15 milliards de dollars, selon le Financial Times de Londres. Le journal poursuit en indiquant que les analystes de Dragon Capital à Kiev estiment que l'Ukraine a besoin d'un financement extérieur total d'environ 45 milliards de dollars au cours des trois prochaines années. Ainsi, au début de Février 2015, le FMI a dévoilé un nouveau 4 ans, 17 $. 5 milliards d'aide financière pour aider le gouvernement ukrainien à s'acquitter de ses obligations financières. Cet argent, en conjonction avec 9 $. 2 milliards provenant de créanciers bilatéraux et d'autres institutions financières internationales telles que la BERD (Banque européenne pour la reconstruction et le développement) et la Banque mondiale et l'hypothèse implicite que les détenteurs d'obligations privées sont prêts à jouer leur rôle .Le tableau ci-dessous montre la répartition par contributeurs. (Pour une lecture similaire des efforts du FMI, voir l'article: Le FMI peut-il résoudre les problèmes économiques mondiaux? )

Programme de renflouement du FMI (février 2015)
17 $. 5 milliards	Fonds du FMI
9 dollars. 2 milliards	Prêts bilatéraux, incl.
2 $. 0 milliard	États-Unis
2 $. 2 milliards	Union européenne
4 $. 0 milliard	BERD / Banque mondiale
1 $. 0 milliard	GR / JP / CN / PL / NO
13 dollars. 3 milliards	Participation du secteur privé (PSI)
40 milliards	Total
Source: FMI, Bloomberg

La vérité dérangeante dont personne ne veut discuter, bien sûr, est la participation obligatoire des les créanciers dans cette affaire, connue sous le nom de participation du secteur privé, ou PSI pour faire court. Sans l'ISP, le montant de l'aide est très inférieur au montant global annoncé de 40 milliards de dollars.

Restructuration de la dette du secteur privé

Un article publié fin février dans le Financial Times indique que "l'Ukraine pourrait se diriger vers l'une des plus grandes restructurations de la dette de l'histoire". Dans un entretien séparé avec le FT, Natalia Jaresko, ministre des finances de l'Ukraine, a déclaré que le pays prévoit d'entamer des pourparlers avec les créanciers étrangers en mars et indique qu'elle prévoit d'achever les pourparlers en juin, avant le premier plan de sauvetage du FMI. Alors, quel est le plan de match du gouvernement? Le gouvernement ukrainien dit vouloir un "processus juste et équitable" pour tous les créanciers et ne remboursera pas à quiconque, pas même à la Russie, qui a fourni au pays 3 milliards de dollars lorsque Victor Ianoukovitch était président et devait être payé en Décembre, selon Bloomberg. Dans ses commentaires à Bloomberg, Mme Jaresko a déclaré: «Je ne peux pas confirmer que ce sera seulement un reprofilage ou que ce sera une restructuration. "Le reprofilage est l'industrie qui parle d'une extension des paiements de la dette, alors que la restructuration signifie généralement une réduction globale du montant de la dette qui doit être remboursé en réduisant les coupons des obligations ou leur valeur nominale.

Selon Goldman Sachs, les investisseurs sous-estiment les pertes dans la réorganisation planifiée de la dette du pays, selon Bloomberg, mais ne précisent pas pourquoi. L'article poursuit en disant que l'Ukraine peut réduire son endettement de diverses manières, y compris en utilisant les procédures de vote majoritaire incorporées dans les conditions des obligations actuelles pour modifier les conditions ou proposer de nouveaux titres avec des conditions différentes. Ces nouveaux termes sont susceptibles d'être défavorables aux investisseurs et constituent une source probable de destruction de valeur.

La restructuration de la dette ne sera pas facile et pourrait prendre plus de temps que prévu. Par exemple, le gestionnaire d'actifs américain Franklin Templeton détient environ 40% des obligations ukrainiennes négociées sur le marché, selon le FT. Cela signifie qu'il a le pouvoir de bloquer un accord de restructuration dans le cadre des procédures de vote à la majorité. D'un autre côté, les détenteurs d'obligations ukrainiennes sont suffisamment diversifiés pour qu'il soit possible qu'une minorité de 25% puisse aussi bloquer un accord en vertu des clauses d'action collective désormais standard.

(En savoir plus sur la restructuration de la dette du secteur privé en Ukraine.

Ukraine Debt Situation

La situation de la dette du pays n'est pas simple. Les indicateurs de crédit, tels que le ratio dette / PIB, augmentent rapidement à mesure que l'économie se contracte. Par exemple, l'Institut international des finances (IIF) estime que l'Ukraine aura une dette extérieure totale de 128 dollars. 9 milliards en 2015. Si son PIB pour 2015 est de 99 milliards de dollars, comme le suggère S & P, il s'agit d'un ratio dette / PIB de 130%, à peu près où la Grèce était en 2009 lorsque la crise financière a commencé. Si nous utilisons l'espérance de PIB de 70 milliards de dollars de l'économie de 2015, alors la dette au PIB atteint 184%, où la Grèce était en 2011 pendant le pic de la crise financière de la zone euro. (Pour une meilleure compréhension de l'importance du PIB d'un pays, voir article: Qu'est-ce que le PIB et pourquoi est-il si important? ) Si nous examinons les flux de fonds du pays crise en Ukraine se déroule. Le financement du secteur privé s'est essentiellement arrêté en 2013 alors que la guerre de rhétorique avec la Russie s'intensifiait, alors qu'aucun flux officiel n'était encore arrivé dans le pays. Au fur et à mesure que la crise s'intensifiait, les créanciers privés ont pris la fuite, emportant 9 milliards de dollars avec eux, et le FMI est intervenu en distribuant 4 dollars. 5 milliards sous son programme d'origine.

Source: IIF

En 2015, l'IIF s'attend à ce que les créanciers privés prennent 6 milliards de dollars de plus alors que les sources officielles soutiennent le pays avec près de 17 milliards de dollars de liquidités, doublant ainsi leur part de la dette extérieure totale.

Source: IIF

Où tout cela quitte-t-il le peuple ukrainien? Comme pour la plupart des dettes, les plans de sauvetage du FMI sont assortis de conditions. Dans le cas de l'Ukraine, le FMI exhorte le gouvernement à restructurer son économie et à mettre fin aux subventions à l'énergie pour préserver les liquidités. Le FT rapporte que sous la pression du FMI, l'Ukraine a augmenté les prix du gaz domestique de 50% en 2014 et souhaite que les augmentations de prix pour couvrir les coûts du gaz soient entièrement couvertes en avril 2017. Ils disent aussi que certaines protestations concernant la hausse du coût de la vie commencent déjà. Ukraine. L'inflation au début de 2015 avoisinait les 30%, le coût des services de gaz et d'eau augmentant de 35%. Mais c'est peut-être le mauvais moment pour faire de telles demandes au gouvernement à cause des circonstances uniques créées par le conflit militaire avec les séparatistes russes. Un besoin plus pressant est de faire en sorte que le pays reste politiquement intact et ne crée pas un problème de stabilité et de sécurité pour l'UE.

The Bottom Line

L'UE a consacré beaucoup de temps, d'argent et d'efforts pour que la crise financière grecque ne menace pas la stabilité de la zone euro, mais une menace plus pressante et immédiate pour la stabilité de l'Europe en général peut provenir de l'extérieur de l'Union européenne. L'économie ukrainienne se détériore rapidement sous le poids de la guerre et le plan de sauvetage du FMI pour l'Ukraine pourrait s'avérer insuffisant s'il est impossible de convaincre les créanciers du secteur privé d'accepter une restructuration. Comme Timothy Ash, responsable de la recherche sur les marchés émergents à Standard Bank l'a si bien dit dans un récent article de FT, «[Le FMI] ne peut pas combler un trou qui ne cesse de changer de taille."Si l'Ukraine n'est pas stabilisée rapidement, l'UE aura plus à s'inquiéter que la Grèce.