À l'ère de la mondialisation croissante et de la volatilité accrue des devises, les fluctuations des taux de change ont une influence considérable sur les opérations et la rentabilité des entreprises. La volatilité des taux de change affecte non seulement les multinationales et les grandes entreprises, mais aussi les petites et moyennes entreprises, même celles qui opèrent uniquement dans leur pays d'origine. Bien que la compréhension et la gestion du risque de taux de change soient un sujet d'importance évidente pour les propriétaires d'entreprise, les investisseurs devraient également le connaître en raison de l'énorme impact que cela peut avoir sur leurs investissements.

Exposition économique ou exploitation

Les entreprises sont exposées à trois types de risque causés par la volatilité des devises:

• Exposition aux transactions - Cette situation résulte de l'effet des fluctuations des taux de change sur obligations de la société d'effectuer ou de recevoir des paiements libellés en monnaie étrangère à l'avenir. Ce type d'exposition est à court et à moyen terme.

• Exposition à la conversion - Cette exposition résulte de l'effet des fluctuations de change sur les états financiers consolidés d'une société, en particulier lorsqu'elle a des filiales étrangères. Ce type d'exposition est à moyen et long terme.
• Exposition économique (ou d'exploitation) - Elle est moins connue que les deux précédentes, mais constitue néanmoins un risque important. Elle est causée par l'effet de fluctuations imprévues des devises sur les flux de trésorerie et la valeur marchande futurs d'une société et est de nature à long terme. L'impact peut être important, car des changements de taux de change imprévus peuvent grandement affecter la position concurrentielle d'une entreprise, même si elle ne fonctionne pas ou ne vend pas à l'étranger. Par exemple, un fabricant américain de meubles qui ne vend que localement doit encore faire face à des importations en provenance d'Asie et d'Europe, qui peuvent être moins chères et donc plus compétitives si le dollar se renforce nettement.

Notez que l'exposition économique traite des variations inattendues des taux de change - impossibles à prévoir par définition - puisque la direction d'une entreprise base ses budgets et ses prévisions sur certaines hypothèses de taux de change, ce qui représente la variation attendue taux de change. En outre, bien que l'exposition aux transactions et aux opérations de traduction puisse être estimée avec précision et donc couverte, l'exposition économique est difficile à quantifier avec précision et, par conséquent, difficile à couvrir.

Un exemple d'exposition économique

Voici un exemple hypothétique d'exposition économique. Considérons un grand laboratoire pharmaceutique américain avec des filiales et des opérations dans un certain nombre de pays à travers le monde. Les principaux marchés d'exportation de la société sont l'Europe et le Japon, qui représentent ensemble 40% de ses revenus annuels.La direction a pris en compte une baisse moyenne de 3% pour le dollar par rapport à l'euro et au yen japonais pour l'année en cours et les deux années suivantes. Leur point de vue baissier sur le dollar était basé sur des questions telles que l'impasse budgétaire récurrente aux États-Unis, ainsi que les déficits budgétaires et courants croissants de la nation, qui, selon eux, allaient peser sur le billet vert.

Cependant, l'amélioration rapide de l'économie américaine a suscité des spéculations selon lesquelles la Réserve fédérale pourrait être prête à resserrer sa politique monétaire beaucoup plus tôt que prévu. Le dollar s'est rallié en conséquence, et au cours des derniers mois, a gagné environ 5% contre l'euro et le yen. Les perspectives pour les deux prochaines années laissent entrevoir de nouveaux gains pour le dollar, car la politique monétaire au Japon reste très stimulante et l'économie européenne sort tout juste de la récession.

La société pharmaceutique américaine est confrontée non seulement à l'exposition aux transactions (en raison de ses ventes à l'exportation importantes) et à son exposition à la traduction (compte tenu de ses filiales dans le monde entier), mais également à son exposition économique. Rappelons que la direction s'attendait à ce que le dollar baisse d'environ 3% annuellement contre l'euro et le yen sur une période de trois ans, mais le billet vert a déjà gagné 5% contre ces devises, soit un écart de 8 points. Cela aura évidemment un effet négatif sur les ventes et les flux de trésorerie de la société. Les investisseurs avisés ont déjà fait face aux défis auxquels la société est confrontée en raison de ces fluctuations monétaires et l'action a baissé de 7% au cours des derniers mois.

Calcul de l'exposition économique

(Note: Cette section suppose une certaine connaissance des statistiques de base). La valeur d'un actif étranger ou des flux de trésorerie à l'étranger fluctue en fonction du taux de change. Dans votre classe Statistiques 101, vous savez qu'une analyse de régression de la valeur de l'actif (P) par rapport au taux de change au comptant (S) devrait produire l'équation de régression suivante:

P = a + (bx S) + e > où a est la constante de régression, b est le coefficient de régression, et e est un terme d'erreur aléatoire avec une moyenne de zéro. Le coefficient de régression b est une mesure de l'exposition économique et mesure la sensibilité de la valeur monétaire de l'actif au taux de change.

Le coefficient de régression est défini comme le rapport de la covariance entre la valeur de l'actif et le taux de change, à la variance du taux au comptant. Mathématiquement, il est défini comme:

b = Cov (P, S) / Var (S)

Un exemple numérique

Une société pharmaceutique américaine (appelons-la USMed) détient une participation de 10% dans un marché européen à croissance rapide. société - appelons-le EuroMax. USMed est préoccupée par un possible déclin à long terme de l'euro, et souhaitant maximiser la valeur monétaire de sa participation EuroMax, souhaite estimer son exposition économique.

USMed pense que la possibilité d'un euro plus fort ou plus faible est égale, i. e. 50-50. Dans le scénario de l'euro fort, la monnaie s'apprécierait à 1,50 contre le dollar, ce qui aurait un impact négatif sur EuroMax (car il exporte la plupart de ses produits).En conséquence, EuroMax aurait une valeur de marché de 800 millions d'euros, valorisant la participation de 10% d'USMed à 80 millions d'euros (ou 120 millions de dollars). Dans le scénario de faiblesse de l'euro, la monnaie baisserait à 1. 25; EuroMax aurait une valeur de marché de 1,2 milliard d'euros, valorisant la participation de 10% d'USMed à 120 millions d'euros (ou 150 millions de dollars).

Si P représente la valeur de la participation de 10% d'EuroMed dans EuroMax en dollars, et S représente le taux spot de l'euro, alors la covariance entre P et S (c'est-à-dire leur déplacement) est:

Cov (P , S) = -1. 875

Var (S) = 0. 015625

Par conséquent, b = -1. 875 / (0. 015625) = -EUR 120 millions

L'exposition économique d'USMed est donc négative de 120 millions d'euros, ce qui signifie que la valeur de sa participation dans EuroMed diminue à mesure que l'euro se renforce et augmente à mesure que l'euro s'affaiblit .

Dans cet exemple, nous avons utilisé une possibilité 50-50 (d'un euro plus fort ou plus faible) par souci de simplicité. Cependant, des probabilités différentes peuvent également être utilisées, auquel cas les calculs seraient une moyenne pondérée de ces probabilités.

Détermination de l'exposition opérationnelle

L'exposition opérationnelle d'une entreprise est principalement déterminée par deux facteurs:

Les marchés où l'entreprise obtient ses intrants et vend ses produits sont-ils compétitifs ou monopolistiques? L'exposition opérationnelle est plus élevée si les coûts des intrants ou les prix des produits d'une entreprise sont sensibles aux fluctuations des devises. Si les coûts et les prix sont sensibles ou non sensibles aux fluctuations des devises, ces effets se compensent et réduisent l'exposition opérationnelle.

• L'entreprise peut-elle ajuster ses marchés, sa gamme de produits et sa source d'intrants en réponse aux fluctuations monétaires? La flexibilité dans ce cas indiquerait une moindre exposition opérationnelle, tandis que la rigidité suggérerait une plus grande exposition opérationnelle.
• Gestion de l'exposition opérationnelle

Les risques d'exposition opérationnelle ou économique peuvent être atténués soit par des stratégies opérationnelles, soit par des stratégies d'atténuation des risques de change.

Stratégies opérationnelles

Diversification des installations de production et des marchés pour les produits: La diversification atténuerait le risque inhérent à la concentration des installations de production ou des ventes sur un ou deux marchés. Cependant, l'inconvénient est que l'entreprise peut devoir renoncer à des économies d'échelle.

• Souplesse de l'approvisionnement: disposer de sources alternatives pour les intrants clés est sensé d'un point de vue stratégique, dans le cas où les variations du taux de change rendraient les intrants trop chers d'une région.
• Diversifier le financement: Avoir accès aux marchés des capitaux dans plusieurs grandes nations donne à une entreprise la possibilité de lever des capitaux sur le marché avec le coût de financement le moins cher.
• Stratégies d'atténuation du risque de change

Les stratégies les plus courantes à cet égard sont énumérées ci-dessous.

Flux de devises correspondants: Il s'agit d'un concept simple qui nécessite l'appariement des entrées et des sorties de devises. Par exemple, si une société américaine a des entrées significatives en euros et cherche à lever des dettes, elle devrait envisager d'emprunter en euros.

• Accords de partage des risques de change: Il s'agit d'un accord contractuel dans lequel les deux parties à un contrat de vente ou d'achat acceptent de partager le risque découlant des fluctuations des taux de change.Il s'agit d'une clause d'ajustement des prix, de sorte que le prix de base de la transaction soit ajusté si le taux fluctue au-delà d'une fourchette neutre spécifiée.
• Prêts adossés: Également connu sous le nom de swap de crédit, dans ce cas, deux entreprises situées dans des pays différents s'arrangent pour emprunter la monnaie de l'autre pour une période déterminée, après quoi les montants empruntés sont remboursés. Comme chaque société fait un prêt dans sa monnaie nationale et reçoit des garanties équivalentes dans une monnaie étrangère, un prêt adossé apparaît à la fois comme un actif et comme un passif dans son bilan.
• Swaps de devises: Il s'agit d'une stratégie populaire similaire à un prêt adossé, mais qui n'apparaît pas au bilan. Dans un swap de devises, deux entreprises empruntent sur les marchés et les devises où chacune peut obtenir les meilleurs taux, puis échanger le produit.
• The Bottom Line

Une prise de conscience de l'impact potentiel de l'exposition économique peut aider les propriétaires d'entreprises à prendre des mesures pour atténuer ce risque. Alors que l'exposition économique est un risque qui n'est pas évident pour les investisseurs, l'identification des sociétés et des actions les plus exposées peut les aider à faire de meilleurs choix d'investissement en période de volatilité accrue des taux de change.