Bien que la rentabilité d'une entreprise (revenu net ou bénéfice par action) retienne beaucoup l'attention des investisseurs, il est important de creuser plus profondément et de déterminer ce qui stimule la performance. L'analyse de la rentabilité met généralement l'accent sur le rendement des capitaux propres (RCP) parce qu'elle résume l'efficience de l'entreprise à transformer le capital investi par les actionnaires en profit. L'analyse de la rentabilité traditionnelle décompose le ROE en ratios facilement observables choisis pour montrer quelles composantes des activités d'une entreprise se portent bien et lesquelles ne le sont pas. (Pour en savoir plus, lisez Advanced Financial Analysis Analysis .)
Malheureusement, l'utilisation de chiffres facilement observables dans le compte de résultat et le bilan présente des inconvénients. Parce qu'ils combinent les activités d'exploitation et de financement, les chiffres tels que le revenu net ou l'actif total comprennent les effets des deux. Mais pour un analyste qui essaie de déterminer le rendement d'une entreprise, il est souvent plus judicieux d'examiner les activités d'exploitation et de financement séparément. C'est là que le «cadre Penman-Nissim» intervient.
Tutoriel : Analyse avancée des états financiers
«Analyse des ratios et évaluation de l'équité: de la recherche à la pratique» (2001), document de recherche de Stephen Penman et Doron Nissim, discute d'un cadre pour l'analyse de la rentabilité qui est conçue pour aider les investisseurs à creuser dans les états financiers d'une entreprise et diviser sa performance opérationnelle de base des effets de financement. Non seulement ce «cadre Penman-Nissim» contribue à fournir une image plus riche des résultats d'une entreprise, mais il peut également servir d'outil utile pour analyser les tendances de la rentabilité dans le temps et comparer la rentabilité d'une entreprise à celle de ses pairs. Jetons un coup d'oeil à la façon d'exécuter ces calculs et comment utiliser les résultats pour déterminer la forme financière d'une entreprise.
Mise en œuvre de l'analyse Penman-Nissim Avant de décomposer les ROE en composantes, il est possible de réorganiser d'abord le compte de résultat et le bilan de manière à séparer les activités d'exploitation et de financement. Au bilan, un actif ou un passif d'exploitation est lié à la production de biens ou de services d'une entreprise, comme les stocks ou les immobilisations corporelles, tandis qu'un actif ou un passif financier est lié à la les activités de financement ou d'investissement de l'entreprise, telles que la dette vendue à des investisseurs externes ou les placements dans des titres négociables.
| Actifs |
| Exploitation | Financement |
| Trésorerie nécessaire à l'exploitation | Excédent de trésorerie |
| Comptes débiteurs | Titres négociables |
| Inventaire | Long terme Investissements |
| Frais payés d'avance | |
| Actifs d'impôts différés | |
| Immobilisations corporelles | |
| Immobilisations incorporelles | |
| Autres actifs |
| Passifs |
| Exploitation | Financement |
| Comptes créditeurs | Notes Payable |
| Charges à payer | Dette à court terme |
| Retraite / avantages complémentaires de retraite | Dette à long terme |
| Dettes fiscales différées | Baux capitalisés |
| Autres dettes | Actions privilégiées |
| Figure 1: éléments séparés sur le bilan |
La figure 1 est un guide pour séparer les éléments opérationnels des éléments de financement au bilan, mais elle n'est pas exhaustive.De plus, ce processus n'est pas purement mécanique; il nécessite un analyste pour juger quels articles appartiennent à quel seau.
Jetons un coup d'oeil à un exemple. L'encaisse du bilan sera agrégée et il appartient à l'utilisateur de déterminer le montant nécessaire pour les opérations et le montant de l'excédent. Si le montant de l'encaisse figurant au bilan est négligeable, la totalité de l'encaisse pourrait probablement être catégorisée comme étant en exploitation.
À l'occasion, les entreprises détiennent des soldes de trésorerie très importants, souvent supérieurs à ce qui est nécessaire pour gérer leurs activités. Dans ces cas, il peut être approprié de classer une partie de ce montant en tant qu'actif de financement.
Le montant du financement peut être estimé en examinant les liquidités / ventes ou les liquidités / actifs d'autres entreprises du même secteur et en évaluant les besoins de liquidité de l'entreprise (pour payer les employés, les fournisseurs, etc.) pour évaluer niveaux d'encaisse d'exploitation nécessaires.
| Revenus / Revenus |
| En exploitation | Financement |
| Revenus des ventes | Revenus d'intérêts |
| Revenus de redevances | Revenus de dividendes |
| Revenus de licence | Gains sur titres financiers |
| Charges |
| Exploitation | Financement |
| Coût des marchandises vendues | Intérêts débiteurs |
| Frais de vente et dépenses | |
| R & D | |
| Amortissements |
| Figure 2: Éléments séparés dans le compte de résultat |
un guide pour séparer le fonctionnement des éléments de financement sur le compte de résultat. Encore une fois, cette liste d'articles possibles n'est pas exhaustive. À ce stade, il est important de garder les classifications de revenus et de dépenses (opérationnelles ou de financement) cohérentes avec les classifications des actifs et des passifs correspondants du bilan réorganisé. Par exemple, les intérêts débiteurs sont associés à la dette d'une entreprise (un passif de financement) et sont classés comme des frais de financement dans le compte de résultat réorganisé.
Définition des variables Maintenant que nous avons les états financiers de la société organisés par opération et par financement, nous pouvons commencer à analyser la composition du ROE. Premièrement, nous devons définir quelques variables basées sur nos reclassifications:
Calculs de bilan Actif net d'exploitation (ANP):
| Actif net d'exploitation (ANO) = Actif de fonctionnement - Passif d'exploitation |
Obligations financières nettes (NFO):
| Obligations financières nettes (OPN) = Passifs de financement - Actifs de financement |
Actions ordinaires (ECE):
| Actions ordinaires (ECE) = Capitaux propres totaux - Actionnaires privilégiés 'Equity |
Intérêts minoritaires (MI):
Le montant des intérêts minoritaires rapporté par l'entreprise dans son bilan. Beaucoup d'entreprises n'ont pas d'intérêts minoritaires, donc cette composante ne s'appliquera pas toujours.
Tout mettre ensemble
NOA, NFO, CSE et MI forment une nouvelle version du bilan. Plutôt que l'arrangement traditionnel fondé sur les sources de capital (actif = passif + capitaux propres + intérêts minoritaires), nous avons maintenant un nouvel arrangement fondé sur les activités d'exploitation par rapport aux activités de financement. En utilisant les facteurs ci-dessus:
| NOA = NFO + CSE + MI |
Calculs de l'état des résultats Le bénéfice net d'exploitation après impôts (NOPAT) est le résultat de l'entreprise sans effet sur les éléments financiers : Bénéfice d'exploitation après impôts
| (NOPAT) = (Revenus d'exploitation - Charges d'exploitation) x (1 - Taux d'imposition) La charge financière nette (NFE) est le paiement net net de l'entreprise pour le financement: |
Net Frais financiers (ENF) = (Frais de financement - Revenu de financement) x (1 - Taux d'imposition)
| Calcul du coût de financement |
Le coût d'emprunt net (CNB) est le taux d'intérêt moyen que l'entreprise paie sur son financement: > Coût d'emprunt net (CNB) = (ENF + Versement de dividendes privilégié) / (NFO moyen *) * Le NFO moyen pour 2011 serait calculé comme la moyenne des NFO dérivés du bilan de 2010 (i.e. NFO début 2011) et le bilan de 2011 (c'est-à-dire NFO fin 2011).
| Calcul des effets sur le ROE |
Avec ces variables, nous pouvons construire des ratios pour analyser à la fois les effets d'exploitation et de financement sur le ROE. La première variable ci-dessous (RNOA) montre le rendement que l'entreprise obtient sur ses actifs d'exploitation, tandis que la seconde (FLEV) et la troisième (SPREAD) concernent la contribution des activités de financement:
Rendement des actifs opérationnels nets (RNOA) = NOPAT / (ANP moyen) Si l'entreprise n'a aucun effet de levier financier, alors le RNOA sera égal au RCP; Cependant, ce n'est généralement pas le cas, nous utilisons donc d'autres paramètres pour montrer l'effet du financement.
| Effet de levier financier (VLEF) = (NFO moyen) / (CSE moyen) |
FLEV indique le niveau de levier financier utilisé par l'entreprise.
| SPREAD = RNOA - NBC |
SPREAD est le taux de rendement des activités d'exploitation moins le taux que l'entreprise paie pour le financement.
| En les regroupant, nous avons: |
ROE = RNOA + (FLEV x SPREAD)
En anglais, cette équation montre que le ROE de l'entreprise est composé de:
| Le taux de rendement qu'il atteindrait sans l'utilisation du financement |
Un montant additionnel tiré par la capacité de l'entreprise à obtenir un financement à un taux inférieur à celui qu'elle peut générer grâce à ses opérations
- Utilisation des résultats
- Ce résultat est utile car nous pouvons comparer la rentabilité d'une entreprise par rapport à ses pairs (en comparant les RNOA) et le suivi de la rentabilité opérationnelle dans le temps. Cette comparaison peut être utilisée comme une indication de la santé de l'entreprise d'une entreprise (par rapport à celle de ses concurrents), et de la façon dont la direction exécute les opérations de base de l'entreprise. Bien sûr, les composantes de financement ne doivent pas être ignorées. Si nous comparons le levier financier (FULL) d'une entreprise et le spread de rendement d'exploitation, il réalise des coûts de financement (SPREAD) avec ceux d'autres entreprises similaires, nous pouvons déterminer dans quelle mesure il utilise efficacement l'effet de levier. En fin de compte, cet outil peut montrer quel effet - opérationnel ou financier - est le moteur du rendement des capitaux propres et où les risques pour la rentabilité peuvent résider. (Pour en savoir plus, lisez le
Tutoriel d'analyse des ratios .) Le résultat net est un indicateur important utilisé pour juger de la transformation des bénéfices des actionnaires en capital. Il peut être encore plus révélateur de réduire les RCP en une série de ratios, car cela ajoute de la précision à l'analyse en montrant comment une entreprise atteint son ROE global. Le cadre de Penman-Nissim complète d'autres méthodes d'analyse de la rentabilité car il donne une image claire et précise de la rentabilité opérationnelle de base d'une entreprise et de son utilisation de l'effet de levier. (Pour en savoir plus, voir
Ratios de l'indicateur de rentabilité: Rendement des capitaux propres .)
Mariage: pour plus riche ou plus pauvre?
Le mariage peut être comme doubler un revenu, tant que vous évitez de doubler ces dépenses.
Je suis un acheteur d'une première maison. Si je prends une distribution de mon 401 (k) pour acheter un terrain et une maison, devrai-je payer une pénalité pour cette distribution? En outre, quel type de formulaire vais-je devoir déposer avec mes impôts, montrant l'IRS que 10 000 $ sont allés vers un ho
Comme vous le savez peut-être, vous devez répondre à certaines exigences, décrites dans le 401 (k ) du plan, pour être considéré admissible à recevoir une distribution du plan. Votre employeur ou l'administrateur du régime vous fournira une liste des exigences. Les montants retirés de votre régime 401 (k) et utilisés pour l'achat de votre maison seront assujettis à l'impôt sur le revenu et à une pénalité de distribution anticipée de 10%.
Avec des ratios P / E élevés peuvent être surévaluées. Un stock avec un P / E inférieur est-il toujours un meilleur investissement qu'un stock avec un plus haut?
La réponse courte? Non. La longue réponse? Ça dépend. Le ratio cours / bénéfice (ratio C / B) est calculé en divisant le cours actuel de l'action par son bénéfice par action (BPA) sur une période de douze mois (habituellement les 12 derniers mois ou 12 mois à venir). ).