Le best-seller de Michael Lewis, «Flash Boys: A Wall Street Revolt», a mis le feu aux poudres en mettant en lumière le sujet controversé du trading à haute fréquence (HFT). Le livre raconte le parcours d'un petit groupe d'individus intrépides à Wall Street qui trébuche sur le comportement prédateur par les sociétés de trading à haute fréquence, et dans le but de fournir un marché plus équilibré, créer un échange nommé IEX. Voici comment IEX tente de lutter contre le commerce prédateur.

Qu'est-ce que IEX?

Lancé le 25 octobre 2013, IEX est un système de négociation alternatif (ATS), une plate-forme de négociation électronique qui associe acheteurs et vendeurs de titres. Trois personnes sont la force motrice derrière IEX - Brad Katsuyama, président et chef de la direction; Rob Park, directeur de la technologie; et Ronan Ryan, chef de la stratégie. Katsuyama et Park avaient déjà travaillé ensemble à RBC (Banque Royale du Canada) Capital Markets, où ils dirigeaient respectivement leurs ventes et transactions électroniques et leur négociation algorithmique.

IEX appartient à des fonds communs de placement et des fonds spéculatifs de premier plan, notamment Greenlight Capital, Capital Group, Brandes Investment Partners, Pershing Square et Third Point Partners; Les employés d'IEX et les investisseurs individuels ont également une participation dans IEX. Comme Lewis l'a noté dans son livre, les dirigeants de l'entreprise voulaient appeler le nouvel échange Investors Exchange, mais en raison du problème évident causé par son adresse en ligne (investorsexchange.com), ils se sont contentés du nom abrégé IEX.

IEX a vite pris son envol. Le 9 avril 2014, il a traité 23. 9 millions d'actions, une augmentation de 27% par rapport à la moyenne quotidienne en mars. Bien que ce volume représentait moins de 1% du volume total des actions américaines, IEX avait déjà dépassé quatre des 13 bourses américaines à cette date, y compris le NYSE MKT, le Chicago Stock Exchange, la National Stock Exchange et la CBOE Stock Exchange.

Genèse et croissance du commerce prédateur

Le trading haute fréquence en soi n'est ni abusif ni manipulateur, et un certain nombre d'acteurs importants du marché pensent que le HFT ajoute de la liquidité et réduit les spreads de trading. Le problème est avec un sous-ensemble de HFT que IEX appelle «commerce prédateur», qui exploite une échappatoire dans le règlement national du marché (Reg NMS) qui a été adopté par la Securities and Exchange Commission en 2005 et mis en œuvre en 2007.

Reg NMS exige des courtiers qu'ils obtiennent le «meilleur prix» pour leurs commandes clients. Le meilleur prix est défini par la meilleure offre et offre nationale (NBBO) pour une action. Le NBBO est calculé au moyen d'un système informatisé appelé SIP (Securities Information Processor), qui agrège les offres et les offres pour tous les stocks américains des 13 bourses et diffuse en permanence le NBBO pour eux.

Selon Lewis, l'échappatoire exploitée par les traders à haute fréquence est que Reg NMS n'a pas précisé la vitesse du SIP. Il faut un nombre fini de millisecondes pour que les cours des actions soient rassemblés et organisés à partir des 13 bourses, puis calculés et diffusés par le SIP. Les traders à haute fréquence ont sauté le pas en installant leurs propres ordinateurs à l'aveuglette à l'intérieur des bourses (une pratique connue sous le nom de «co-location») et en obtenant une vue du marché beaucoup plus rapidement que le SIP pourrait le fournir. Lewis soutient que parfois l'écart entre la vision HFT du marché et celle des investisseurs ordinaires était de 25 millisecondes, ce qui peut être une éternité dans un environnement où la vitesse est mesurée en microsecondes (un millionième de seconde).

Le NBBO a provoqué l'acheminement des commandes des clients vers un plus grand nombre d'échanges que ce qui aurait été nécessaire autrement, ce qui a profité à l'avantage des firmes HFT. Par exemple, supposons qu'un client place un ordre de marché pour acheter 20 000 actions de XYZ. Supposons que 100 actions de XYZ sont offertes sur Exchange O à 10 $. 01, 400 partages sur Exchange P à 10 $. 02, et 25 000 actions sur Exchange Q à 10 $. 04. Le courtier doit d'abord acheter les 100 actions offertes sur Exchange O à 10 $. 01 et 400 actions offertes à 10 $. 02 sur Exchange P, puis acheter les 19 500 actions restantes sur Exchange Q à 10 $. 04. Les entreprises de THF exploitent cette fragmentation du marché en plaçant des offres et des offres en très petites quantités (généralement 100 actions) pour chaque action cotée, afin d'évaluer l'achat ou la vente d'intérêts dans une action.

Ainsi, dans cet exemple, si les 100 actions de XYZ étaient offertes par une entreprise de HFT, et qu'elle croyait que cette minuscule commande n'était que la partie d'un ordre beaucoup plus important, elle pourrait courir vers Exchange Q et ramasser toutes les actions offertes à 10 $. 04, et les offrir au courtier à 10 $. 06. Cette quantité de scalper ou d'écrémage peut ne pas sembler beaucoup, mais quand elle est faite des dizaines de milliers de fois par jour (notez que le trading HFT est estimé représenter 50% du volume quotidien des actions américaines), peut ajouter jusqu'à dollars par an.

Activités commerciales prédatrices

IEX définit le commerce prédateur comme les trois activités suivantes -

• "Ralentissement de l'arbitrage:" En raison de la puissance de calcul éblouissante à portée de main, les entreprises HFT peuvent arbitrer des différences minimes de prix entre différentes bourses. . Par exemple, supposons que la société fictive UVW s'échange à 20 $. 00/20 $. 01 sur tous les échanges, mais en raison de soudains achats à grande échelle sur le Nasdaq, saute à 20 $. 03/20 $. 04 sur cet échange. Les entreprises de haute fréquence utiliseraient leur vitesse supérieure pour acheter instantanément un grand nombre d'actions UVW à 20 $. 01 des autres bourses et les vendre à 20 $. 03 sur le Nasdaq. Cet arbitrage ferait grimper le prix de UVW sur les autres bourses et le réduirait sur le Nasdaq, entraînant un nouveau prix égalisé de 20 $ par exemple. 02/20 $. 03.
• "Electronic front-running:" C'est l'activité de trading décrite dans l'exemple précédent de XYZ.
• "Remboursement de l'arbitrage:" De nombreux échanges offrent un petit paiement comme incitation à l'offre de liquidité et à la prise en charge de la liquidité.Pour une négociation d'actions à 20 $. 00/20 $. 01, achat au prix de l'offre de 20 $. 01 ou vendre à l'enchère affichée de 20 $. 00 équivaudrait à prendre des liquidités, tout en mettant dans un ordre d'achat à 20 $. 02 ou vendre à 19 $. 99 revient à faire de la liquidité. Avec l'arbitrage des remises, les entreprises de HFT essayent de capter autant de rabais qu'elles le peuvent sans réellement fournir de liquidités.

La solution IEX

IEX vise à lutter contre le commerce prédateur par les mesures suivantes:

• 350 microsecondes de latence - Les activités prédatrices telles que le front-running et l'arbitrage sont facilitées par des commandes arrivant à différents À différents moments, IEX introduit 350 microsecondes de latence (la différence entre le moment où un signal est envoyé et le moment où il est reçu) pour toutes les commandes. Cela donne au moteur de recherche IEX (qui correspond à tous les ordres d'achat et de vente) une longueur d'avance et garantit qu'il dispose de suffisamment de temps pour recevoir et traiter les modifications du NBBO avant qu'une société HFT puisse recevoir et modifier le IEX. Bien que ce soit une quantité de temps minuscule, cette latence a pour effet d'étouffer l'activité de négociation prédatrice dans l'œuf.
• Pas de co - localisation - IEX ne permet pas aux entreprises de haute fréquence ou autres entités de partager des locaux dans ses locaux. La co-implantation est devenue une activité énorme et lucrative pour beaucoup d'échanges, puisque les sociétés HFT les plus proches sont au SIP ou au Matching Engine d'une bourse, le plus grand avantage qu'ils ont à jeter un coup d'œil à l'action du marché à l'avance.
• Pas d'accès spécial aux données - Les entreprises de HFT sont prêtes à payer des dizaines de millions pour avoir le privilège de voir les commandes des clients de la part des courtiers et des bourses. En fait, le sénateur U. S. Charles Schumer avait en juillet 2009 exhorté la Securities & Exchange Commission (SEC) à interdire la pratique du "flash trading", qui permet une connaissance préalable des ordres de bourse à certains traders. Les inquiétudes de Schumer concernaient des programmes spéciaux offerts par des bourses telles que Nasdaq, BATS et la plateforme de trading DirectEdge, qui - en échange de frais - "clignotaient" des informations sur les ordres d'achat et de vente pendant quelques fractions de seconde avant que l'information soit rendue publique. . IEX ne fournit aucun accès spécial aux données à aucune partie.
• Pas de ristournes ou ristournes - IEX n'offre pas de ristournes ou ristournes spéciales pour la prise ou la liquidité. Au lieu de cela, il facture un taux fixe de 9 / 100ème de cent par action (également connu sous le nom de 9 mils) pour l'achat ou la vente d'une action.
• Seulement quatre types de commandes - IEX évite certains types de commandes qui ont été créées pour accommoder la foule des négociateurs à haute vitesse, comme la commande après publication et la commande «Masquer sans glisser». Au lieu de cela, il offre seulement quatre types de commandes de base - marché, limite, Peg Mid-Point et IEX Check (Fill ou Kill). Le Mid-Point Peg donne à l'investisseur un prix entre l'offre actuelle et l'offre pour le stock.
• Aucun affilié spécialisé - Un problème avec les «dark pools» - échanges privés opérés par les grandes banques et les maisons de courtage - est que, parce qu'ils ne sont pas transparents, il est impossible de savoir si les banques et les courtiers les unités de négociation pour compte propre profitent indûment des informations fournies par les ordres des clients dans ces pools.IEX évite ce conflit d'intérêts en n'effectuant pas de transactions pour compte propre ou en ayant des affiliés «prop trading».
• Investisseur exclusif - Afin d'éviter tout conflit d'intérêts apparent, IEX est détenue uniquement par des investisseurs (institutions individuelles et buy-side) qui doivent d'abord transmettre leurs ordres aux courtiers. IEX n'autorise aucune entité pouvant négocier directement sur la bourse - telle qu'une banque ou une société de courtage - à prendre une participation dans celle-ci.

The Bottom Line

Alors que d'autres plates-formes de négociation ou dark pools peuvent tenter de reproduire ses méthodes, IEX a l'avantage du «premier arrivé». L'augmentation des volumes de négociation est un signe prometteur pour IEX, et prouve que ses mesures de lutte contre le commerce prédateur ont été bien accueillies par les grandes institutions qui ont été victimes pendant des années de ces activités, qui leur ont collectivement coûté des milliards.