Développé par l'économiste James Tobin, lauréat du prix Nobel, Tobin's Q est un outil d'évaluation et de ratio financier applicable aux entreprises individuelles ou au marché boursier dans son ensemble. Dans cet article, nous présentons le ratio Q de Tobin et réfléchissons à certaines de ses forces et faiblesses.

Quel est le ratio Q de Tobin?

À son niveau le plus élémentaire, le ratio Q de Tobin exprime la relation entre l'évaluation boursière et la valeur intrinsèque. En d'autres termes, il s'agit d'un moyen d'estimer si une entreprise ou un marché donné est surévalué ou sous-évalué. (Pour en savoir plus, voir: Investir dans la valeur.)

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Appliqué au marché dans son ensemble, nous pouvons représenter cette relation comme suit:

Ratio Q (Marché) = Capitalisation boursière de toutes les sociétés ÷ Valeur de remplacement de toutes les entreprises

Si Nous pouvons reformuler cette relation comme suit:

Ratio Q (Société) = Capitalisation boursière ÷ Valeur de remplacement

Dans l'une ou l'autre équation, un ratio supérieur à un indique théoriquement que le marché ou l'entreprise est surévaluée. Un ratio inférieur à un impliquerait qu'il est sous-évalué.

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Sous-jacentes à ces équations simples, il y a une intuition également simple concernant la relation entre le prix et la valeur. Essentiellement, le ratio Q de Tobin affirme qu'une entreprise (ou un marché) vaut ce qu'il en coûte de remplacer. Le coût nécessaire pour remplacer l'entreprise (ou le marché) est sa valeur de remplacement.

Qu'est-ce que la "valeur de remplacement"?

Superficiellement, le sens de la valeur de remplacement est clair comme le jour. Comme le suggère l'expression, il s'agit du coût de remplacement d'un actif existant en fonction des prix actuels du marché. Par exemple, la valeur de remplacement d'un disque dur d'un téraoctet peut être de 50 $ aujourd'hui, même si nous avons payé 100 $ pour le même espace de stockage il y a deux ans.

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Dans ce scénario, il serait facile de déterminer la valeur de remplacement car il existe un marché robuste pour les disques durs à partir duquel on peut examiner les prix. Pour déterminer ce que vaut un disque dur d'un téraoctet, nous devrons simplement déterminer ce qu'il en coûterait pour acheter un disque dur d'un téraoctet (de qualité et de spécifications comparables) auprès de l'un des nombreux fournisseurs différents sur le marché. Dans de nombreux cas, cependant, la valeur de remplacement des actifs peut s'avérer beaucoup plus difficile à atteindre.

Par exemple, considérons une entreprise qui possède des logiciels compliqués conçus sur mesure pour ses opérations. En raison de sa nature hautement spécialisée, il n'existe peut-être aucune alternative comparable disponible sur le marché. Contrairement à notre exemple précédent, nous ne pouvions pas simplement vérifier pour voir combien de logiciels similaires se vendent, car un logiciel suffisamment similaire n'existerait pas. Il serait donc difficile, voire impossible, de fournir une estimation objective de la valeur de remplacement du logiciel.

Des circonstances similaires se présentent dans divers contextes d'affaires, depuis des machines industrielles complexes et des actifs financiers obscurs jusqu'à des actifs incorporels tels que le goodwill. En raison de la difficulté inhérente à déterminer la valeur de remplacement de ces actifs et d'autres similaires, de nombreux investisseurs ne considèrent pas le ratio Q de Tobin comme un outil fiable pour évaluer des sociétés individuelles. (Pour en savoir plus, voir: Écarts d'acquisition et autres actifs incorporels: quelle est la différence?)

Entrez dans la Fed

Heureusement, les investisseurs souhaitant utiliser le ratio Q de Tobin au niveau du marché disposent d'une solide base de données le coût de remplacement du marché. Plus précisément, je fais référence aux données fournies dans le communiqué statistique du Système fédéral de réserve, "Z. 1 Comptes financiers des États-Unis. "Ces données, qui sont mises à jour et rendues disponibles sur une base trimestrielle, sont couramment utilisées comme approximation du dénominateur du Q de Tobin (la valeur de remplacement de toutes les sociétés du marché). (Pour en savoir plus, voir: Flux de fonds.)

Même avec cette richesse de données, cependant, il y a toujours une ambiguïté quant à la précision du calcul de Q de Tobin. Qu'il s'agisse de ressources en ligne, de manuels ou de publications universitaires, il y a très peu de consensus sur les détails plus précis de la façon de calculer le ratio Q de Tobin. Doug Short a exprimé une méthode populaire dans un article de juin 2015 pour Advisor Perspectives . Dans ce document, Short utilise la ligne 39 de la section B. 103 de la publication statistique Z.1 comme numérateur pour le Q de Tobin et la ligne 36 de la même section comme dénominateur.

Pourtant, même ici, il y a une ambiguïté quant à la façon dont ce calcul doit être fait. Par exemple, Short continue à diviser le ratio par sa moyenne arithmétique à long terme, alors qu'Andrew Smithers - dont Short cite le travail - préfère diviser le ratio par sa moyenne géométrique à long terme. Ces différences de calcul sont courantes dans les commentaires sur le rapport Q de Tobin.

The Bottom Line

Bien que simple dans son concept, l'application du ratio Q de Tobin est plus difficile qu'il n'y paraît. Parmi ses limites les plus notables, il y a la difficulté inhérente à la détermination de la valeur de remplacement et l'incohérence avec laquelle elle est appliquée par les praticiens. Bien étudier les différentes interprétations et applications du rapport de Q de Tobin exige beaucoup d'efforts et de temps.