Comment savoir si une entreprise risque de s'effondrer? Pour détecter tout signe de faillite imminente, les investisseurs calculent et analysent toutes sortes de ratios financiers: fonds de roulement, rentabilité, niveau d'endettement et liquidité. Le problème est, chaque ratio est unique et raconte une histoire différente sur la santé financière d'une entreprise. Parfois, ils peuvent même sembler se contredire. Devant s'appuyer sur un ensemble de ratios individuels, l'investisseur peut trouver confus et difficile de savoir quand un stock va au mur. (Pour la lecture des antécédents, consultez Un aperçu de la faillite d'entreprise .)

Didacticiel : ratios financiers

Afin de résoudre ce problème, Edward Altman, professeur à la NYU, a introduit la formule du score Z à la fin des années 1960. Plutôt que de chercher un seul meilleur ratio, Altman a construit un modèle qui distille cinq ratios de performance clés en un seul score. En fin de compte, le score Z donne aux investisseurs un très bon aperçu de la santé financière des entreprises. Ici, nous regardons comment calculer le score Z et comment les investisseurs peuvent l'utiliser pour aider à prendre des décisions d'achat et de vente.

La formule Z-score
Voici la formule (pour les entreprises manufacturières), qui est construite à partir des cinq ratios financiers pondérés:

Z-Score = 1. 2A + 1 4B + 3. 3C + 0. 6D + 1. 0E

Où:

A = Fonds de roulement / actif total
B = Bénéfices non répartis / actif total
C = Bénéfice avant intérêts et impôts / Actif total
D = Valeur marchande des capitaux propres / total du passif
E = Ventes / Actif total

Strictement parlant, plus le score est faible, plus il y a de chances qu'une entreprise fasse faillite. Un Z-score inférieur à 1. 8, en particulier, indique que l'entreprise se dirige vers la faillite. Les entreprises dont les scores sont supérieurs à 3 sont peu susceptibles d'entrer en faillite. Les scores entre 1. 8 et 3 se trouvent dans une zone grise.

Briser le Z

Maintenant que nous connaissons la formule, il est utile d'examiner pourquoi ces ratios sont inclus. Jetons un coup d'œil à la signification de chacun:
Fonds de roulement / actif total (TC / AT)

• Ce ratio est un bon test pour la détresse des entreprises. Une entreprise dont le fonds de roulement est négatif aura probablement de la difficulté à respecter ses obligations à court terme parce qu'il n'y a tout simplement pas assez d'actifs à court terme pour couvrir ces obligations. En revanche, une entreprise avec un fonds de roulement significativement positif a rarement du mal à payer ses factures. (Pour le contexte, voir Working Capital Works .) Bénéfices non répartis
• / Total des actifs (RE / TA) Ce ratio mesure le montant des bénéfices ou des pertes réinvestis, ce qui reflète l'ampleur de l'effet de levier de l'entreprise. Les entreprises à faible RE / TA financent des dépenses en capital par le biais d'emprunts plutôt que par des bénéfices non distribués. Les entreprises avec des RE / TA élevés suggèrent une histoire de rentabilité et la capacité de résister à une mauvaise année de pertes. Bénéfice avant intérêts et impôts
• / actif total (EBIT / AT) Il s'agit d'une version du rendement des actifs, un moyen efficace d'évaluer la capacité d'une entreprise à réduire les bénéfices de ses actifs avant facteurs comme les intérêts et les impôts sont déduits.
  Valeur marchande des capitaux propres / total des passifs (ME / TL)
• Ce ratio indique - si une entreprise devenait insolvable - combien la valeur marchande de l'entreprise baisserait avant que les passifs ne dépassent les actifs des états financiers. Ce ratio ajoute une dimension de valeur marchande au modèle qui ne repose pas sur des fondamentaux purs. En d'autres termes, une capitalisation boursière durable peut être interprétée comme la confiance du marché dans la solidité financière de l'entreprise. Chiffre d'affaires / total des actifs (S / TA)
• Ceci indique aux investisseurs à quel point la direction gère la concurrence et à quel point l'entreprise utilise efficacement les actifs pour générer des ventes. L'absence de croissance de la part de marché se traduit par un S / TA faible ou en baisse.
  Test WorldCom

Pour démontrer la puissance du Z-score, regardons comment il résiste à un cas de test délicat. Considérez l'effondrement tristement célèbre du géant des télécommunications WorldCom en 2002. La faillite de WorldCom a engendré des pertes de 100 milliards de dollars pour ses investisseurs après que la direction ait enregistré des milliards de dollars en dépenses en capital plutôt qu'en coûts d'exploitation.
Ici, nous calculons les Z-scores pour WorldCom en utilisant les rapports financiers annuels 10-K pour les années se terminant les 31 décembre 1999, 2000 et 2001. En effet, le Z-score de WorldCom a subi une forte baisse. Notez également que le score Z est passé de la zone grise à la zone dangereuse en 2000 et 2001, avant de déclarer faillite en 2002.

Entrée

Ratio financier	1999	2000	2001 > X1	Fonds de roulement / total des actifs
-0. 09	-0. 08	0	X2	Bénéfices non répartis / Actif total
-0. 02	0. 03	0. 04	X3	EBIT / Total des actifs
. 09	. 08	. 02	X4	Valeur marchande / total des passifs
3. 7	1. 2	. 50	X5	Chiffre d'affaires / total des actifs
0. 51	0. 42	0. 3	Z-score	2. 5
1. 4	. 85	Mais la direction de WorldCom a préparé les livres, gonflant les bénéfices et les actifs de la société dans les états financiers. Quel impact ont ces manigances sur le Z-score? Les bénéfices surévalués augmentent probablement le ratio EBIT / total des actifs dans le modèle Z-score, mais les actifs surévalués réduiraient en réalité trois des autres ratios avec le total des actifs au dénominateur. Ainsi, l'impact global de la fausse comptabilité sur le Z-score de l'entreprise est susceptible d'être à la baisse. (Pour en savoir plus sur la comptabilité d'entreprise qui a mal tourné, voir	Cuisiner les livres 101

.) Où le score Z tombe court Hélas, le score Z n'est pas parfait et doit être calculé et interprété avec soin. Pour les débutants, le score Z n'est pas à l'abri de fausses pratiques comptables. Comme le démontre WorldCom, les entreprises en difficulté peuvent être tentées de présenter des informations financières fausses. Le Z-score est seulement aussi précis que les données qui y entrent.

Le Z-score n'est pas non plus très utile pour les nouvelles entreprises avec peu ou pas de bénéfices.Ces sociétés, peu importe leur santé financière, obtiendront de faibles résultats. De plus, le Z-score n'aborde pas directement la question des flux de trésorerie, ne faisant que le suggérer à travers l'utilisation du ratio de fonds de roulement net-actif. Après tout, il faut de l'argent pour payer les factures.
Enfin, les scores Z peuvent fluctuer d'un trimestre à l'autre lorsqu'une entreprise enregistre des radiations uniques. Ceux-ci peuvent changer le score final, ce qui suggère qu'une entreprise qui n'est vraiment pas à risque est au bord de la faillite.

Conclusion

Pour garder un œil sur leurs investissements, les investisseurs devraient envisager de vérifier régulièrement le score Z de leur entreprise. Un Z-score qui se détériore peut signaler des problèmes à l'avance et fournir une conclusion plus simple que la masse des ratios. Compte tenu de ses lacunes, le score Z est probablement mieux utilisé comme un indicateur de la santé financière relative plutôt que comme un indicateur. On peut dire qu'il est préférable d'utiliser le modèle comme une vérification rapide de la santé financière, mais si le score indique un problème, c'est une bonne idée de procéder à une analyse plus détaillée.